中金2019下半年有色金属展望：超配黄金分散风险

　　2019年以来，有色金属价格同比高位显着回落，我们预计全年盈利同比回调压力较大。根据中金宏观组发布的下半年海外及国内经济展望，预计2019年下半年全球经济面临不确定性有增无减，下行风险增大，基准情形假设中美贸易政策维持现状，2019年国内整体投资增速相比于2018年将有所放缓，其中基建投资增速下半年可能有所回升，但全年增速可能在5%-10%之间，算不上“强刺激”，房地产开发投资同比增速可能在2019年6-12月明显下滑至6%，全年增速将在8%左右。

　　展望下半年，我们认为有色金属供给持续分化，而全球经济不确定性和风险升温对整体带来压力，黄金作为多元化投资及对冲风险的品种配置价值进一步凸显，有望取得较好的相对收益。此外，建议关注基本面有望改善的稀土(磁材)，以及国内库存下降显着的电解铝。

　　黄金：美元上行空间有限

　　中金宏观组预计，基准情形下美联储下半年降息1次25bps以对冲需求压力，并带动全球货币政策开启宽松周期，因宽松周期中欧央行、日本央行宽松空间不及美国，美元继续上行空间有限，年末在95-98左右。下半年全球经济增长下行风险增大，而全球贸易摩擦、意大利财政、英国退欧、中东地缘政治等不确定性因素升温，黄金配置价值将凸显。此外，2019年全球最大金矿Grasberg减产可能带动全球矿产金小幅下降。我们看好金价上涨潜力。

　　 　　电解铝：价格具备成本支撑

　　3月中旬以来，国内铝现货库存累计下降36%至112万吨。铝需求端受宏观影响相对有限，仍将维持4-5%左右的增长，供给由于行业盈利普遍偏低，新增产能投放力度将持续低于预期。受安全、环保因素和铝土矿区域性紧缺影响，国内氧化铝价格近期显着反弹，下半年煤价下行空间不大，铝价具备成本支撑。未来走势需关注需求和库存变化。

　　 　　铜、锌：需求存在不确定性

　　下半年铜需求不确定性因素较多，其中电网投资可能存在一定超预期空间，我们认为下半年铜价可能相对平稳，主要由于矿产量增长有限且具备成本支撑，以及中国废铜进口限制持续趋紧，利好精矿进口需求。锌方面，下半年需求端难有大的增长，而海外供给放量规模较大，预计价格下行仍是大趋势，但短期来看由于环保带来国内冶炼产能瓶颈，以及LME+SHFE库存仍处于历史低位，价格将继续维持相对高位一段时间。

　　 　　稀土格局改善，价格仍有上涨空间

　　今年国内稀土价格和股价已经历了一轮上涨。我们认为国内重稀土供给不足难填补，轻稀土格局有望边际修复，价格仍有进一步上涨空间，利好稀土企业和具备成本转嫁能力的磁材企业。

　　小金属：钴、锂价格相对弱势

　　钴、锂品种价格已经回调至低位，由于理论上的新产能投放规模较大，以及下半年新能源汽车领域的增速面临调整，我们预计下半年价格可能仍在相对低位波动。