期货日报：“服务实体企业、探索发展新路——2021年‘大商所企风计划’场内期权案例”系列报道之五——中金...

　　记者 崔蕾

　　豆粕贸易商既需要对库存跌价风险进行保值，也需要对未来采购计划进行保值。2021年，中金（粮油）天津有限公司（下称中金粮油）在方正中期期货的协助下参与“大商所企风计划”豆粕场内期权项目，通过买入豆粕跨式期权，有效规避了1.8万吨豆粕现货的价格波动风险并实现了正收益。通过参与“大商所企风计划”，企业熟悉了期权保值操作过程，形成了可复制的期现业务模式，为企业日后管理价格风险创造了条件。

　　用好期权，既规避风险又保障利润

　　长期以来，我国大豆产不足需，消费总量常居世界第一，超过80%的需求依赖于进口，豆类市场行情的走势依然要依赖国际大豆市场的供需变化。豆粕期货上市之后，行业创新利用期货进行基差定价，该模式可以帮助豆粕上游的大豆榨工厂转移价格波动风险。而作为豆粕贸易商，采购时一般作为基差买方进行点价，但在销售时一般采用一口价。购、销定价模式的差别导致贸易企业承担了价格波动风险，企业需要既能规避风险又能保证一定利润的风险管理模式。

　　2017年，我国首个商品期权——豆粕期权在大商所成功上市，为产业企业提供了进行风险管理的新工具和新思路。企业可以通过不同的操作，灵活应对购销过程中的风险。例如在基差点价后，可以买入看跌期权以避免价格继续下跌导致点价亏损；也可以在适当时机卖出看涨期权，放弃超额涨价收益，可以换取更低成本的基差。

　　据介绍，中金粮油是一家成立于2020年的主营粮油、饲料贸易的现货公司，目前年豆粕贸易量约为5万吨。方正中期期货在业务推广过程中，了解到中金粮油管理层对金融工具有浓厚兴趣并希望借助其实现后发优势的愿景，便主动引导企业建立专职的期权分析和操作团队，加强期权业务培训，帮助其建立金融衍生品操作的内控和风险管理制度。“这些措施既加深了企业对豆粕期权的认识，也辅助其建立起运用期权进行风险管理的能力。”方正中期期货相关负责人说。

　　看跌期权配合现货点价，期现两端双收益

　　2021年5月，中金粮油现货开始累库，手上有大量基差合同待点价。当时，企业认为未来价格存在大幅波动可能，但涨跌方向不明确。在此背景下，企业从去年6月份以来分9个阶段，按计划逐步对5000吨库存以及3000吨采购计划进行期权套保，有效规避了1.8万吨豆粕现货的价格波动风险并实现了正收益。

　　在具体操作上，当时企业判断未来下跌概率较大且企业可以接受小幅涨价带来的成本抬升，因此以买入看跌期权配合现货点价为主策略，在对冲原料库存贬值风险时买入虚1—2档的看跌期权，在对冲原料采购成本上涨风险时买入虚2—3档的看涨期权。

　　项目开展期间，企业根据行情变动和采购、库存量变化，及时进行期权仓位、期权虚值档位进行动态调整。例如，6月25日—7月1日，受美国预期收紧货币政策、国内植物油需求减弱等带来预期变化所影响，预计豆粕价格波动加剧，此时企业的库存增加至6000吨，采购计划增加至5000吨。因此，企业在新开仓买入期权时提高了期权行权价格的虚值程度，对看跌期权、看涨期权均选择虚3档，以应对更大幅度的价格波动风险。再如，8月24日—9月3日，国内豆粕需求维持低迷，大豆库存维持高位，豆粕期货大概率将触顶回调。基于对未来豆粕价格上涨概率不大的判断，企业不再对远期采购量进行保值，只对10000吨库存进行保值，买入虚值4档的看跌期权。

　　整体看，从去年6月初陆续建仓到11月项目完结，本项目管理现货规模1.8万吨，日均期权持仓477手，累计成交量10308手，期权端扣除买权权利金后的收益52.5万元，现货端库存升值194.6万元，采购成本增加32.4万元，期现两端合并后实现风险对冲收益214.7万元。

　　方正中期期货该项目负责人表示，中金粮油尝试采用场内期权管理自身购销定价模式不匹配、采购销售进度不匹配等导致的价格风险敞口。在该品种波动率处于低位，且根据季节性规律未来不确定因素增加时，针对远期采购和库存进行了不同策略的期权保值，很好的匹配了企业避险需求。与以往期货套保模式相比，买入期权不仅避免了传统期货套保可能追加保证金的情况，有利于企业提前做好流动资金的计划，并且在实现风险对冲的同时保留了一定的现货增值收益，更符合贸易公司的经营模式。

　　当然，期权交易策略比传统期货套保更为丰富。为了让企业更深入了解期权策略，方正中期期货与企业在项目期间保持了密切交流。方正中期期货相关负责人表示，此项目中，企业根据自身购销节奏以及对未来基差走势的判断，调整了期权的虚值程度和持仓量。由于期权持仓结构既涉及企业实际风险敞口的情况，也需要考虑到未来行情的研判乃至波动率等因素对期权价格的影响。因此，参与期权套保，对企业的市场研究能力和衍生品业务能力提出了较高的要求。

　　“场内期权价格透明、操作方便、交易费用相对较低，是适合企业风险管理的新工具。未来在服务产业客户时，公司业务部门会关注对客户进行期权的相关基础知识培训，选择合适的时机推介客户采用相应的期权结构进行保值操作。”他最后说。