双“十一”临近快递股预演旺季行情 六股受青睐

　　(原标题：双“十一”临近 快递股预演旺季行情)

　　双“十一”临近 快递股预演旺季行情

　　业务量持续高增长

　　从行业最新动态看，日前国家邮政局公布的2019年9月快递行业运行数据显示，9月全国快递业务量为56亿件，同比增长25.0%，较8月份的53亿件小幅上升，快于去年同期24.1%的增速，保持高增长势头。1-9月全国业务量累计增长26.4%。分业务类型来看，同城业务量累计完成79.7亿件，增长24.8%；异地业务量累计完成259.8亿件，增长27.1%；国际/港澳台业务量累计完成7.9亿件，同比增长39.3%。

　　9月快递行业收入为649亿元，同比增长22.0%，单票价格为11.59元，同比下跌2.2%。1-9月全国单票价格为12.0元，较去年同期下跌1.8%。

　　行业集中度方面，2019年1-9月，快递行业品牌集中度指数CR8为81.8%，较1-8月提升0.1个百分点，较去年同期提升0.4个百分点。行业集中度缓步提升的节奏未发生变化。

　　为应对旺季“揽、转、运、派”各环节成本上涨，中通与圆通纷纷宣布提价。西部证券物流行业分析师吴剑梁表示，当前行业马太效应显着，旺季涨价成为行业惯例，有助保障企业维持盈利。但后续提价能否按市场化要求进行，有待观察竞争对手的反应。预计旺季之后，缺少行业自律的价格战可能存续，或将促进集中度继续提升。

　　存在估值提升空间

　　当前A股大市正处于震荡期，市场热点较贫乏，预计具有事件驱动机会的快递股短期内有望走出一波行情。当前该如何布局快递板块？

　　“快递行业维持较快增长，持续的价格战或加快行业出清及龙头集中，未来一线龙头快递企业有望继续获得市场份额。”西部证券行业研究指出，在快递同质化背景下，成本为快递企业核心竞争因素，今年三个季度快递单价均下跌，各企业份额保卫战引发价格战加速，短期或影响企业盈利，但将加快行业出清及促进龙头集中度提升。近日中通与圆通宣布提价，行业或迎来旺季提价窗口期催化，当前板块平均市盈率约24.5倍，处于历史40%分位水平，给予板块“增持”评级，建议关注定位综合物流服务商的顺丰控股、经营稳健叠加业绩高增长的韵达股份以及低估值且成本持续改善的【圆通速递(600233)、股吧】。

　　西南证券表示，电商系快递需求的韧性在宏观经济增速下行背景下仍具有鲜明的比较优势，头部公司因为规模优势带来的长期竞争壁垒牢不可破，仍是分享电商经济红利的最佳赛道。

　　天风证券表示，快递行业经历了多年高增长，与中国电商业共生共荣，相信中国的网络零售渗透率仍然空间巨大。长期看，今年12月至明年年初，随着次年需求情况逐步明朗，快递板块存在估值切换空间。

　　圆通速递:快递成本改善毛利稳定,货代拖累业绩

　　圆通速递 600233

　　研究机构：东北证券 分析师：瞿永忠 撰写日期：2019-09-02

　　事件: 公司 2019H1实现营收 139.53亿元,同比增长 15.64%;实现归母净利润 8.63亿元,同比增长 7.63%;扣非后归母净利润为 8.29亿元,同比增长 7.79%。 Q2公司实现营收 75.09亿元,同比增长 11.7%;归母净利润 4.98亿元,同比增长 2.5%;扣非归母净利润 4.72亿元,同比增长 0.4%。

　　业务量维持高增长,单票收入下滑。 2019H1圆通实现快递业务量 38.03亿件,同比增长 35.1%, 业务量维持较快增长,高出行业平均增速9.3pct,公司市占率较 2018年提升 0.6个百分点达到 13.7%, 上半年公司快递业务单件收入为 3.19元,同比下降 10.7%,考虑公司调整网点中转费,实际单件收入约下降 5.1%,上半年公司单票价格下滑主要由于行业价格战影响。

　　单件成本维持改善, 快递毛利保持稳定。 上半年公司单票快递成本为2.81元,同比-11.6%。拆分来看, 单票派送成本为 1.30元, 同比下降0.09元; 公司单票运输成本为 0.74元, 同比下降 0.1元; 单票网点中转成本为 0.34元, 同比下降 0.16元; 单票中心操作成本 0.39元, 同比下降 0.05元; 尽管单票收入下滑,但得益于成本改善, 快递主业盈利能力维持稳定,单票毛利润 0.38元,同比略微下降 0.01元,毛利保持稳定。

　　货代及其他行业拖累公司业绩表现。 上半年公司单票扣非净利 0.22元,同比下降 0.06元。 公司盈利下滑主要由于货代及其他行业拖累,其中圆通速递国际的货代业务毛利润为 2.03亿元,同比减少 2000万,其他行业毛利润为-6350万元,主要由于航空货运量增加。 我们认为货代等业务经历短期波动, 长期看好公司经营改善, 盈利能力提升。

　　投资建议: 公司业务量维持较快增长, 成本管控仍为战略重点。 由于行业竞争激烈, 单价压力较大, 下调公司盈利预测, 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.75/0.89/1.04元,对应 PE 分别为 15x、 12x、 11x, 维持“买入”评级。

　　风险提示: 行业价格战持续,公司业务量增速放缓。

　　【顺丰控股(002352)、股吧】半年报点评:业绩环比大幅改善,降本增效成果显着

　　顺丰控股 002352

　　研究机构：安信证券 分析师：明兴 撰写日期：2019-08-29

　　事件:顺丰控股发布2019年半年报,公司实现营收500.7亿元,同比+17.7%,实现归母净利润31.0亿元,同比+40.4%,扣非后归母净利润23.3亿元,同比+11.5%;其中第二季度实现营收260.4亿元,同比+18.7%,扣非归母净利润14.9亿元,同比+25.1%,业绩增速环比Q1大幅改善。

　　新业务已成为营收增长主要动力。公司19Q1/Q2营收同比+16.7%/18.7%,剔除供应链业务后(19年3月开始并表)的速运营收增速为13.3%/12.8%,业务量增速为7.3%/10.9%,票均收入23.73/23.44元,单票收入环比略有下降与5月推出新的单价较低的特惠专配产品有关,而从19M7速运增速看,量(+19.1%)、收(+22.6%)增速明显回升。业务拆分看,19H1传统时效/经济件营收+4%/15.9%,增速较18年环比降幅较大,而新业务中占比较大的快运、冷运、同城实现营收+47%、54%、129%,国际件营收基本持平,新业务收入占比达23.66%,同比+7.36pts。

　　降本增效成果显着,毛利率持续回升。公司19Q1/Q2的毛利率为18%/21.5%,19H1毛利率19.82%,同比+0.86pts,毛利率水平持续改善的主要原因:公司通过线路优化调整与自营、外包、车货匹配平台等多类型运力资源组合方式使运输成本显着优化(装载率提升+运价下降),19H1运输成本同比仅+4%,远低于营收增速,运输成本占收入比例9.2%,同比下降1.2pts;另外,人工+外包成本占收入比例65.3%,同比降0,2pts。19H1公司三费率为13.12%,同比提升0.9pts,主要是管理费用同比+27%,财务费用同比+2.8亿元(短借和应付债券增长较快)。

　　19Q2资本开支有所放缓。19Q2公司资本开支(不含股权投资)为13.6亿元,去年同期为27.6亿元,19Q1为19.4亿,公司Q2资本开支有所放缓,从19H1资本开支的投向看(除股权外共33亿),主要投向飞机(9亿)、分拣中心(4.3亿)、土地(3亿)、信息技术设备(2.9亿)等,资本开支放缓的背后我们认为一方面与像快运等新业务已经开始逐步成熟,资本开支高峰期已过;另外,也可能与公司外包占比不断提升有关。

　　投资建议:短期看,公司降本增效仍能取得一定效果,业务量增速在新产品带动下将逐步回升,公司业绩有望逐季度改善,长期来看,随着公司综合物流能力的逐步形成,有助于公司迅速切入B端大物流市场铸就护城河,带来远期利润持续增长。预计公司19-21年EPS为1.22、1.51、1.74元,对应PE33x/26x/23x,维持“买入-A”评级。

　　风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期等。

　　【申通快递(002468)、股吧】:价格战中盈利承压,成本规模效应有望逐季显现

　　申通快递 002468

　　研究机构：广发证券 分析师：关鹏 撰写日期：2019-08-30

　　营收同增 48.6%至 98.71亿元, Q1/Q2分别同增 43.6%、 55.1%,其中快递主业同增 47.59%至 97.37亿元,剔除收购加盟商因素,上半年快递收入估计同增约 29.4%;19H1毛利同增 7.0%至 13.6亿元,Q1/Q2分别同增+28.6%、-7.7%;19H1归母净利同减 4.0%至 8.32亿元,Q1/Q2分别同增+7.1%、-12.7%;19H1扣非归母净利同减 5.7%至 7.82亿元,Q1/Q2分别同增+10.6%、-16.9%。

　　19H1快递量同增 47.25%,不含派单件快递毛利同比持平

　　申通 19H1快递量同增 47.25%至 30.12亿件,Q1/Q2分别同增 45.23%、48.63%;市占率同比提 1.6pcts 至 10.85%,Q1/Q2分别为 10.5%、11.1%;

　　考虑中转自营率,公司单件快递收入(不含派)同减 0.29元(-14%);单件快递成本(不含派)同减 0.29元(-18%),其中运输成本同比下降 0.19元至 0.65元,中心操作成本同比下降 0.09元至 0.6元。

　　单件毛利下降主要因派费调整,19H1总毛利润同增 7%

　　报告期内,公司对派费的计费规则做了调整,单件派送收入同比下降 0.14元至 1.61元,单件派送成本同比下降 0.02元至 1.63元,单件派送毛利下降0.12元;单件快递毛利同比下降 0.12元(-24%);不考虑中转自营率的单件总毛利同比下降 0.21元(-34%)至 0.41元,Q1/Q2分别下降 0.07元、0.25元;

　　上半年总毛利同增 0.89亿元(+7%)。

　　四费增幅较大主要系管理调整,经营性净现金流大幅提升

　　上半年,公司四费合计同增 1.84亿元(+135.3%),主要因公司组织管理构架调整,销售、管理、研发、财务费用分别同增 0.21亿元、0.93亿元、0.44亿元、0.25亿元;19H1单件四费同增 0.05元至 0.12元,单件净利 0.28元,单件扣非净利 0.26元,均同比下降 0.15元;报告期内,公司经营性应收应付项均显着减少,经营性净现金流同比增长 4.56亿元至 8.13亿元。

　　投资建议:

　　公司快递量增速保持 45%+,市占率稳步提升;受价格战压力,上半年单件利润有所下滑,但成本端管控已初现成效;随着公司组织架构的调整,管理改 善 有 望 进 一 步 优 化 成 本 端 。 预 计 公 司 2019-2021年 净 利 分 别 为19.24/21.63/24.80亿元,同比变化-6.1%/12.4%/14.7%;对应 EPS分别为 1.26、1.41、1.62元/股,对应最新收盘价 PE 分别为 18.56x、16.51x、14.40x。综合可比公司估值,以及阿里入股,公司 2019年合理 PE 水平为 23倍,对应当前合理价值约为 30.8元/股。维持“买入”评级。

　　风险提示:精细化管控不达预期,运输、人工等成本大幅上涨,价格战

　　【德邦股份(603056)、股吧】:成本管控初显成效,归母净利同增28.13%

　　德邦股份 603056

　　研究机构：广发证券 分析师：关鹏 撰写日期：2019-04-11

　　公司披露18年报:全年实现营业收入230.3亿元,同增13.15%,营业成本197.8亿元,同增12.13%;毛利32.5亿元,同增19.76%,归母净利7.0亿元,同增28.13%,扣非归母净利4.6亿元,同增45.29%,EPS:0.74元。

　　快递业务量同比增长63.87%,贡献44.69亿收入增量 2018年公司营收同增26.75亿元,其中,快递贡献增量收入44.69亿元。报告期内,德邦实现快递业务量4.47亿票,同比增长63.87%,市占率提升0.2pcts至0.88%;单票价格从2017年的25.39元提升至25.49元(+0.5%)。快递业务收入为113.97亿元,同比增长64.50%。 公司2018年快运业务收入收缩主要系整车业务处在战略调整期,业务量有所收窄;而高毛利的精准拼车业务快速增长,传统优势业务精准卡航/城运稳步发展;报告期内,快运总业务量约为3600万票,同比下降约11.08%;快运业务收入112.06亿元,同比下降13.76%。

　　战略调整中降本增效成果显着,快递毛利率提升3.87pcts至9.32% 随着规模效应显现,以及技术整合、分拣提效等举措的推进,快递员收派效率提升28.7%,快递单票成本同比下降3.72%,单票毛利提升0.99元至2.38元(+71.64%),毛利率达9.32%,同比提升3.87pcts;整车业务的战略调整使得整体运费下降2%,快运毛利率同比提升1.42pcts至19.06%;此外,其他业务毛利率提升1.7pcts至11.22%;公司整体毛利率提升0.8pcts至14.1%。

　　18H2资本开支加大,三费同增仅14%,扣非净利同比增长45.29% 公司18H1固定资产净值较2017年减少4%,全年同比增长21%,18H2资本开支加大;同时,公司继续保持研发、管理咨询等软实力投入,全年研发支出1.3亿元,同增82.77%,管理咨询支出2.75亿元,同增110%。报告期内,公司三费同增3.0亿元,增幅为14%,低于毛利增幅;公司归母净利同增1.54亿元(+28.13%),扣非归母净利同增1.42亿元(+45.29%)。

　　投资建议:快递业务增长较快,成本管控带来增利效应 公司快递增速高于同行,品牌溢价带来了较强的议价能力,收益和成本管控的规模效应明显。我们认为未来公司将进一步受益于运营与成本优化能力的提升。综合预计,公司2019-2021年归母净利分别为9.18/12.13/16.32亿元,分别同增31.1%/32.0%/34.6%。对应19-21年EPS分别为0.96、1.26、1.70元/股,按最新收盘价PE分别为20.78x、15.74x、11.69x。考虑到公司业绩增速和可比公司估值,基于谨慎原则,我们认为可以给予公司19年25倍的PE估值,对应合理价值为24元/股。维持“增持”评级。

　　风险提示:经济增速下行,运输、人力成本及费用上涨,快递价格战恶化。

　　苏宁易购:收入增速放缓,同店增速承压

　　苏宁易购 002024

　　研究机构：国信证券 分析师：王念春,刘馨竹 撰写日期：2019-09-06

　　收入增速放缓,同店增速承压

　　公司1H19营业收入为1355.7亿元,同比增加22.49%,归母净利润21.39亿元,同比下降64.36%分部来看,中国零售和服务业务实现净利润21.36亿元,剔除苏宁小店上半年的经营亏损影响及股权转让投资收益(13.78亿),以及万达投资收益(8.71亿)影响,净利润-1.13亿元。现金流方面,不考虑小贷、保理业务发放贷款规模增加带来的影响,Q2CFO为-26.47亿元,环比小幅改善。

　　1H19全渠道GMV1,842.13亿元,同比增长21.80%,线上GMV1,121.50亿同比增长26.98%,增速小幅放缓。公司自营店总数达4,141家(不含苏宁小店),自营门店物业面积698.70万平方米,零售云加盟店面3,362家。业态绩效方面,由于外部市场环境持续较弱,3C家居专业店/零售云直营店可比门店销售收入同比下降5.66/6.27%;红孩子可比门店销售收入同比增长16.84%。

　　毛利率下降,总费用率增加

　　1H19综合毛利率为14.04%,同比下滑0.39pct;核心主营业务毛利率12.7%,同比下滑0.73pct,主要因促销家居,以及政企客户拓展影响。总费用率有所增加,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.12/1.99/1.08/1.08%,同比+0.68/-0.21/+0.27/+0.83pct,主要因苏宁小店费用增加、物流前置仓建设所致。

　　风险提示多业态高速扩张大幅拖累业绩;费用率修复不及预期。

　　高速增长,全渠道多业态建设提速,维持“买入”评级

　　我们维持盈利预测,预计2019/2020/2021年公司净利润分别为173.29/30.88/48.12亿元。按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中,线下业务估值为620-827亿元,线上业务按照P/GMV=0.1-0.15x测算,估值区间为208.3-312.45亿元;物流业务估值区间228亿-380亿元;金融业务估值为230.44亿元;自有门店物业价值为62.73亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812亿元,对应股价14.48-19.46元。维持“买入”评级。

　　传化智联:线下实体公路港网络基本搭建完成

　　传化智联 002010

　　研究机构：申万宏源 分析师：闫海 撰写日期：2019-04-18

　　事件:公司发布2018年报。2018年实现营业收入202.64亿元,同比增长5.10%。归母净利润8.19亿,同比增长74.47%。扣非净利润6.46亿,同比增长151.73%。

　　线下实体公路港网络基本搭建完成,全年业绩略超市场预期。截止到2018年底,公司累计开展业务公路港 68个,其中在北上广深和其余11个国家中心城市已落地12个,覆盖率80%。园区入驻企业 9794家,同比增长 34.60%,物业整体出租率达 81%;港内平台营业额实现 418.90亿元,同比增长 28%。在出租率和整体坪效的推动下,公路港的盈利能力得到了较大改善,如2018年以租赁收入为主的园区业务毛利率增加了22个百分点,物流供应链业务毛利率增加了1.16个百分点。总体来看,2018年归母净利润8.19亿,比此前的业绩快报略高,略超市场预期。

　　年度经营活动净现金流首次转正。2018年经营活动净现金流为4.66亿元,是公司物流资产注入以来首个年度经营活动净现金流为正的年份。分季度来看,2018Q4单季经营活动净现金流为14.52亿元,同比增长48.2%。从投资活动现金流来看,2018年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为35.64亿元,同比增长9.2%。我们判断,随着线下实体公路港骨干网基本搭建完成后,公司年度资本开支的规模及所占营业收入比例均将出现明显下降趋势。

　　中长期来看,传化公路港即将进入收获的季节。传化实体公路港网络已经基本建设完成,根据传化公路港与客户签订的合作协议,通常前1-2年相应费用会有较大幅度的减免。随着公路港流量的提升,相应费用的折扣会逐渐降低。考虑到传化公路港的成本相对比较刚性,因此增加的收费基本全部都是公司的业绩弹性,这个也是我们判断传化公路港即将进入业绩收获期的核心逻辑。

　　投资建议:维持“增持”评级。我们维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为13.51亿元、20.59亿元、28.10亿元,EPS 为0.41元、0.63元、0.86元,对应PE 为23倍、15倍和11倍。

　　风险提示。未来存在股权融资摊薄EPS 的概率,解禁股份可能被抛售对股价形成压力。