中银国际：弱美元预期下金价上行 黄金股存在配置机会

　　6月以来，黄金股逆市反弹，表现强势，预判：弱美元预期下金价上行，黄金股存在配置机会。驱动金价上行的三个因素都在朝着积极方向变化：1)中长期美债名义利率还有进一步下行空间，前期紧缩的货币政策会继续侵蚀美国的基本面数据；2)中美贸易摩擦带来的关税上行将通过进口价格抬升后续美国通胀，实际利率进一步走低助力金价；3)不断扩大的财政和贸易赤字中期加大了美元的下行压力，弱美元也是金价行稳致远的重要支撑。从股票估值角度来看，2018年Q4以来，部分龙头黄金股估值虽出现一定程度的上行，但整体来看，行业估值尚处于历史相对低位，预计随着联储加息周期的结束，美元走弱预期下，金价上行趋势确定，黄金股有望持续分享金价上行带来的盈利改善。

　　黄金股价与金价高度相关，股价拐点同步或领先于金价。美元走弱或实际利率走低造就黄金牛市。2000年以来，金价存在三个明显的上涨区间，绝大多数情况下，黄金股价与金价趋势高度一致。黄金股在金价上涨阶段存在较为明显的相对和绝对收益，具有明显的相对收益弹性。作为资产配置的重要部分，黄金股通常作为投资者投资黄金相关资产的重要选择。

　　估值处于相对低位及金价上行为黄金股牛市开启必要条件。市场大涨不是黄金股实现绝对收益的必要条件。历史上看，2010.6-2010.8及2012.7-2012.9这两个黄金股牛市中后阶段，A股市场表现虽然相对较弱，但黄金股逆市上行，可见黄金股走势与市场相关性较弱，具备一定程度的抗跌属性。而通过观察代表龙头个股的估值水平变化我们可以看到，牛市启动前期，龙头个股估值水平基本处于历史相对低位。而作为驱动股价上行最为重要的因素，黄金价格为影响黄金股盈利的核心变量。金价上行阶段，黄金股更易出现盈利、估值双升的戴维斯双击。

　　当前市场环境预判：弱美元预期下金价上行，黄金股存在配置机会。驱动金价上行的三个因素都在朝着积极方向变化：1)中长期美债名义利率还有进一步下行空间，前期紧缩的货币政策会继续侵蚀美国的基本面数据；2)中美贸易摩擦带来的关税上行将通过进口价格抬升后续美国通胀，实际利率进一步走低助力金价；3)不断扩大的财政和贸易赤字中期加大了美元的下行压力，弱美元也是金价行稳致远的重要支撑。从股票估值角度来看，2018年Q4以来，部分龙头黄金股估值虽出现一定程度的上行，但整体来看，行业估值尚处于历史相对低位，预计随着联储加息周期的结束，美元走弱预期下，金价上行趋势确定，黄金股有望持续分享金价上行带来的盈利改善。

　　风险提示：中美贸易摩擦加剧，盈利超预期下行。