非银板块涨势汹汹 现在“上车”来得及吗？

　　今年以来，券商板块整体上涨幅度高达63.96%，保险板块涨幅则为40.92%，那么，非银板块还能投资吗？

　　4月11日，上游新闻、重庆商报联合安信证券重庆分公司举行投资者交流活动，安信证券首席非银行业分析师张经纬来到重庆，与重庆本地投资者进行交流。

　　据了解，张经纬获得美国约翰霍普金斯大学MBA/金融双硕士，具备四年的非银行业研究经验，对于券商、保险、金融科技等多个领域深入研究，荣获IAMC非银行业第5名、iFind最佳非银分析师第3名等。

　　　　券商板块龙头和小券商股价弹性更好

　　昨日在现场，张经纬先对券商板块进行分析。“如果从券商板块的股价来看，经历了一个从大到小，从低市值到高弹性的过程。”张经纬表示，在2018年10月至12月，券商板块上涨12%，这是因为市场信息提升，但当时市场交易情绪较弱；第二阶段，2019年1月至春节前，券商板块上涨11%，主要是因为外资流入加之年初换仓，资金追逐低估值大券商；第三阶段，春节后至今年3月7日，券商板块上涨46%，源于社融数据和货币宽松超预期，估值大幅修复；第四阶段，今年3月8日至今，券商板块下跌3%，估值修复至合理位置，高弹性个股涨幅领先，市场开始关注题材股和一季报可能超预期的个股，这类券商股涨幅居前。

　　而从券商股的PB(平均市净率)来看，截至今年4月4日，券商股中值估值为1.93xPB，算术均值估值2.02xPB，多数头部券商集中于1.5-2xPB区间；仍有大量中小券商估值低于2xPB。“从历史经验来看，日均两市成交量在1万亿至1.5万亿区间时，券商股平均估值为3.46xPB。”张经纬表示，券商股估值在股指上行预期中存在“放大效应”，而市场非极端行情的区间内平均估值为2xPB。另外，从交易角度看，历史上龙头和小券商股价弹性更好。

　　随后，张经纬回顾了券商板块2018年的业绩表现。他表示，券商之间业绩分化明显，大券商营业收入和净利润跌幅相对较小，而小券商净利润普遍大幅下滑。业绩之所以下滑，原因是全方位的，经纪、自营、投行等业务全面下跌，其中对股价和利润伤害最大的是自营和股权质押两大业务风险。同时，券商股的ROE(净资产收益率)逐年下降，杠杆率仍有提升的空间。

　　　保险板块保险公司内含价值在稳健增长

　　昨日，张经纬还对保险板块进行了分析。从股价来看，今年以来，保险板块表现优异，整体上涨45%，跑赢沪深300指数。“保险股上涨，主要是因为新单保费逐月持续改善，以及权益市场走高带来的保险公司投资收益显着改善。”张经纬表示。

　　张经纬告诉现场投资者，保险公司价值增长通常由三差益驱动，即死差益、利差益和费差益。死差益指的是实际死亡率小于预定死亡率所产生的盈余，而利差益指的是实际投资收益率高于精算假设利率所产生的盈余，费差益则是指实际费用率低于假设费用率所产生的盈余。“保险股的涨跌本质上是由死差益和利差益的预期差决定的。”张经纬说。

　　随后，张经纬对保险公司的业绩进行分析。他认为，保险公司净利润同比增速放缓，新业务价值增速分化，不过，保险公司的内含价值在稳健增长。

　　另外，张经纬从边际变化分析，在投资端方面，保险行业的投资收益率虽然有所下滑，但权益投资收益是利差益弹性主要来源，如今市场回暖显着提升了收益率；而在负债端方面，险企渠道策略发生分化，这使得险企聚焦个险渠道。同时，寿险营销员渠道人海模式面临终结，险企需提升团队素质。另外，受MSCI扩容、A股纳入富时罗素、陆股通额度限制放松，北上资金持续上升，海外资金加速购买核心资产，比如保险龙头之一，【中国平安(601318)、股吧】受海外资金显着青睐，成为北上资金净流入额最大的个股。

　　而从长期趋势来看，张经纬认为保险行业未来潜力巨大，同时健康险行业维持高速增长，而依赖于保费增长带来的死差益仍将长期主导我国保险公司价值增长。

　　■投资建议

　　　　关注业绩超预期、估值较低券商个股

　　在个股投资方面，从券商股来讲，张经纬表示，金融供给侧改革，对于券商来讲，除了受益于直接融资占比提升，还为券商打开了新一轮的成长空间外，同时券商需要补充净资产，以满足科创板跟投需求和日益丰富的衍生品业务需求，另外，外资券商进入将带来“鲶鱼效应”，推动券商行业“优胜劣汰”。张经纬建议，从短期来看，投资者可以重点关注一季报可能超预期、估值和市值相对较低的券商个股，把握阶段性投资机会。而从长期来看，头部券商其实是进入新一轮的成长周期，具有相较历史和同行的估值溢价是合理的，可以长期持有目前估值合理的头部券商股，特别是自营、投行实力强的头部券商。

　　而保险个股方面，张经纬提醒投资者，如果对保险板块个股进行投资，要注意“开门红”低于市场预期带来的风险、经营风险以及政策变化风险。

　　（文章来源：重庆商报）