期货日报：“服务实体企业、探索发展新路——2021年‘大商所企风计划’场外期权案例”系列报道之二——场外...

　　记者 谭亚敏

　　去年以来，国内生猪养殖行业陷入进退两难的境地。猪肉价格跌到谷底，饲料原料价格上涨，不少生猪养殖企业从高盈利期步入持续亏损期，行业格局也随之生变。面对生猪价格跌、饲料涨的困局，部分养殖企业积极利用期货和期权工具化解经营风险。

　　哈尔滨鸿福养殖有限责任公司（下称鸿福养殖）是当地小有名气的生猪养殖企业。在谈及利用期货规避风险时，该公司相关负责人介绍，2020年，生猪存栏量实现翻倍，为之后的价格下跌埋下了伏笔。在这种背景下，行业内企业生存与发展面临极大挑战。2021年1月，大商所生猪期货挂牌上市，为生猪养殖企业带来了新的避险工具。

　　据了解，生猪期货上市初期，鸿福养殖就进行了卖出套保的尝试，从而对衍生品套保业务有了新认识。在期货套保经验日益丰富的同时，鸿福养殖也在探索更多的衍生品避险模式，策略灵活的场外期权工具走进了公司的视野。

　　“场外期权工具给实体企业提供更多便捷优势，能够帮助实体企业规避风险管理过程中的价格、操作等诸多风险，最能满足企业的需求。而且期权工具类似于保险产品，更有利于中小养殖群体参与和探索。”该负责人告诉期货日报记者，按照当时的养殖模式，一个月保护时间可以接受，于是公司2021年8月开通了场外期权账户。

　　2021年9月，生猪价格已下跌数月，养殖进入亏损阶段。考虑到生猪尚未出栏，价格继续下跌会扩大亏损，鸿福养殖计划利用期权进行风险管理。银河期货根据企业的实际情况及需求，设计了包括买入看跌期权、熊市价差组合、海鸥看跌期权和比例看跌期权在内的多套期权策略方案，并向企业详细介绍各种期权策略的优缺点。若采用买入看跌期权策略，虽然需要支付较高的权利金，但优势在于保护区间大；若采用熊市价差策略，可以减少权利金的支出，但仅能在生猪期货价格下跌时弥补一部分现货的亏损，保护区间相对有限。

　　由于当时生猪价格已处于历年低位，价格存在反弹可能，企业选择买入看跌期权。9月10日，鸿福养殖进行了第一笔对冲交易，随后价格下跌，达到企业预期，于9月14日迅速平仓。在此基础上，该公司9月27日进行了第二笔买入看跌期权交易，价格下跌达到预期点位后，于9月29日平仓。

　　2021年10月，国庆节后，市场淘汰能繁母猪的进程加快。有大量低价母猪上市供应，价格可能仍会面临较大压力，但由于存栏的减少，市场预期可能会转变，买入看跌策略仍是首选。另外在现货端，由于价格较低，企业淘汰存栏低价出售同样会产生较大亏损，鸿福养殖希望能够利用期权的对冲延长淘汰现货周期，第三次买入看跌期权。价格下跌则期权受益，价格上涨现货受益则会更多。后期生猪价格一路反弹，期权套保策略起到了较好的效果。

　　“鸿福养殖共实施3笔交易策略，均为买入看跌期权，对320吨生猪现货进行风险管理。前两笔策略运行期间，生猪期货、现货价格走低，期权端获益，弥补了生猪存栏贬值产生的损失；第三笔策略运行期间，生猪期现货价格上涨，企业支付了一定期权权利金作为套保成本，而现货价格上涨足以覆盖权利金支出，同时还享有价格下跌的保护。”银河期货相关负责人表示，最终在2021年11月8日到期时，核算项目整体运行期间生猪现货价格上涨约5140元/吨，现货销售额增加164.48万元，企业通过场外期权业务获得赔付约51.04万元，期现合并计算并扣除权利金支出后，实现风险管理对冲并额外获得收益约155万元。

　　由此可见，生猪场外期权业务有利于企业延长现货周期，企业买入场外期权只需支付少量权利金便可获得一份保障，达到库存保值的效果，这对生猪养殖户来说无疑是一件好事。

　　“通过首次‘试水’场外期权，我们深刻意识到利用场外期权相当于给企业养殖上了一份保险，不用担心市场上猪价起起落落，很大程度上可以降低养殖风险。同时，与传统保险相比，场外期权所需费用少、操作简便，更有助于企业规避经营中面临的价格波动风险，形成饲料采购、生猪培育、生猪销售一系列风险管理闭环。”该企业负责人说。

　　实际上，鸿福养殖不但勇于改革创新，探索利用创新工具规避企业经营风险的新方法，同时也积极探索服务中小养殖户和散养户的新模式。企业在追求自身稳定发展的同时，期望能够充分发挥示范带动作用，通过自身的风险管理经验，带动行业企业变被动为主动、降低风险，为产业平稳有序发展开拓新途径。

　　“生猪养殖产业链企业深度参与衍生品市场已是必然趋势。”鸿福养殖相关负责人表示，对于期货及衍生品这项业务，不但要去尝试，还要敢为人先，积极加大人力财力的投入，通过从认知到实践，再到重新认知的过程中不断探索，探索出一条能够与广大中小养殖群体共同受益的道路。