军工行业：三年沉潜图飞跃 终将扶摇上九霄

　　中泰证券

　　一.2019年上半年军工行业回顾：

　　(一)上半年军工板块随大盘冲高回落，位居28个子行业中游

　　军工板块2019年上半年上涨原因：

　　(1)军费增速触底反弹、军改影响逐渐消除以及武器装备列装提速等，驱动军工企业订单集中释放，带来了业绩不断增长；

　　(2)军民融合在政策指导下加速实施落地，军转民和民参军企业进入发展的战略机遇期；

　　(3)军工改革方面，在军工企业和军工混改方面稳步推进；

　　(4)宏观层面，上半年以来沪深股市整体上涨，带动板块整体上行。

　　(二)军工板块经营业绩逐年提升，经营费率有待改善

　　1. 行业营收逐年增高，2018年归母净略有下降，系有些公司计提商誉减值所致，2019年期待回升

　　2. 三费比率趋于平缓，行业净利率有望提高

　　3. 资产负债率有所下降，2019年度流动资产有望创新高

　　4.军工白马优质投资属性逐渐明朗，公募基金持仓集中度回升

　　二.2019年下半年军工行业基本面展望：

　　(一)2019年军工行业基本面有望持续向上

　　(二)国内经济下行压力较大，军工板块逆周期属性有望凸显

　　(三)板块估值低于十年中枢水平，具备向上空间

　　三.行业景气度持续向上，重点关注航空航天和信息化

　　(一)航空：空军“20”系列主导军工航空新高峰

　　(二)航天：商用、军用航天需求提升，加速订单增长率

　　(三)国防信息化

　　(四)地面兵装：更新替换速度将持续变快，轮式战车有望被重点推广

　　(五)船舶制造：南海演习将推进海军船舶需求，民船订单将逐步回暖

　　四.军工改革加速推进，重点关注和混改

　　(一)：18年有所回暖，19年重点关注电科、航天与船舶

　　(二)军工企业混改：股权激励激发企业内生活力

　　(三)科研院所改制：国家政策支持，迈入实施阶段

　　(四)军民融合：重点关注高技术壁垒和产业链即将爆发的民参军公司

　　(五)军品定价机制改革：加大武器外销等改革将大程度提升我国军工行业的营业收入与利润率

　　五.2019年下半年投资策略及重点标的

　　(一)2019年下半年投资策略

　　展望2019年军工板块投资机会，我们仍然认为应当围绕“成长+改革”这两条主线进行配置。

　　(二)重点关注标的

　　六.风险提示

　　(一)行业估值过高

　　(二)军费增长不及预期

　　(三)武器装备列装进展不及预期

　　(四)院所改制、军民融合政策落地进展不及预期