2017-06-15 渤海证券-晨会纪要

　　2017-06-15 渤海证券-晨会纪要 2017-06-15 类别：券商晨报 机构：渤海证券 研究员：--

　　[摘要]

　　宏观及策略分析控杠杆初见成效M2同比超预期回落——2017年5月份金融数据点评（周喜）行业专题评述5月新能源汽车销量超4.5万辆——新能源汽车行业周报——看好（郑连声张冬明）旅游板块小幅回调关注国企改革进展——餐饮旅游行业周报——看好（刘瑀）金融工程研究隐含波动率再度提升，投资者情绪中性偏谨慎——场内期权周报（祝涛）宏观及策略分析控杠杆初见成效M2同比超预期回落——2017年5月份金融数据点评（周喜）央行数据显示，2017年5月份M1、M2同比分别增长17.0%和9.6%，较上月分别回落1.5和0.9个百分点；5月末人民币存贷款余额同比增长分别为9.2%和12.9%，较上月分别变动-0.6和0个百分点；当月新增人民币贷款1.11万亿元，较去年同期多增1264亿元，社会融资规模为1.06万亿元，较去年同期多增3855亿元；银行间市场同业拆借月加权平均利率和质押式债券回购月加权平均利率分别为2.88%和2.92%，均较上月变动0.23和0.13个百分点。

　　针对于以上数据，我们点评如下：

　　其一，信贷依旧多增，但M2同比增速却超预期回落。5月份在信贷同比增速持平上月较去年同期多增超过1000亿元的情况下，存款余额同比增速却出现了0.6个百分点的回落，进而导致M2同比增速较4月份大幅下降0.9个百分点。对于这一现象，央行负责人指出，其主要源自金融去杠杆和财政存款多增，数据显示，5月末金融体系持有的M2仅增长0.7%，远低于8.9%的M2整体增速，与此同时，5月份财政性存款较上年同期多增3928亿元，对M2增速产生约0.3个百分点的下拉作用。此外，M1和M2同比增速的剪刀差也在M1同比增速更大幅度下行的推动下而进一步收窄，这也从另个一方面印证了金融去杠杆行为的初步见效。

　　其二，中长期贷款占比仍居高位，票据融资继续减少。5月份企业和居民部门的新增中长期贷款占比均超过七成，与此同时企业部门的票据融资则继续净减少，2016年11月以来票据融资已合计净减少1.78万亿元。

　　企业部门中长期贷款较高的占比说明金融去杠杆尚未对实体经济的融资需求产生明显冲击，而居民部门高额的新增中长期贷款则仍源自购房者的房贷需求。

　　其三，表外融资继续承压，直接融资显著减少。尽管4月份监管政策密集出台的趋势在5月份并未延续，但是表外融资的持续承压则表明趋严监管并未停滞，当月除新增信托贷款较上月略有回升外，委托贷款、未贴现银行承兑汇票的净减少额均高于4月，5月份三者合计仅增加289亿元，较4月份环比少增1481亿元。

　　与此同时，债券市场收益率的高企及A股市场走弱均对直接融资形成冲击，5月份企业债券和IPO融资净减少近2000亿元，成为压制社融增长的又一重要因素。

　　其四，展望未来，尽管M2同比增速超预期回落令有关去杠杆打击经济的担忧再度提升，但是同日发布的经济运行数据显示，5月份工业增加值同比增速与4月份持平，且当月的工业增加值季调环比增速也仅比4月份回落0.04个百分点，“稳增长”的经济环境并未因金融去杠杆而产生较大波动，此外央行负责人也指出“金融体系控制内部杠杆对金融支持实体经济也没有造成大的影响”。因此，基于“稳中求进”的调控原则，针对金融系统的杠杆控制将继续向前推进，并压制M2同比增速，正如央行负责人所言“估计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态”，受此影响，货币市场利率易紧难松的环境尚难改观。