畜禽养殖行业专题报告：2022年以来养殖股投资逻辑梳理和推演

　　投资要点：

　　在国内能繁母猪存栏量出现回升之际，为了帮助投资者更好地理解养殖股今年以来的运行规律，我们在这里尝试对2022 年以来生猪养殖股的投资逻辑进行梳理和推演：国内猪价的季节性涨跌叠加本轮母猪产能淘汰的反复，有可能使得市场对生猪养殖股的投资逻辑在“能繁母猪产能去化”和“猪价周期反转(可能)确立”之间来回切换。在原有投资逻辑被破坏后，市场逻辑可能会进入短暂的混乱期，期间生猪养殖股股价可能会经历一阵调整，随着新的投资逻辑切换成功，养猪股股价后续将遵循新的逻辑做进一步演绎，如此循环往复，直至新的、较为强烈的周期拐点信号出现。

　　2022 年初到4 月初这段时间，伴随着猪价下跌，养猪股股价反而上涨，更多是按照“母猪产能去化”的逻辑演绎。随着4 月以后能繁母猪存栏下降幅度趋缓甚至可能回升，原来“母猪产能去化”的逻辑被破坏，市场逻辑进入一段混乱期，股价对猪价上涨也没有给出正反馈，反而出现较大幅度的调整，把年初以来大部分的涨幅回吐。养猪板块调整过后，沿着猪价(季节性)回升的轨迹，市场投资逻辑逐渐切换至“猪价周期反转(可能)确立”上来，养殖股价对猪价上涨开始给出正反馈，股价跟随猪价上涨而出现明显反弹，反而“无视”最近的能繁母猪存栏回升。

　　我们认为由于本轮母猪产能去化的曲折性和反复性，市场会在犹豫和分歧中去反复确认周期拐点的来临，从而可能导致生猪养殖板块后续出现震荡运行的态势，且波动幅度可能会比较大。我们对生猪养殖板块的策略建议是：

　　(1)在震荡运行中顺势而为；在新的投资逻辑切换成功后，适度参与养殖股在新逻辑下的演绎；当逻辑被破坏时注意控制风险，然后轻装等待下一个新逻辑的切换。(2)如果在逻辑切换过程中，受到市场情绪等因素叠加影响，跌破2022 年初以来的运行区间且PB 与前期底部趋于接近，则可以成为重大的配置时机，因为此时安全边际较高，具有良好的风险收益匹配度。建议关注温氏股份、唐人神、【东瑞股份(001201)、股吧】、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。

　　我们认为【圣农发展(002299)、股吧】已经进入“亏损期+低PB”策略的配置时机。受国内猪价周期和白羽肉鸡行业产能高位的影响，白羽肉鸡行业正处于周期底部。

　　站在目前时点，从周期角度，我们认为圣农发展已经进入“亏损期+低PB”

　　策略的配置时机。随着产能的逐渐去化，圣农发展有希望先迎来一波估值修复行情。目前时点，圣农发展的风险收益比可能比养猪股更佳。

　　风险提示：非洲猪瘟等疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。