旅游行业长期逻辑不改 关注价值与弹性双轮驱动

　　短期冲击不改长期逻辑，好看行业触底反弹

　　旅游行业受疫情影响较为严重，预计Q1业绩整体较为惨淡，但疫情过后，长期仍看好板块二大主题性投资机会，一是以宋城、国旅为例的龙头公司资质优异，自身仍处于高增速阶段，赛道好，有较强护城河，且外延仍具想象空间，比如宋城演艺二轮扩张与中国国旅的市内免税店。二是居民出游需求较为刚性，代表行业如景区出境游等短期需求受压抑严重，待疫情平复后，民众恐慌情绪逐渐消散，压抑需求推迟释放有望带来行业强劲复苏。

　　免税与演艺，赛道好+护城河深铸就长期价值

　　免税：销售短期有冲击，离岛免税复苏明显，更重要是长期增长逻辑，免税渠道主要销售品类为香化与烟酒，香化保持高速增长，2019年国内进口化妆品金额同比增长33%。另外，政策上也有突破空间，疫情过后，为促消费，不排除国家加速推进市内店国人政策落地，未来市内店打破机场免税店面积限制瓶颈后，免税体量有望更上一个台阶。

　　演艺：宋城演艺短期虽受停业影响、业绩承压，但作为旅游演艺行业龙头，仍看好其长期增长。旅游演艺行业依然保持较快增速，15-18年总体票房收入维持同比10%以上增长，同时，历史已验证了公司优秀的经营模式(剧目编排精彩、分销渠道广泛且利益绑定、营销推广出彩、低成本快建设)，目前其整体收入已占旅游演艺行业约30%市场份额，2011年至今净利润复合增长率保持着20%以上。2020年重磅的上海与西安项目即将落地，考虑到西安与上海2018年游客量分别为2.47亿与3.4亿人次，远超杭州本部2018年游客量2.03亿人次，新项目开业后有望平滑短期业绩影响并支撑未来长期增长。

　　延迟消费支撑疫情结束后的旅游需求快速回暖，景区与出境游弹性大

　　从过往经验看，我们预计此次疫情结束后景区与出境游行业复苏弹性较大。参考2004年，旅游行业全面复苏，当年国内旅游人数同比增27%，旅游业总收入同比增40%。

　　本次亦如此，比如众信旅游虽业务暂停，但80%客户都同意暂不退款而是顺延旅程，所以可以预见疫情过后，出游需求有望恢复性增长。

　　另外，此次景区与旅行社停业正值淡季，景区停业期间维护好景区设备设施，对硬件进行升级改造，提前制定未来运营方案，加快新项目落地；旅行社推进产品的研发工作，积极获取项目资源，同步制定疫情结束后的产品策略和资源采购计划等，多举措自救下有望加速复苏期到来。

　　风险分析：

　　疫情影响超预期。景区客流复苏不及预期。