五大券商下周看好六个板块

　　煤炭开采:坚守核心资产,关注焦煤股破净修复及山西国改

　　类别：行业研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：丁婷婷 日期：2019-07-12

　　煤市新常态。 2019年的煤市受矿难、进口政策等诸多因素影响,与往年相比有些许变化:其一,受年初榆林矿难影响,主产区产量分化,“陕减晋增”致煤价“陕强晋弱”;其二,受西电东输及核电等新能源挤压,沿海六大电日耗数据指导性弱化;其三,进口煤限制政策频出,全年平控目标未变,但下半年结构或有调整;其四,增厚无形资产致负债率下降,但负债总额仍处高位,减负尚需时日。

　　今明两年产量释放相对平稳。 为理清未来煤炭供给端产能的投放速度,我们在对目前所有在建矿井的建设情况及投产进度逐一进行核实、分析后,认为今明两年产量释放力度相对有限,预计 19年新增产量 10010万吨,20年新增产量 11825万吨,产量的大规模释放或集中在 21年前后。

　　动力煤港口价格先抑后扬,中枢略有下移。 展望下半年,安监对供给端的影响或将逐步弱化,在高库存和需求不及预期的背景下, 7~8月煤价或出现回调。后续随着国庆 70周年的临近,煤矿安监有望再次加强,产地供给或再次受限,与此同时,夏季用煤高峰过后,煤炭进口或再次收紧,叠加冬储补库的影响, 煤价有望迎来一波反弹。但总体而言,后续随着优质产能的释放、铁路增运计划和国家一系列减税降费政策的出台,港口煤价中枢有望进一步下移至 590~600元/吨。

　　焦煤价格高位震荡。 考虑到焦煤未来产能增量极其有限,下游需求总体平稳,且去年 11月山西焦煤集团联合龙煤、山东能源、【淮北矿业(600985)、股吧】等 8家国内炼焦煤企业联合创立焦煤集群品牌联盟,使得焦煤生产企业在黑色系中的议价能力得到进一步加强,我们预计下半年焦煤价格仍将维持高位震荡格局,下跌幅度有限。

　　投资策略: 我们认为市场下半年整体呈现“动弱焦强”格局, 但值得注意得是, 由于动力煤消费结构的变化导致港口与产地间的联动进一步弱化,以榆林为代表的陕西主产区价格最为强势,后续这一现象也有望延续。 我们建议关注三条主线:一是关注煤炭板块中的核心资产,如中国神华、陕西煤业、西山煤电;二是关注低 PB 焦煤股,如平煤股份;三是关注山西国改概念的潞安环能、【山煤国际(600546)、股吧】。

　　风险提示: 在建矿井投产进度超预期、新建矿井项目批复加速、需求超预期下滑、进口煤管控放松。

　　券商6月财务数据点评:板块业绩环比大增,内部分化明显

　　类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：赵然 日期：2019-07-12

　　上市券商单月净利润环比+84%,内部分化明显

　　截至7月8日晚,37家上市券商公布6月财务数据,单月合计实现营收224.86亿元(环比+64.26%),实现净利润72.47亿元(环比+83.69%)。单月共25家券商实现净利润环比扭亏或正增长,建投(+1338%)、兴业(+1823%)和财通(+1140%)增速位列前三。

　　剔除5家缺乏同比数据的券商后,上市券商1-6月累计实现营收1191.25亿元(同比+31.40%),实现净利润479.68亿元(同比+46.51%)。龙头券商1-6月净利润增速普遍略低于板块平均水平,主因上年同期基数较高,以及经营策略较为稳健保守;中小券商业绩弹性更强,东吴(+2235%)、长江(+337%)和方正(+322%)1-6月净利润均实现三倍以上同比增长。股市行情反弹+资管/自营季度结息提振券商业绩(1)自营业务:6月沪深300指数+5.39%,上月-7.24%,去年同期-7.66%;中证综合债(净价)指数+0.21%,上月+0.38%,去年同期+0.28%。

　　(2)经纪业务:6月A股日均成交额4586.69亿元,环比-6.41%,同比+30.89%。

　　(3)信用业务:6月融资融券日均余额9124.93亿元,环比-2.31%,同比-4.48%;截至6月最后一个周末,场内外股票质押交易市值为47027.04亿元,较上月-1.22%,较上年同期-14.08%。

　　(4)投行业务:6月IPO承销金额为104.87亿元,环比-32.73%,同比-74.04%;再融资承销金额达到227.42亿元,环比-12.16%,同比-35.44%;债券承销金额为5278.50亿元,环比+9.46%,同比+61.27%。

　　(5)资管业务:5月末券商资管规模(不含私募子公司)合计11.53万亿元,环比-1.54%,连续13个月下降。

　　看好下半年券商板块行情演绎

　　(1)G20峰会上,美方表示不再对中国出口产品加征新的关税,市场行情的核心压制因素得到短期化解,有助于投资者风险偏好的提升和交易情绪的活跃,但需警惕美方长期内继续出尔反尔。(2)出于防范宏观经济增速二次探底、化解非银金融机构流动性问题的考虑,宽松的货币政策将得到延续,而海外长期债券利率下行、国内通胀率见顶回落将为上述操作创造条件。近期已有多家龙头券商获准提升短融最高限额以及发行金融债券,这将有助于龙头券商负债融资成本下降、杠杆经营效率提升以及系统重要性提升。(3)以科创板注册制试点为契机,多项资本市场改革政策陆续落地,包括但不限于沪伦通、股指期货、券商托管结算、再融资等领域。科创板首批企业将于7月22日上市,截至上周末已有25家科创板企业注册生效,另有23家企业的申请获得受理、87家企业的申请收到问询。预计三季度科创板企业注册进度将提速,储备项目丰厚、投研及托管实力雄厚的龙头券商将成为政策红利的首要受益者。

　　当前申万券商板块市净率为1.6X,位于过去三年以来的50%分位水平;龙头券商市净率在1.2X-1.8X之间。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进,证券业供给侧改革将持续深化,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升。建议投资者关注中信证券、华泰证券的配置机会,以及东方财富的交易机会。

　　风险提示

　　货币政策传导机制不畅,降准降息预期落空;中 美贸易战未能如期达成和解,拖累市场交易情绪;科创板、衍生品等资本市场改革的进展不达预期;股票质押平仓风险死灰复燃。

　　维生素E行业投资价值分析报告:行业格局变化,有望重启景气大周期

　　类别：行业研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：裘孝锋,肖亚平 日期：2019-07-12

　　维生素E:需求相对刚性,非洲猪瘟对国内维生素E企业影响有限。维生素E具有抗氧化、促进蛋白质更新合成等功能,合成维生素E下游主要为饲料添加剂,具有经济性和易得性两大优点。依据不同场景进行测算得出,非洲猪瘟疫情对全球维生素E需求影响为1.34%-2.81%,占国内维生素E企业2018年产量的1.85%-3.88%。国内维生素E企业出口为主,所受影响有限。后非洲猪瘟时代维生素E需求有望得以扩大,一方面是短期加大补栏带来的维生素E需求增加,另一方面是配方中维生素E添加量的增加带来稳定的中长期增量。

　　维生素E:具有高资金壁垒和技术壁垒。维生素E生产壁垒主要是两个关键中间体三甲基氢醌和异植物醇的合成,一方面是技术路线的选择,另一方面是原材料稳定而低廉的供给。国内维生素E企业解决了关键中间体的工艺,实现国产化,但部分关键原材料仍有一定进口依存度,中间体仍有稀缺属性。现代维生素E工业具有技术壁垒高、生产工艺与工程复杂、规模化、一体化和高资金壁垒,产业链配套要求高等特点。

　　维生素E行业整合,格局向好,维生素E价格有望继续上行。维生素E行业集中度高,但近年来行业内新进入者的出现,新进入者与行业已有公司竞争激烈,维生素E价格持续下滑。2019年1月,ST冠福全资子公司能特科技和帝斯曼于上海签订《框架协议》,约定将维生素E及中间体业务部分股权以现金出售方式转让给帝斯曼,净利润在扣除帝斯曼相关销售费用后,双方各50%进行分配。2019年6月,ST冠福临时股东大会,表决通过出售维生素E资产的议案。若交割完成后,全球维生素行业格局将变成帝斯曼-能特科技、巴斯夫、浙江医药、新和成和吉林北沙五家市场主体,行业格局有望重回2008-2012年维生素E景气大周期的行业格局。行业现有企业会在市场份额和合理毛利率之间寻找平衡点,考虑到行业的高技术壁垒和资金壁垒,行业出现新进入者的概率下降,行业格局向好,维生素E价格有望继续上行。

　　投资建议:鉴于能特科技和帝斯曼合作协议有望完成,维生素E行业整合在即,我们认为维生素E行业格局向好,价格有望继续上行。推荐浙江医药和新和成,两家公司均拥有维生素E油产能20000吨,业绩弹性大,且两家公司均具备各自的成长空间。

　　风险分析: 安全生产的风险、维生素E行业产能过剩带来产品价格下跌的风险、养殖业等下游需求变弱的风险、原材料价格波动的风险、中 美贸易争端的风险、汇率波动风险。

　　电气设备行业:国内竞价需求落地后,在irr收益指引下,产业链趋势变化几何

　　类别：行业研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：王磊 日期：2019-07-12

　　事件:2019年7月11日,国家能源局发布《2019年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况》。

　　竞价项目规模约为22.8GW,全年装机有望在40~45GW,光伏发展稳中有进。根据国家能源局发布的《2019年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况》,2019年一共有3921个项目纳入国家竞价补贴,总装机规模为22.79GW,其中集中式项目为18.12GW,分布式项目规模为4.66GW,预计年度补贴需求为17亿元。根据国家能源局官方解读,“今年光伏发电项目建设规模在5000万千瓦左右,预计年内可建成并网的装机容量在4000~4500万千瓦左右”。光伏行业有望保持稳中有进,健康发展。

　　集中电站补贴强度在0.0381~0.0749元/kwh之间,全额上网分布式补贴强度在0.0558~0.0846元/kwh之间。根据国家能源局官方解读,本次竞价项目I类资源区,集中式电站平均补贴强度为0.0663元/kwh;全额上网分布式电站平均补贴强度为0.0624元/千瓦时。II类资源区,普通光伏电站平均补贴强度为0.0381元/千瓦时;全额上网分布式项目平均补贴强度为0.0558元/千瓦时。III类资源区,普通光伏电站平均补贴强度为0.0749元/千瓦时;全额上网分布式项目平均补贴强度为0.0846元/千瓦时。自发自用、余电上网分布式项目平均补贴强度为0.0404元/千瓦时。

　　从竞价强度来看,当前产业链价格可以满足竞价项目经济性,产业链降价压力较小。根据各地利用小时数和上网电价测算,当前多晶组件售价为1.7元/w,假设BOS成本在2.7元/w,光伏装机成本为4.4元/w,各地区IRR在6.2%~9.5%之间,在22个参与竞价的省份中,IRR超过8%(包含)的省份有11个,低于7%的省份有4个,大部分项目基本满足投资方对经济性的要求,竞价项目倒逼产业链降价的可能性较小。

　　从产业链价差来看,单晶perc电池继续下降空间也有限。根据PVinfolink数据,6月以来,由于国内需求较弱和新增perc产能释放,perc电池片价格从1.2元/w降至1.07元/w。同时随着单晶perc电池片的降价,多单晶电池片价差已经重回2毛左右,单晶产品性价比明显。后续继续下降空间有限。

　　竞价政策落地激发国内需求,产业链价格有望企稳,看好光伏行业长期成长性。随着竞价政策落地,国内需求开始启动,产业链价格有望企稳。长期来看,产业链降价有望再度刺激海外更多地区实现平价,光伏长期成长性显着。

　　建议关注:多晶硅料和电池片龙头通威股份;硅片和组件龙头隆基股份;逆变器龙头阳光电源和户用龙头正泰电器。

　　风险提示:装机不及预期;产业链降价超预期。

　　娱乐行业研究:进击的网络综艺,会是视频平台进入新时代的“门票”吗?

　　类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：裴培 日期：2019-07-12

　　行业观点

　　网综正在推动网络视频行业迈向新时代。 2019年,网络视频(长视频)行业的流量格局趋于稳定,“三大”(爱奇艺、腾讯视频、优酷) + 芒果 TV 的竞争态势还将持续很久。视频平台如何做出差异化?如何做出内容调性?如何更精细地吸引细分受众、集约化地实现变现?网综,尤其是自制独播网综,是一个杀手锏,也是视频平台进入新时代的“门票”。

　　精细化与大制作是表象,核心是对内容更注重了。 引爆话题热点的节目无疑需要强大的制作水平支撑,流量与内容质量并不冲突。流量明星和网综是需要相互成就的。相较于韩国综艺以 PD 为核心的模式,国内综艺节目目前在制作环节还有很长的路要走。 我们详细地从播放端、盈利模式和制作团队三方面详细梳理了韩国综艺与国内综艺的差别,以及他山之石的启示。

　　网综逐步迈向真正的自制阶段,创新可期。 在资金和牌照的壁垒下, 网综行业头部效应会愈发明显,具备专业制作班底的视频平台有望成为赢家。“爱优腾” 和芒果 TV 在自制综艺方面以工作室或工作团队制度为主。 芒果 TV和湖南卫视的明星制作人工作室制度真正落实了放权的“ PD 核心模式”,可以更好地有效激活团队创新。

　　网综的大规模交叉变现,才刚刚开始。 现在,网综的商业化主要是广告(包括植入广告)。但是,既然有“网红带货”模式,为什么不能有“网综明星带货”模式?《这!就是街舞》与天猫的互动,就是一个很好的例子。网综的流量、数据,能不能与视频平台其他内容形成合力?一切皆有可能。投资建议 芒果超媒: 芒果 TV 具有丰富的综艺产品线,自制综艺对流量和会员付费的贡献也越来越高。其中, 2019年以来,自制网综《妻子的浪漫旅行第二季》、《密室大逃脱》、《哈哈农夫》等均表现不俗。背靠愈发强劲的人才储备和市场化灵活自主的激励机制,自制网综的制作水平和创新能力走高,内容独创性突出。在细分聚焦家庭、情感和悬疑益智类主题上,深挖年轻女性用户价值,定位明晰,对于细分客户群体的广告业务有较强拉动作用。

　　爱奇艺: 2019年 6月,爱奇艺付费会员规模破亿。从用户的拉新、留存到召回过程中,超级网综对于用户流量的贡献功不可没,独播网综的高热度和话题性也会加深用户对于平台的认知。爱奇艺独播的超级网综不少,《偶像练习生》《中国新说唱》《青春有你》《乐队的夏天》等等针对年轻群体多个垂直领域布局。 2019年下半年,《奇葩说》第 6季、《青春有你》第 2季有望上线, 爱奇艺的持续创造新头部网综的能力也值得期待。

　　腾讯音乐: 音乐类综艺对于音乐版权的需求强劲,并且参演者的演绎曲目以及偶像养成类网综中学员的后续出道专辑售卖都是粉丝经济的必要环节。腾讯音乐与多款音乐综艺合作,如腾讯视频《创造 101》和《创造营 2019》、爱奇艺《我是唱作人》、优酷《这就是原创》,对腾讯音乐的会员付费提升有所帮助。腾讯音乐无疑在粉丝经济的多项变现环节扮演着不可或缺的角色。

　　风险提示: 数据准确性差异;政策风险;竞争风险;个人偶发因素风险。

　　电力设备行业:竞价项目落地,光伏旺季将启

　　类别：行业研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱栋,张龑,皮秀 日期：2019-07-12

　　2019年竞价项目公示,国内需求旺季将启。根据国家能源局公示结果,纳入2019年国家竞价补贴范围的光伏项目共3921个,合计容量22.8GW,其中普通地面电站18.1GW,工商业分布式4.7GW;竞价项目规模基本符合预期。根据国家可再生能源信息管理中心统计,入围的22.8GW竞价项目中,约0.9GW已实现并网,其他21.9GW拟新建,且申报并网时间均在2019年年内;根据有关要求,对逾期未全容量建成并网的,每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时,在申报投产所在季度后两个季度内仍未建成并网的取消项目补贴资格;因此,对于拟新建的21.9GW竞价项目,预计绝大部分将于年内建成并网,推动国内需求步入旺季。

　　竞价降补贴效果明显,光伏步入准平价时代。根据国家可再生能源信息管理中心统计,I类资源区普通光伏电站平均补贴强度为0.0663元/千瓦时,II类资源区普通光伏电站平均补贴强度为0.0381元/千瓦时,III类资源区普通光伏电站平均补贴强度为0.0749元/千瓦时,自发自用、余电上网分布式项目平均补贴强度为0.0404元/千瓦时,整体补贴强度略低于预期;年度补贴需求约17亿元,未用足22.5亿元的补贴总盘子,竞价降补贴效果明显;结合前期平价项目申报情况,国内光伏已经步入准平价时代。

　　经济性拐点有望显现,中长期成长逻辑清晰。近年光伏发电成本快速下降,从目前光伏制造环节技术进步情况来看,光伏组件在成本下降和效率提升方面依然具有较大空间;结合当前实施的竞价机制,未来两年国内光伏大概率实现全面平价,光伏相对煤电的经济性拐点有望确立。2018年,国内光伏发电量占比仅2.5%,光伏新增发电量仅占全国新增发电量的10.6%,随着经济性的显现,光伏有望在新增发电环节获得更大的份额;从更长期的角度,国内也有望效仿欧美,在存量发电环节实现光伏对煤电等传统电源的替代。中长期看,国内光伏成长路径清晰,新增装机增长空间较大。

　　全年新增装机有望略超预期,行业现金流改善。根据国家可再生能源信息管理中心的预测,考虑竞价项目以及此前已安排和结转的户用光伏、光伏扶贫、平价示范项目、领跑基地、特高压配套外送等,2019年光伏发电建设规模5000万千瓦左右,年内可建成并网的装机容量约4000~4500万千瓦,有望略超市场预期。随着补贴强度的大幅下降,光伏行业现金流有望明显改善,在行业成长性依然突出的情况下,制造环节估值有望提升。

　　投资建议。短期来看,随着竞价项目、平价项目等启动,国内需求有望呈现明显改善,光伏组件产业链价格有望企稳,部分环节价格可能提升;中长期看,竞价机制降补贴效果明显,技术进步推动度电成本持续下降,未来两年国内光伏全面平价可期,行业成长性依然突出。建议关注光伏制造各环节龙头企业,推荐隆基股份、通威股份等。

　　风险提示。(1)竞价项目和平价项目出台时间较晚,部分项目可能因建设工期紧张无法按期在年内并网。(2)海外市场影响因素较多,存在需求波动和贸易保护等风险。(3)部分制造环节存在竞争加剧和盈利能力下滑风险。