图解非农：美国1月非农就业报告“五大问题”提前看

　　——经济的强弱是美联储何时降息预期的一个关键变量。对美国1月就业报告的预测预计，有更多证据显示，就业市场依然稳固，但仍在以可持续的速度增长。

　　周五的就业数据将在周三结束的美联储1月会议之后公布。在此次会议上，制定政策的联邦公开市场委员会（FOMC）选择维持利率在当前的目标区间不变。

　　紧随着美联储历史上最激进的货币紧缩周期之一的结束，投资者一直在急切地等待美国经济实现罕见的软着陆、避免重大损害的信号。美联储主席鲍威尔周三表示：“通胀已经从高点回落，失业率没有显着上升，这是个非常好的消息。”

　　尽管取得了这些进展，但鲍威尔警告市场，在对通胀持续向2%的目标迈进有更大信心之前，美联储可能不会准备放松政策。

　　1、对1月份就业报告的预测

　　根据FactSet的共识估计，预测美国经济1月份新增17.65万个就业岗位。但一些策略师表示，政府就业计算的内部运作滞后，这可能意味着数字高得惊人。

　　Ned Davis Research的首席经济学家Alejandra Grindal表示：“我们可能会迎来又一个强劲的就业数据。”尽管就业增长不如2023年那么强劲，但这是事实。她补充说：“我们肯定会达到更正常的水平。”

　　在去年12月就业增长超过预期之后，1月份的数据可能会让美联储（和投资者）更清楚地了解降息的潜在时机。

　　美国银行的分析师（预计新增就业岗位17.5万个）在周五的一份研究报告中写道：“最重要的是，这份报告应该继续显示劳动力市场正在降温，但不会显示出明显的疲软迹象。”这对投资者来说应该是个好消息。

　　2、1月就业报告共识预估

　　- 根据FactSet的数据，预计非农就业人数将增加17.65万人，而去年12月的增幅为21.6万人。

　　- 预计失业率将从去年12月的3.7%上升至3.8%。

　　- 预计时薪将环比增长0.3%，低于去年12月的0.4%。

　　图1：月度就业变化（深蓝：3月滚动平均，浅蓝：月度环比变化）　　美国银行的分析师预测，政府、医疗保健、教育、休闲和酒店行业的增长将推动就业增长。他们指出，包括服务和商品行业在内的其他领域的招聘可能已经放缓。

　　美国商业银行的首席经济学家Bill Adams表示，美联储最近的加息给房地产等对利率敏感的行业带来了压力。他说：“这正在影响就业增长的构成。”他还将关注酒店业和零售业等小时工行业的增长放缓，这可能受到1月份寒冷天气的影响。

　　3、不断变化的季节模式可能会带来意外上行

　　一些华尔街分析师预计，由于季节性裁员模式的变化，1月份的增长将明显强于其他月份。政府用来消除季节性招聘模式的统计模型，将针对假期后的裁员进行调整。但这种模式可能不会像过去几年那样强烈。

　　摩根大通的首席美国经济学家Michael Feroli预计，1月份就业人数将增加22.5万人。他在上周给客户的一份报告中写道：“在疫情后的几年里，1月份大规模裁员的季节性模式似乎已经减少了，季节性调整程序可能还没有完全了解这种规律。”他补充道，如果经济没有走软，可能会推迟美联储降息的信心。

　　高盛的分析师预计，由于今年季节性裁员大幅减少，1月的增幅甚至会更大，达到25万人。

　　4、工资增长保持稳定

　　图2：月度工资增长（深红：3月滚动平均，浅红：月度环比变化）　　Adams表示：“我认为我们将在1月份看到进一步强劲的工资增长。”他预计工资增长年率为4.1%，“比疫情前快了一个坚实的级别，但低于劳动力市场非常火热的2021年和2022年。”

　　尽管工资增长有所放缓，但通胀放缓得更快。根据Grindal的说法，结果是“实际工资增长相当积极，而且总体上一直在加速增长。”这对消费者有利，反过来对劳动力市场也有利。她说：“只要消费者继续消费，那么经济就会很好。如果他们保有工作，他们将会继续花钱。”

　　5、美联储将何时降息？

　　在本周召开的1月份会议上，美联储维持利率目标区间稳定在5.25%-5.50%不变，这几乎是普遍预期的结果。现在，市场观察人士正将全部注意力转向3月份。根据芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具，债券交易员预计美联储在这次会议上降息的可能性约为45%，低于一个月前的70%以上。

　　Adams估计，美联储将希望看到失业率稳定在3.5%至4.0%之间，这将表明劳动力市场强劲，但不会与其他通胀健康的历史时期不符。到目前为止，劳动力市场似乎正在达到这一目标，加息将放缓招聘速度至更可持续的水平。

　　他说：“美联储会担心就业率下降，也会担心就业增长明显加快。如果经济过热，可能会加剧通胀压力的复苏。”鲍威尔周三指出，劳动力市场的意外疲软可能促使美联储比预期更早降息。

　　3月份的情况还有待观察。一些市场观察人士认为，今年晚些时候降息的可能性更大。在下次会议之前，将会有更多的通胀和就业数据公布。鲍威尔周三表示：“我们需要看到更多的证据来证实我们所看到的，并给予我们信心，我们正走在一条通胀降至2%的可持续道路上。”

　　图3：2024年美联储会议预期（横轴：利率基点，竖轴：可能性，蓝色：3月会议，红色：12月会议）