中泰证券：“十四五”期间航空板块投资机会确定性较强，建议把

　　航空复苏，供给约束——“十四五”民航供给分析专题报告

　　我国飞机引进制度从行政计划逐步向市场化方向转变。我国航空公司机队规划的灵活性随着三次民航体制改革进一步增强，但目前飞机引进仍需民航局或发改委审批，国家在机队引进规模、速度方面仍保留重要话语权。1990-2021年，中国民航机队规模扩张先后经历了波动上升期、高速增长期，目前进入平稳增长期。截止2021年，民航客机规模达3856架。

　　飞机端：“十四五”飞机引进速度确定性放缓。视角一：中航材与波音、空客2020年以来无新增订单。2004年至2019年，除个别年份外，中航材与波音、空客几乎每年都有新签订单，且50架以上大额订单频出。2020年以来，中航材未有与波音、空客新签订单情况披露。视角二：“十四五”飞机交付以存量订单为主。目前中国航空公司与波音、空客存量订单共计483架飞机，预计2022-2025年可带来增量飞机282架。考虑到飞机引进平均周期为4-5年，2022-2025年若大量订购新飞机，很难在2025年前完成交付。视角三：7月订单不会大幅增加“十四五”期间飞机供给。考虑退出率的情况下，三大航2022年7月的292架订单在交付期内带来的增量飞机或为229架，为机队规模的正常补充，不会大幅增加飞机数量。视角四：ARJ21难以替代窄体机，C919大规模量产预计将在“十四五”后。国产飞机ARJ21作为支线飞机在座位数量、最大航程、航线排布等方面与波音、空客窄体机存在差距。C919虽近期完成取证试飞工作，但“十四五”期间大规模量产仍存在一定难度。视角五：租赁公司待租飞机紧俏，对供给影响较小。租赁公司AerCap、AirLease及四家中资上市公司飞机在租率均超94%，且平均剩余租期均超5年。中资租赁公司受疫情影响新订单数量普遍下滑，且2022年新交付飞机大多已被预定。视角六：制造商交付能力恢复仍需时间。两大制造商波音、空客当前交付能力尚未恢复至疫情前水平，供应链短缺问题或比想象中严峻。预计“十四五”期间飞机规模复合增速将下降到3.08%-3.54%，显着低于“十二五”的10.86%、“十三五”的7.00%。

　　时刻端：高峰时段航班时刻容量已接近饱和。1）当前我国机场建设增速呈放缓趋势，4C级机场为主力机场。我国民用机场“十五”、“十一五”、“十二五”、“十三五”的五年复合增速分别为0.43%、4.27%、3.71%、2.79%，机场建设增速呈放缓趋势。截至2021年，我国民航机场数量248个，以4C级及以上机场为主。根据《“十四五”民用航空发展规划》，2025年我国民用运输机场将达到270个，“十四五”期间复合增速2.30%，增速进一步下滑。2）千万级机场8-22时航班计划数量已近高峰小时容量。当前我国千万级旅客吞吐量的机场，高峰小时容量为25-80架次不等。从2022年夏秋航季航班计划看，在不考虑国际客运航班时刻的情况下，千万级机场8-22点的航班计划几乎全部已超过高峰小时容量的80%，时刻资源紧张形势凸显。

　　投资建议。供给增速放缓，前瞻布局赢得先机。供给约束下，航空需求的触底反弹，或将使得票价弹性凸显，上市公司盈利能力将迎来超预期修复。“十四五”期间，航空板块投资机会确定性较强，建议把握三条投资主线：1）飞机端：逆向布局扩充产能，需求复苏赢得先机。“十四五”期间预计净增飞机（以存量订单计算）超过100架的中国国航(行情601111,诊股)、南方航空(行情600029,诊股)、中国东航(行情600115,诊股)，以及预计净增飞机绝对规模有限但相对增速排名靠前的春秋航空(行情601021,诊股)和【华夏航空(002928)、股吧】(行情002928,诊股)，在疫情复苏后，最有可能快速调整运力，抢占市场份额。2）时刻端：北京大兴国际机场、成都天府国际机场主基地航空公司有望率先享受时刻红利。北京成都“一市两场”运行后，新机场在硬件设施、政策支持等方面具有优势，潜在新增时刻较多。大兴机场的主基地航空公司中国国航、四川航空，天府机场的主基地航空公司南方航空、中国东航，在时刻获得上具有天然优势。疫情缓解、需求复苏，新机场市场培育加快，南方航空、中国东航、中国国航有望率先享受新机场时刻资源红利。3）竞争格局：行业加速整合，龙头市场份额扩张。新冠疫情以来，航空业出现巨亏，已有多家航空公司资产负债率超过100%。中国国航于2022年5月底公告称正在筹划取得山东航空集团有限公司的控制权。若成功收购，中国国航将成为中国民航机队规模最大的航空公司，并将获得山东航空所有的时刻资源，进一步增强其在青岛胶东、济南遥墙、烟台蓬莱等机场的市场份额。基于此，我们建议重点关注航空公司：南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、华夏航空。

　　风险提示。由新冠疫情导致的宏观经济下行风险，信息准确性风险，研报使用信息数据更新不及时风险，定向增发摊薄EPS风险，预测假设有效性风险。