商誉减值对创业板盈利影响几何？

　　A股增长高峰已过，但2017年规模仍在高位。2012年至2017年，随着A股的并购重组事件的不断增多，上市公司的商誉大规模提升。自2012年到2018年一季度，全部A股商誉占净资产的比从0.96%上升至3.65%。虽然商誉总值的规模仍在持续上升，但无论是A股整体，还是商誉/净资产比最高的创业板，商誉的增速都自2016年起进入下降通道。

　　公司能否完成承诺净利润与最终是否计提商誉减值损失之间有一定关联，但并没有绝对的因果关系。从被并购标的业绩承诺完成情况和商誉减值损失/净利润比的变化趋势来看，商誉减值损失的计提与被并购标的承诺净利润的完成情况有一定关联。但根据创业板2011年以来发生并购重组并计提商誉减值的标的承诺净利润完成情况，未完成承诺净利润的公司占比仅37.71%，二者并不必然相关。

　　承诺净利润的完成情况仍可作为观察并购重组对创业板净利润后续影响的一个参考指标。从数量的角度，预计2018年不能完成承诺净利润的标的个数低于2017年，基本与2016年持平。从金额的角度，在最差的假设条件下和较为理想的假设条件下，预计2018年不能完成承诺净利润的金额分别为49.30亿元、14.53亿元，占创业板整体预期净利润的3.62%、1.07%，影响较为有限。整体而言，我们认为创业板2018年承诺净利润完成情况或将优于2017年。

　　预计2018年创业板整体商誉减值损失占净利润的比在5%左右，影响有限。我们采取整体法，以各个行业历史商誉减值损失计提情况来估算2018年创业板整体的商誉减值损失。根据测算结果，预计2018年创业板整体的商誉减值损失为71.18亿元，占创业板2018年预期净利润的5.23%。其中，新经济所涉及的传媒、机械、通信、电子元器件、计算机、医药等行业商誉减值损失计提金额居前。细分至中信二级子行业，传媒Ⅱ、通信设备制造等子行业预计商誉减值损失较高；具体到个股，金科文化(300459,股吧)、梅泰诺(300038,股吧)、捷成股份(300182,股吧)、掌趣科技(300315,股吧)、蓝色光标(300058,股吧)的商誉规模超过40亿元，需警惕其面临的减值风险。

　　剔除承诺净利润未完成以及商誉减值影响后，2018年创业板净利润仍保持40%以上增速。根据创业板2011-2017年一季度归母净利润占全年净利润的比例均值和2018年一季度归母净利润测算，2018年创业板整体预期净利润为1359.91亿元，同比增长57.28%。在较差和较为理想两种假设条件下，剔除两类影响因素后，净利润分别下降至1239.43亿元、1274.2亿元，同比增速下降至43.35%、47.37%。剔除影响后，创业板净利润增长依然强势。

　　风险提示：创业板盈利增长不及预期；宏观环境发生重大变动。