美国中性利率或远高于2.6%，市场预期倾向于略微降息

　　——尽管最近出现了一些波折，但随着经济的蓬勃发展和股市的稳定，很难推销高利率对经济产生重大负面影响的说法。

　　那么，如果政策制定者只是决定在更长时间内保持利率不变，并在整个2024年都不降息呢？尽管目前的情况如此，但这个问题还是让华尔街不寒而栗，让普通民众也感到不安。

　　LPL Financial的首席全球策略师Quincy Krosby表示：“当利率开始攀升时，就必须进行调整。”“演算已经变了，所以问题是，如果利率更久保持在较高水平，我们会遇到问题吗？”

　　在2024年初，投资者并没有预期到更久更高的立场，但这是他们现在必须应对的，因为事实证明，通胀比预期的更黏性，徘徊在3%左右，而美联储的目标是2%。

　　美联储主席鲍威尔和其他政策制定者最近发表的声明巩固了未来几个月不会降息的观点。事实上，甚至有人在谈论，如果通胀没有进一步缓解，未来可能会再加息一两次。

　　这给人们留下了很多疑问：货币政策放松的确切时间是什么时候，央行保持不变的立场将对金融市场和整体经济产生什么影响。

　　Krosby表示，随着当前财报季升温，部分答案将很快揭晓。公司高管将提供销售和利润以外的关键细节，包括利率对利润率和消费者行为的影响。他说：“如果有任何迹象表明企业必须开始削减成本，从而导致就业市场出现问题，那么在利率如此之高的情况下，这是一个潜在问题的路径。“

　　尽管标准普尔500指数最近下跌5.5%，但金融市场在利率上升的背景下基本保持稳定。在美联储按兵不动的情况下，大盘指数今年迄今仍上涨6.3%，较2023年10月底的低点高出23%。

　　利率上升可能并非坏事

　　历史告诉我们，鹰派美联储对市场和经济的影响各不相同。

　　一般来说，利率走高是一件好事，只要它与经济增长有关。上一次出现这种情况是当时的美联储主席保罗·沃克（Paul Volcker）通过大幅加息遏制通胀，最终故意将经济拖入衰退。美联储在当前这样的强劲增长时期降息的先例很少，预计2024年第一季度美国GDP的年化增速将达到2.4%，这将是连续第七个季度增速超过2%。第一季度GDP初值将于周四公布。在过去的几十年里，利率上升并没有与经济衰退联系在一起。

　　相反，美联储主席经常被指责在太长时间内维持利率在过低水平，导致了互联网泡沫和次贷市场崩溃，引发了本世纪三次经济衰退中的两次。在另一个例子中，当新冠引发的经济衰退发生时，美联储的基准基金利率仅为1%。

　　事实上，有人认为美联储及其对27.4万亿美元美国经济的广泛影响被夸大了。

　　摩根大通资产管理公司的首席全球策略师David Kelly表示：“我认为，积极的货币政策对经济的推动作用并不像美联储认为的那样大。”

　　Kelly指出，在金融危机和新冠疫情之间的11年时间里，美联储试图利用货币政策将通胀提高到2%，但大多失败了。在过去的一年里，通胀率的回落与紧缩的货币政策同时发生，但Kelly怀疑美联储与此有很大关系。

　　其他经济学家也提出了类似的观点，即货币政策影响的主要问题需求，一直保持强劲，而在很大程度上不受利率影响的供应问题，一直是通胀减速背后的主要推动力。

　　Kelly说，利率起作用的地方是金融市场，而金融市场反过来又会影响经济状况。

　　他说：“利率过高或过低都会扭曲金融市场。从长远来看，这最终会破坏经济的生产能力，并可能导致泡沫，从而破坏经济的稳定。”

　　他补充道：“我并不认为他们将利率设定在了不适合经济的水平，我确实认为，利率对金融市场来说太高了，他们应该努力回到正常水平，不是低水平，而是正常水平，并把利率保持在正常水平。”

　　利率更久较高是很可能的路径

　　作为政策问题，Kelly表示，这将转化为今年和明年三次降息0.25个百分点，将联邦基金利率降至3.75%-4%的区间。这与联邦公开市场委员会（FOMC）成员上个月在点阵图预测中预计的2025年底3.9%的利率大致相符。

　　期货市场预期暗示，到2025年12月，联邦基金利率将达到4.32%，显示出更高的利率轨迹。

　　虽然Kelly主张“政策逐步正常化”，但他确实认为经济和市场能够承受长期较高的利率水平。事实上，他认为美联储目前2.6%的中性利率预测是不现实的，这一想法正在华尔街引起关注。例如，高盛最近认为，中性利率（既不是刺激性利率，也不是限制性利率）可能高达3.5%。克利夫兰联邦储备银行行长Loretta Mester最近也表示，长期中性利率有可能更高。

　　这使得人们对美联储政策的预期倾向于略微降息，但不会回到金融危机后几年普遍存在的接近零的利率水平。

　　事实上，从长期来看，追溯到1954年的联邦基金利率平均为4.6%，即便考虑到2008年危机后至2015年的近七年接近零的利率。