手机行业：海外需求出现复苏迹象 板块估值开启回升

　　需求端：国内4月出货反弹14%，海外5月有希望开始复苏。国内手机1Q20出货受特殊情况影响同比降36%(信通院)，但4月出货同比增长14.2%，需求出现可喜反弹。4月下旬以来，海外COVID-19新增确诊人数见顶，美国、印度等国家陆续放松复工。主要品牌如苹果、三星，部分海外线下零售店恢复营业，有效改善下游需求。我们认为海外终端需求有望从5月开始逐渐复苏，但二季度仍可能是全球需求低点，维持全年出货量预期12.3亿部(-13%)。二季度后半供应链公司或调整供应链订单以消化库存，若海外需求恢复较快，订单亦有希望回补。

　　　供给端：1)海外5月或迎复工潮，供应链实现正常化。海外受影响的供应链企业陆续进入复工复产阶段，全球智能手机产业链正在走向正常化。供应商位于东南亚地区的生产基地，部分获得复工批准。小米表示(5月6日)，印度当地政府已经批准合作企业富士康部分复产，预计6月恢复正常。2)光学4月增速如期下降，结构件/组装4月数据较好。4月舜宇手机镜头出货同比-1.8%，大立光营收同比-6.0%，环比大幅降速但在预期之内。从台股代表公司月营收观测，结构件4月在iPad/MacBook/iPhone SE2的带动下有不错的增长(可成+79%，铠胜+37%)；台湾主要EMS公司4月营收合计增长3.1%，扭转了一季度的下滑趋势。

　　　行情回顾：年初以来板块跑赢上证/恒生指数，跑输深证成指；估值修复但仍低于年初水平。A/H手机产业链总市值从年初至今(2020-05-13)上涨0.9%，同期上证指数下跌4.99%，深证成指上涨6.17%，恒生指数下跌14.22%。手机产业链板块PE TTM(整体法)约27.3倍(上月24.4倍)，对比年初时的29.0倍下降5.9%。过去一个月股价表现最好的品牌公司是：小米集团、苹果公司；过去一个月股价表现最好的零部件公司是：德赛电池(锂电池)、比亚迪电子(结构件/组装+口罩)、立讯精密(连接器)。

　　投资建议：把握短期估值修复机会，警惕海外疫情反复风险。“4月报告”中，我们建议投资者“1)关注海外情况PEAK后的估值反弹机会；2)以长打短，在估值回调后买入有长期竞争力的核心资产，首推舜宇光学科技、小米集团、比亚迪电子、丘钛科技。”，并且特别提示比亚迪电子的口罩利润贡献。4月中旬以来，智能手机产业链在海外需求复苏预期下，迎来了估值修复行情。当前板块PE TTM(整体法)约27.3倍，比年初估值水平低5.9%，估值提升仍有一定的空间。个股上，我们维持推荐：舜宇光学科技(布局全面的光学龙头+长期成长性好)、小米集团(领先的智能硬件品牌+估值低)、比亚迪电子(结构件/组装龙头+口罩利润对冲主业)、丘钛科技(光学赛道优+业绩弹性好)。

　　风险提示：外部情势影响全球需求，5G换机意愿不及预期，宏观经济下行。