腾邦国际：加码港澳东南亚上游资源 大旅游生态圈轮廓已现

　　事件：公司拟使用募集资金+自有资金收购喜游国旅41.73%的股权，此前已直接持有7.45%股权，此次收购完成后将直接持有喜游国旅49.18%的股权，合并通过腾邦旅游间接持有的29.81%股权，预计此次收购将有助于公司获取热门出境目的地的上游资源。此外，公司参与认购合益投资99.99%的份额，此举将使公司间接增加持有腾邦旅游4.17%的股权，直接加间接合计持有腾邦旅游74.17%股权。

　　提高募集资金使用效率，布局港澳东南亚上游资源

　　此次收购方案涉及变更募集资金1.4亿元的使用用途，从原来的在省会城市购置办公楼变为收购拥有地接资源的旅行社。交易标的喜游国旅是一家深耕目的地资源的老牌旅行社，在港澳市场独占鳌头，同时近两年布局东南亚市场，在泰国和越南成立子公司，拓展上游资源，整合餐饮、交通、零售、娱乐等多项产业，尤其拥有免税店和景区等稀缺资源。我们认为，此举有利于公司加码港澳及东南亚旅游市场，与公司自有的交通和欧洲出境游资源优势互补，提高原募集资金使用效率，推进“旅游×互联网×金融，构建大旅游生态圈”的战略，在旅游全产业链布局的道路上更进一步。

　　世界杯大幕即将拉开，有望成俄罗斯旅游最大赢家

　　俄罗斯世界杯将在6月中旬正式开赛，目前公司联手艾菲航空，已经开通了12条包机航线，借力消费升级和渠道下沉，着重布局二三线城市。此外，从赴俄旅游市场来看，今年预计仍将保持30%左右的增速，同时考虑中俄政治环境稳定、贸易文化交往频繁，加上俄罗斯政府对持球票或相关凭证的观赛游游客提供签证便利，预计世界杯期间俄罗斯旅游市场有望获得爆发。而公司作为俄罗斯出境游龙头，将成最大赢家。

　　盈利预测及投资建议

　　我们对未来3年出境游业务持乐观态度，以此预计公司18-20年EPS分别为0.60/0.73/0.84元，对应的PE为28.6/23.6/20.6倍。给予2018年32倍的PE，对应目标价19.2元，维持“增持”评级。

　　风险提示：国际政治环境和安全事件影响。