顾铭德：底部区域再次到来

　　这轮股市大跌从2015年6月份起，时间跨度9个月。从以往沪深股市熊长牛短特征看，好像谈论底部的时间周期还没有到。但从股市大跌的几大原因，及几大原因目前的变动状况看，得出这个结论合情合理。

　　第一，此轮股市大跌的导火线是从去年股市融资杠杆开始的。当时，沪深股市场内合规融资1.5万亿左右，场外非合规融资约2.5万亿。股市融资率即融资额占市值比率超过国际公认的3—5%合理区间，达到6—7%的危险区间。股市成交量沪深两地日均超过2万亿，接近世界之和。证监会开始下文件清理场外非合规融资时，一场股市大跌难以避免的发生。到目前为止，场外融资基本清理，场内合规融资约8000亿元，占股票总市值约2%。沪深日均成交量降到高峰时的十分之一，这说明沪深股市降融资杠杆，降交易量泡沫已经到位，股市再次下跌的导火线已经消除。

　　第二，股市大跌暴发之时，人们对注册制的恐慌和抵触情绪更大，注册制成为股价不能止泻的重要因素。如今，政府工作报告都不提今年实施注册制，注册制降到了研究论证的搁置地位。这是底部的重要因素。

　　第三，股市大跌暴发时，又碰到2015年8月份和2016年1月份两次人民币汇率贬值波动。尽管人民币汇率兑美元贬值幅度较小，但这是2005年人民币汇率体制改革后的新现象。市场由此对经济下滑的恐慌，对股市的稳定更加缺乏信心。春节之后，人民币兑美元汇率趋向稳定。2月份，外汇储备月度减少值只有286亿美元。人民币国际离岸价格稳定，远期做空合约大幅减少。尽管2月份因季节等因素出口大幅下滑，但国际收支总体平衡格局不变，中国不存在通过贬值人民币来促进国际收支平衡的动力。由此，人民币汇率稳定是股价稳定的前提基础因素。

　　第四，证监会在救市过程中，出现了失误及人们对管理水平的质疑，如引进不服水土的熔断制。如今，熔断制被暂停，证监会新主席上任。这一切给市场带来新的希望。

　　第五，上证指数从5187点跌到2683点，创业板指数跌幅过半。对个股来讲，大部分中、小股票跌幅6成到7成，大部分大盘股跌幅达4成左右，这样大的跌幅是在国家并没有发生政治、经济危机的情况下发生的。正因为如此，国家对股市稳定非常重视，因为股市大跌的进一步恶化会倒过来引发政治、经济系统性危机。

　　总之，造成股市下跌的几个主要因素正在消失或缓解，这是底部区域到来的基本面格局。