人民币走软 离岸做空套息卷土重来

　　[ 上周五鲍威尔在全球央行年会上强调，将维持紧缩政策直至彻底解决通胀。多位交易员对记者表示，在中国降息后，中美利差倒挂幅度加深，做多美元对人民币存在套利空间，导致离岸人民币汇率压力加大。未来需要关注中美利差的变化。 ]　　美联储主席鲍威尔的鹰派表态引爆美元多头，人民币对美元在岸和离岸汇率双双刷新两年低位。

　　29日，人民币对美元中间价报6.8698，较前值调降212个基点。开盘后人民币就快速走贬，并先后跌破6.9、6.91和6.92三个大关。截至当日16：30，在岸人民币对美元收报6.9210，较上一交易日下跌589点，较上日夜盘跌495点；离岸人民币一度跌破6.93关口，截至18：30报6.9218，跌263点。

　　“由于中国工业利润数据疲软、美元走强，今天上午美元/人民币高开并涨至6.92。中国央行将人民币中间价设定为今年以来的最高水平6.8698，但这仍低于我们模型预测的6.8820，表明中间价仍存在一些缓冲。鉴于美元的最新一轮走强，亚洲货币普遍存在压力。”德国商业银行新兴市场分析师Charlie Lay对记者表示。

　　截至同日17：00，美元指数报109.2，位于20年高点附近。上周五鲍威尔在全球央行年会上强调，将维持紧缩政策直至彻底解决通胀。多位交易员对记者表示，在中国降息后，中美利差倒挂幅度加深，做多美元对人民币存在套利空间，导致离岸人民币汇率压力加大。未来需要关注中美利差的变化。

　　人民币短期贬值压力加大

　　【中银证券(601696)、股吧】全球首席经济学家管涛近期表示，三大因素导致人民币近期走弱——一是美元走势较强，二是国内经济反弹受阻，三是中美利差倒挂加深。

　　8月27日，国家统计局数据显示，7月全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元，同比下降1.1%，这也导致本周一人民币开盘表现不佳。事实上，早前社融数据就成为市场情绪转变的分水岭。8月12日公布的数据显示，7月信贷与社融增量分别少增4010亿元与3191亿元，反映当前融资需求仍然较弱。与此同时，社零增速2.7%，固定资产投资增速5.7%，房地产投资增速继续下行至-6.4%。当时，美元/离岸人民币从6.7225贬值至6.7445附近。

　　随后的降息加大了人民币跌幅。作为对上述数据的回应，8月15日，中期借贷便利（MLF）和逆回购利率双双下调10BP，中国10年期国债收益率跳空下跌进入2.6%区间，美元/离岸人民币则跳涨至6.8163附近，人民币贬值幅度近700点，这是近几个月来人民币在6.7区间横盘后的久违突破。而后一周，5年期贷款报价利率（LPR）大幅下调15BP又加了一把火。

　　加之上周鲍威尔释放鹰派信号，这也加剧了本周人民币的贬值压力。10年期美债收益率跳升至3.114%附近，10年中国国债收益率则在周一（29日）收于2.67%附近，倒挂幅度逼近50BP。

　　“离岸市场做空的情绪自降息以来就开始萌芽，套息交易势头又出现了，做多美元对人民币可以套取的息差越来越大。”某外资行交易员对记者表示。

　　另一中资行人士对记者表示，尽管有企业趁着人民币贬值较多之际而进行结汇，但也有部分企业还在观望。

　　强劲的出口动能始终在今年上半年支撑人民币汇率，7月贸易顺差达1013亿美元，这是有记录以来我国月度顺差首次超过1000亿美元。但管涛表示，贸易顺差能否支持人民币汇率走强取决于三点：一是海关贸易顺差本身的规模，二是贸易顺差转化为结售汇顺差的能力，三是贸易结售汇顺差被其他渠道结售汇逆差对冲的程度。

　　值得一提的是，贸易结售汇顺差转化为银行结售汇总顺差的效率，还要看其他渠道的外汇供求状况。前七个月，银行代客货物贸易结售汇顺差1634亿美元，被同期合计1126亿美元的代客服务贸易、收益和经常转移、证券投资、银行自身结售汇逆差，以及外汇衍生品净结汇敞口下降等，抵消了68.9%。去年同期，货物贸易结售汇顺差1797亿美元，前述各项合计逆差575亿美元，仅抵消了32.0%。

　　Charlie Lay告诉记者，鉴于美元的最新一轮走强，市场仍偏向于认为贬值压力存在。不仅是人民币走弱，亚洲货币对美元全面下跌。与上周五（26日）相比，亚洲货币对美元的汇率平均下跌0.7%，其中韩元的跌幅超过1%，因为该货币流动性更强、波动性更大。

　　美元走强动能不减

　　强美元无疑是导致这波亚洲货币普遍走弱的主因，而鲍威尔的鹰派立场对市场影响重大。

　　鲍威尔上周五强调：“我们必须坚持加息，直至大功告成。历史表明，随着时间的推移，降低通胀的就业代价可能会越发高昂，因为高通胀在薪资和价格制定中变得更加根深蒂固。”当日，美国三大股指重挫超3%，美元、美债收益率攀升。

　　此前，市场对9月加息50BP的预期更高，但目前对加息75BP的预期飙升至60%。嘉盛集团资深分析师辛可塔（Fiona Cincotta）对记者表示：“我认为美联储将更倾向于提前采取行动，9月加息75BP的概率仍大，毕竟就业市场仍强（薪资攀升或加剧通胀）。”

　　“预期差”往往是导致市场剧烈波动的主因。早前，众多人认为美联储加息即将见顶，甚至为明年降息定价，但如今明年降息的概率小之又小。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭表示，在天然气价格按月下降20%的推动下，7月份美国消费者物价涨幅低于普遍预期；包括密歇根大学以及纽约联邦储备银行的消费者通胀预期调查结果表明，未来一年的通胀预期已趋于平稳。不过，他也表示，美国劳工市场依然紧张，这或许会支撑工资增长以及整体开支及购买能力。

　　可能是2021年对加息过于犹豫不决，加上对通胀出现严重误判，鲍威尔近期开始对抗击通胀的态度越发强硬，这似乎是在极力扞卫自己和美联储的信誉。

　　鲍威尔在演讲中还谈及几点教训，其中一点就是——“今天，从很多指标来看，长期通胀预期似乎仍然保持锚定……但这并不是自满的理由，因为通胀远超我们的目标已经有一段时间了……在1970年代，对高通胀的预期在家庭和企业的经济决策中变得根深蒂固。通胀越高，人们就越预期它保持在高位，并将这种信念纳入薪资和定价决定。”因此，必须通过采取长时间的限制性货币政策（restrictive policy），高通胀才最终得到遏制。

　　在此情形下，辛可塔认为，美元指数可能还将上涨。“美元指数在4小时图上可能形成旗形形态。如果价格确实打破前述形态，目标将指向突破位加上旗杆长度，在112.60附近。但在那之前还有前高点109.29、2002年9月以来高点形成的水平阻力位109.77，以及7月14日高点到8月10日低点行情的127.2%扩展位110.56这些阻力。”