时代伯乐蒋国云：我们投资的项目都在7倍以下

　　旗下共管理4只pe基金，规模约为10亿元，5个项目在发审会，1个项目并购退出

　　理财周报记者 钱文俊/文

　　去年下半年，就在全民pe热逐渐退去，国内一批机构都在裁员减薪之际，蒋国云却杀了个回马枪，时代伯乐逆市招聘数十人。

　　而在上半年，项目估值依旧处于高位，多数项目市盈率都在10倍以上，时代伯乐决定2月至7月份暂停投资，“下半年六七倍的项目一大堆。”

　　这种对市场的独特看法，与他的经历不无关系。

　　蒋国云，湖南人。2000年五道口毕业后，来到深圳发展。3年后，他成为了中科招商总裁助理兼投资总监，5年后，他已是国信证券研究所所长，6年后，他被提拔为国信证券总裁助理兼客户资产管理总部总经理。

　　鲜为人知的是，在迫于无奈去职国信证券研究所所长期间，受泛海集团卢志强的邀请，他曾经短暂地担任民生证券总裁，对民生证券的投行系统和研究所系统大幅度改造提出了大量的建议。

　　早期积累起来的丰富经验和资源，使得蒋国云能够打通一二级市场做项目，对私募股权投资有着自己独特的判断。

　　“敢闯敢干”，是过往一位领导对蒋国云的评价。“我只能做一把手”，采访中，蒋国云多次直言不讳。

　　2010年，只能做一把手的蒋国云离开国信证券，自立门户，创业瀚信资产管理集团。1年后，蒋国云重回一级市场，设立时代伯乐，旗下共管理4只基金，规模约为10亿元。整个集团资产规模近30亿元。

　　“精力过剩”，是一位同行对他的印象。蒋国云特意将头发剪得很短，“看上去比较精神”。其实，他每天工作时间超过16个小时。

　　采访结束已接近傍晚，在送记者离开后，蒋国云便顺手关上了门。那是一天里不用考虑工作的时光，在跑步机上跑上一个半小时，出一身汗后继续工作。

　　十多年来，蒋国云依旧干劲如初，但却多了几分沉稳，面对纷繁复杂的市场，他强调的是专注和严格控制成本。

　　一份报告开始的创投

　　“那时候的3个亿比现在的30个亿还要多。”

　　蒋国云是国内最早涉足股权投资的一批人。不过，当时在深圳的第一份工作，却是在招商证券(600999,股吧)搞咨询研究。当时，单祥双（现中科招商创业投资管理有限公司董事长）为交通运输组组长，蒋国云为该组的一名成员。

　　当时，第二届高交会开幕，时任证监会主席的周小川在深圳透露，创业板市场的技术准备工作10月底可以完成，已进入落实阶段。

　　敏感的蒋国云看出了个中机遇，便向组长单祥双汇报。单祥双也深以为然，便让蒋国云做一份报告。于是，蒋国云便草拟了一份《关于如何开展创业投资的报告》。

　　两位年轻人，初生牛犊不怕虎，拿着这份报告成功说服时任招商银行行长的王世桢。在说服王世桢后，两人又一起说服时任招商证券总裁的牛冠兴，招商证券出资8000万元。

　　单祥双与蒋国云展现了惊人的资源整合能力，除了招商证券，还有东北高速、深圳东大投资发展、上海港机股份和西安交大开元科技，注册为资本3.35亿元，创立二十一世纪科技投资。单祥双任副总，蒋国云管投资。

　　“那时候的3个亿比现在的30个亿还要多。”蒋国云自信地说。

　　在招商证券的推荐下，蒋国云接触到迈瑞医疗，在海王大厦见到了董事长徐航。当时，华平投资认为国内的医疗制造企业已经达到了一个天花板，做不大，希望能够退出。二十一世纪科技投资便以8倍的市盈率接手，“当时承受了很大的压力，团队出现了分歧。”后来，迈瑞医疗在美国上市，21世纪科技投资退出时候得到了20多倍的回报。

　　此后，蒋国云又投了中芯国际，后来在港股上市，回报仅有3倍多。不过，当时有限合伙还没有出现，喜欢琢磨的蒋国云提出了投资团队跟投的理念，强化了管理团队的责任，后来，越来越多的创投公司开始学习。

　　“管理团队跟投既强化了管理团队的责任，后来项目成功上市也使得团队更加有积极性。”

　　敢闯敢干的年轻人，创业冲动很强。于是，单祥双与蒋国云决定再次创业，联合北京大学光华管理学院、招商局蛇口工业区、21世纪科技投资有限责任公司联合发起组建北大招商。

　　北大以无形资产出资，经济学家曹凤岐出任董事长，单祥双任总裁，蒋国云任总裁助理，

　　当时团队中还有厉以宁和江平等人，可谓阵容强大。

　　不过，北大招商由于内部存在管理和投资上的分歧，北大招商并没有存活多久。最后，以北大退出告终。

　　与单祥双创立中科招商

　　“如果当时中科招商里我有哪怕1%的股权，我也不会离开。”

　　北大退出后，单祥双和蒋国云以无形资产作价引入了中国科学院，改名为“中科招商”。单祥双任职总裁，蒋国云任职总裁助理兼投资总监。

　　此次，两人再次显示出强大的资源整合能力。3个月内，成功募资3亿元。华录集团、北京城建(600266,股吧)、古井贡酒(000596,股吧)、唐山钢铁分别出资6000万元，鄂尔多斯(600295,股吧)羊绒出资5700万元，单祥双控制的另一家公司出资300万元。

　　其中，北京城建和唐山钢铁为蒋国云牵线并参与谈判。而此时，距离蒋国云从五道口研究所毕业，仅三年时间。

　　“当时仅有的500万元注册资本都快花光了。”蒋国云说。

　　作为中科招商的投资总监，蒋国云主张投pre-ipo项目和法人股，在中小板和创业板开闸期间，使得中科招商获得了巨大的收益。

　　中科招商一期，投了包括彩虹精化(002256,股吧)、京新药业(002020,股吧)、杰赛科技(002544,股吧)、锡业股份(000960,股吧)、星展数码等项目，这批项目后来都陆续上市，为中科招商lp赚取了丰厚的回报。

　　在中科招商期间，蒋国云还明确提出严格的地域限制，仅投中南沿海一带项目。“我们在兰新高科上吃了大亏，内陆企业的契约精神远远不如沿海。”蒋国云感慨地说。

　　在中科招商就职两年后，蒋国云选择了离开，“其实，如果当时中科招商里我有哪怕1%的股权，我也不会离开。”蒋国云对理财周报记者坦言。后来，在成立瀚信资产和时代伯乐后，蒋国云始终坚持认为，只有给予投资团队充分的激励，才能稳定团队。

　　如果说在二十一世纪科技投资的时候，对于投资还非常懵懂的蒋国云，经过在中科招商的历练后，已开始形成了自己的投资体系。

　　打通一二级市场做项目

　　“我这个人只适合做一把手。我喜欢做决策，也勇于承担责任。”

　　在中科招商闯出名堂的蒋国云，受国信证券总裁胡继之邀请，赴国信证券组织设立研究所，并担任所长一职。彼时，国信证券并没有研究所，只有投资研究部，仅提供对内研究，并没有卖方研究提供。

　　初到国信证券，蒋国云被眼前的景象吓到，投资研究部大量人员离开，只有两三个人，显得非常冷清。漫漫熊市，之前研究所并没受到重视。不过，破坏与重建，这对于“闯出来”的蒋国云来说并不难。

　　为了能够在短时间内做起研究所，蒋国云第一件事，在总裁的大力支持之下，是面向海内外以30万到50万元的价格招聘分析师。为分析师定价，这在行业是第一次。“分析师到底值多少钱，我们当时定了价格，现在都翻了10倍了。”

　　为了能够挖到当时国内券商一流的分析师，蒋国云甚至亲自到国泰君安和申银万国研究所门口，“我当年是被评为最不受券商老总欢迎的人，幸好当时没有门禁。”蒋国云笑着说。

　　此外，蒋国云引入新财富成为卖方评价体系，“行业前三名过来就当首席，配备独立办公室和个性化研究报告。”

　　“当时的招聘非常轰动，老实说我当时是被丰厚的薪酬吸引过去的。”一位新财富分析师告诉记者。

　　在蒋国云疾风骤雨般的变革后，国信证券研究所发展成60多人的团队，仅用一年时间，排名也跃升至行业第三位。

　　不过，如同众多改革者一样，蒋国云迫于无奈辞去国信证券研究所所长一职，赋闲半年。

　　鲜为人知的是，赋闲期间，他曾做了十多天的招商证券研究所所长。后来受泛海集团卢志强的邀请，他也曾经短暂地担任民生证券总裁。

　　半年后，蒋国云被重新启用，担任国信证券总裁助理和资产管理总部总经理。

　　在担任资产管理总经理后，2007年至2009年三年期间，业绩均获得第一名，2009年前三名更是由国信证券“金理财”产品包办。一改过往资管产品业绩差的局面，而后蒋国云时代的国信资管业务也一落千丈。

　　2008年2月份，喜欢琢磨的蒋国云找到了监管的空白地带，创立了券商的第一只pe产品，首期规模为5.5亿元。成功投下的项目包括神农大丰(300189,股吧)、奥康鞋业、尚荣医疗(002551,股吧)等等，时至今日，红岭创投（有限合伙）依旧是国信证券一级市场投资的重要平台。

　　“我这个人只适合做一把手。我喜欢做决策，也勇于承担责任。”蒋国云多次提及并直言不讳。2010年，只能做一把手的蒋国云离开国信证券，转身阳光私募，创立瀚信资产管理集团。1年后，蒋国云重回一级市场，设立时代伯乐。时至今日，谈及当年在国信证券的经历，蒋国云依旧充满了感激之情。

　　一二级市场经验丰富的他，希望时代伯乐能够打通一二级市场做项目。

　　“我非常了解哪些投行、律师事务所、会计师事务所的服务质量高，因此，在做项目的时候，会精挑细选。”蒋国云告诉记者，“在项目来源上，券商的营业部以及分支机构遍布全国，我们的团队目前具有深厚的券商背景，能够充分利用这种优势寻找项目资源。”

　　同时，利用二级市场上与上市公司建立的紧密关系，为拟上市企业提供实在的增值服务，例如东莞的雅路家纺，蒋国云曾促成雅路家纺进驻某上市的百货公司。

　　去年2月份，蒋国云意识到经济开始下行，时代伯乐决定从2月份开始到7月份暂停所有项目的投资，“到了去年底，基本上大部分项目都回到了6到7倍市盈率的水平。”在研究上的优势，使时代伯乐成功规避一定的风险。

　　严格控制成本，长中短期投资搭配

　　“时代伯乐虽然年轻，但开局良好，需要时间去检验。”

　　去年下半年，半年没有出手的时代伯乐开始抄底，“六七倍的项目一大堆。”蒋国云笑着告诉记者。因此，严格控制成本的惠州时代伯乐财富，所有项目都在7倍市盈率以下。

　　此外，时代伯乐还对基金配比进行了长中短期搭配，“40%投pre-ipo项目，30%投中期项目，30%投长期项目。”

　　“时代伯乐依然很年轻，需要时间去检验。”蒋国云告诉记者，“但我们的队伍相对比较老到。”

　　年轻的时代伯乐，2011年7月份发行第一期基金——嘉兴时代伯乐精选，规模约3亿元。目前已经基本投完，项目包括雅路家纺，胜宏科技，南京斯坦德，帕堡龙，诺奇服饰等，其中5个项目已经在发审会。

　　值得注意的是，目前所投的15个项目中，2012年无一出现业绩下滑，“平均增长率达到40%以上”，蒋国云自信地告诉理财周报记者，“我们的lp不用担心经济下滑的影响”。

　　记者了解到，时代伯乐的四只基金，主投的行业都是医疗健康、消费品、tmt、节能环保。“我们的目标是专业和专注。”

　　目前，所有项目中，有一个项目实现并购退出。2011年，时代伯乐进入创世漫道，成本为700万元。去年底，时代伯乐退出，退出时价格为2000多万元，一年时间内增值3倍，实现了1300多万元的利润。

　　“pre-ipo的时代已经过去了，2012年是转折之年。”蒋国云预计，2013年下半年将出现短暂繁荣，然后，重新开始洗牌，盲目的人和机构将会遭受重创。“pe机构开始比拼专业水平和定价估值能力，而非拿项目的资源和能力。”

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