农林牧渔行业：猪价季节性回升与市场震荡叠加 或强化近期养殖股逻辑的演绎

　　中国饲料工业协会披露5 月全国饲料产量数据，2022 年5 月全国工业饲料总产量2352 万吨，同比下降11.5%。分品种看，猪饲料产量986 万吨，同比下降14.6%；蛋禽饲料产量258 万吨，同比下降6.2%；肉禽饲料产量713万吨，同比下降15.6%；水产饲料产量252 万吨，同比增长11%；反刍动物饲料产量116 万吨，同比下降4.9%。2022 年1-5 月全国工业饲料总产量11321万吨，同比下降3.2%。分品种看，猪、蛋禽、肉禽饲料产量分别为5086 万吨、1298 万吨、3413 万吨，同比分别下降5.7%、3.5%、4.8%；水产、反刍动物饲料产量分别为794 万吨、608 万吨，同比分别增长24.9%、2.7%。

　　在饲料板块，我们继续推荐海大集团，主要逻辑在于：(1)从季度业绩同比趋势来看，1 季度或为全年低点，后续有望呈现逐季改善的趋势，且年度业绩也有望进入回升周期；(2)剔除生猪养殖业务的其他业务对应估值处于历史中低水平；(3)今年以来上游原料价格上涨和下游养殖行情低迷虽然短期内对整个饲料带来了压力，但是由于中小企业的抗压能力相对更差，这将使得中小企业将加速退出，公司竞争环境进一步优化；(4)公司的股票期权激励计划，员工覆盖面广、目标清晰，目前股价接近股权激励行权价格；(5)公司实控人拟全额认购增发，彰显对公司未来发展信心。

　　此外，养殖板块今天在市场回调的情况下逆势上涨，我们认为更多是近期“猪价季节性上涨”和“市场波动整理”这两个因素叠加在一起，强化了“猪价周期反转(可能)确立”逻辑在本阶段的演绎。我们下面重申此前对2022 年以来养殖股投资逻辑梳理和推演的观点。

　　生猪养殖具有刚需、内循环、通胀受益等行业属性。因此2022 年以来，在国内外宏观经济和市场波动比较大的环境下，生猪养殖股作为避险品种的属性较为突出，在市场表现比较差的时候，生猪养殖股往往表现突出。

　　国内猪价的季节性涨跌叠加本轮母猪产能淘汰的反复，有可能使得市场对生猪养殖股的投资逻辑在“能繁母猪产能去化”和“猪价周期反转(可能)确立”之间来回切换。在原有投资逻辑被破坏后，市场逻辑可能会进入短暂的混乱期，期间生猪养殖股股价可能会经历一阵调整，随着新的投资逻辑切换成功，养猪股股价后续将遵循新的逻辑做进一步演绎，如此循环往复，直至新的、较为强烈的周期拐点信号出现。

　　2022 年初到4 月初这段时间，伴随着猪价下跌，养猪股股价反而上涨，更多是按照“母猪产能去化”的逻辑演绎。随着4 月以后能繁母猪存栏下降幅度趋缓和回升，原来“母猪产能去化”的逻辑被破坏。根据行业历史规律，大多数年份里的6-8 月份为猪价季节性上涨阶段。养猪板块经过前期调整后，在近期猪价季节性回升的趋势下，目前阶段的生猪养殖股更多是切换至演绎“猪价周期反转(可能)确立”的逻辑。正如前面所述，市场恰在这期间出现震荡整理，生猪养殖股的资金避险属性又进一步强化这一阶段逻辑的演绎。在近期“猪价周期反转(可能)确立”逻辑的演绎阶段，建议关注温氏股份、唐人神、东瑞股份、【巨星农牧(603477)、股吧】、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。

　　与此同时，我们认为【圣农发展(002299)、股吧】已经进入“亏损期+低PB”策略的配置时机。受国内猪价周期和白羽肉鸡行业产能高位的影响，白羽肉鸡行业正处于周期底部。站在目前时点，从周期角度，我们认为圣农发展已经进入“亏损期+低PB”策略的配置时机。随着产能的逐渐去化，圣农发展有希望先迎来一波估值修复行情。

　　风险提示：畜禽疫情风险、极端天气导致水产饲料销量低于预期的风险、鱼粉和玉米豆粕