小米上市后首份年报出炉 维持现有估值较为合理

　　3月19日，小米集团发布上市后首份年报，2018年，公司实现总营收1749亿元，经调整后净利润85.6亿元，净利润率4.9%。主要业务构成还是投资者熟悉的智能手机、IoT(物联网)与生活消费产品、互联网服务等，分别实现销售收入1138亿元、438亿元、160亿元。

　　手机利润明显下滑

　　2018年全球智能手机市场下滑，小米通过海外市场的拓展以及线下线上结合的创新模式，取得了靓丽的增长。在2019年5G通信终端的带领下，还会形成一波突破。从财务报表上看，IoT业务增长87%，主要是小米智能电视、小米电脑及物联网家电。通过战略投资布局，形成小米生活圈，提升用户对小米品牌的知名度认知。互联网服务业务主要是MIUI操作系统，电视互联网服务、米家有品、金融服务等贡献增加。从竞争对手分析，智能手机市场竞争激烈，要么技术上拥有护城河优势，要么拓展性新业务能够顶起半边天，否则整体业务规模发展会出现瓶颈。

　　整体总结，智能手机业务虽然全年收入增加41%，但是其中Q4增速下滑7%；IoT及生活消费品，全年收入增长87%，Q4增长75%；互联网服务全年增长61%，Q4增长39%。

　　(单位：百万)

　　按照季度划分，小米的毛利率由2017年的13.2%降至2018年的12.7%。，下降了0.5%，从年报看，毛利率下降主要是受智能手机业务拖累，该业务的毛利率从2017年的8.8%下降到2018年的6.2%。手机利润明显减少，面对强大的竞争对手的夹击，终端手机市场利润下滑属于正常现象。

　　(单位：百万)

　　分业务利润情况如下：

　　虽然全球智能手机出货量同比减少4.1%，有智能手机普及等原因，总体小米同比竞争对手出货量和市场占有率有明显下降。无论如何，在最关键的主营业务上，有下降趋势。并且小米智能手机的平均单价在Q4也有所下降。

　　2019年一季度，小米发布了5款新机型，对销量提高有一定帮助。5G带来的技术驱动和换机潮，也会提振消费。

　　小米在2019年发布“手机+AIoT”双引擎战略，计划5年内投入100亿元。IoT应用范围非常广泛，包括居家、出行、工业应用管理等等多方面垂直行业领域，由于市场应用广泛并垂直，小米有望在该领域突围。互联网服务收入与MIUI(操作系统)的活跃度息息相关，该板块业务收入160亿元，增长61%。2018年年底，MIUI月活用户2.42亿，这个数据与手机和电视机的终端出货量呈正相关，变现的空间有提高空间。

　　维持现有估值比较合理

　　2018 年全球智能手机的出货量有所下滑，并且智能手机市场行业巨头竞争激烈。小米在行业整体下行的大背景下，通过拓展海外市场，发展IoT业务，夯实互联网模式，取得了优异的成绩。2019年转型和再次发力硬件研发投入，通过 Redmi 和小米双品牌全面布局高性价比和中高端机型，提高利润空间和高端市场占有率。

　　从数据分析上看，公司手机的销量增速短期有所下滑，由于华为、vivo、三星、苹果等智能手机市场的激烈竞争，小米手机的技术壁垒相对弱于华为(华为有核心端设备)，但是 5G换机会给公司带来一波销售高潮。小米通过股权投资，线下线上体验，深度的小米之家渠道建设，增强了自身的抗风险能力，提高用户的活跃度和黏性。通过硬件、生态链、零售的布局获得更加活跃和优质的用户，未来通过互联网服务业务盈利的能力会进一步提升。

　　由于智能手机行业竞争呈白热化，小米手机出货量增速不达预期；海外市场由于受政策、汇率、竞争等负面因素影响，对集团整体利润和现金状况有所影响。互联网服务变现能力到目前为止没有在垂直领域有较突出的表现。

　　小米集团市值达420亿美元，动态市盈率为17.54。苹果公司市值9182亿美元，动态市盈率为15.96。【美的集团(000333)、股吧】市值483.4亿美元，动态市盈率位为15.8。格力电器市值为423.1亿美元，动态市盈率为10.7。亚马逊、阿里巴巴、腾讯控股、京东等互联网巨头公司，市盈率都在40倍以上。小米市盈率介于互联网公司与硬件厂商之间，与其业务结构非常接近。相对估值空间较为合理。从2018年年报及后续公司政策动向判断，维持现有的估值较为合理。