期货日报：“服务实体企业、探索发展新路——2021年‘大商所企风计划’场外期权案例”系列报道之三——生猪...

　　记者 张田苗

　　2021年起，随着生猪产能的巨幅扩张，猪肉价格开始步入下行通道，全年最大跌幅超六成，养殖企业面临大面积亏损。在大商所、华西期货支持下，四川德康农牧食品集团股份有限公司（下称德康农牧）参与“大商所企风计划”，利用豆粕和玉米场内期权锁定了饲料采购成本，用场外期权实现了生猪价格的风险管理，从而建立起从饲料原料采购、库存管理到生猪销售的“全包型”定制化风险管理方案。

　　期货日报记者在采访中了解到，德康农牧是一家总部位于成都的生猪养殖企业。近3年来，德康农牧每年生猪出栏量基本都维持在150万头左右，2020年年底，公司签订的生猪产能就已达2243万头，遍布四川、重庆、贵州、云南、广东、广西、江苏、甘肃、内蒙古等地。作为生猪产业链中游企业，饲料是德康农牧成本的“大头”。2020年德康农牧玉米消费量达到80万吨，豆粕消费量达到20万吨。

　　2021年，全国生猪平均出栏价格从年初38元/公斤的高点直接跌落至6月下旬的不足13元/公斤，跌幅依次击破了外购仔猪育肥、二次育肥和自繁自养等生产方式的成本线。面对玉米、豆粕价格上升以及生猪价格持续下跌，全行业在养殖利润、现金流等方面均面临严峻考验，德康农牧也不例外。但是作为生猪期货上市后的首批生猪期货集团库和全国首批参与生猪期货交易的企业，德康农牧做好了应对价格波动的准备。

　　早在2020年下半年，德康农牧与华西期货就多次进行实地考察与产业研究，共同探讨企业管理风险的新模式，加强期货管理处团队建立及人才培养。2020年10月，德康农牧就组建完成了生猪期货套保核心团队建立并完善了生猪期现货的投研体系，公司的期货管理处专门负责利用期货及衍生品帮助公司稳定经营。

　　2021年年初，德康农牧判断在4月后的一个季度内豆粕和玉米的价格可能在一段区间内温和上涨，期货管理处在综合考量之后，决定通过“大商所企风计划”先尝试借助豆粕和玉米的场内期权，通过牛市价差锁定2000吨饲料的采购成本。这也是德康农牧首次参与场内期权的交易，并获得了较好的风险对冲效果，弥补了部分现货采购上涨风险，为以后持续参与奠定了信心。

　　对于生猪价格风险的管理，德康农牧则选择了在华西期货风险管理子公司华期创一的协助下使用场外期权。“企业在选择风险管理工具时，首先需要考虑的是资金占用情况，其次需要综合考虑生产周期和计划、自身风险承受能力等。最后也是最重要的是，企业对价格走势及波动的看法和参与衍生品避险的目的。”华期创一场外衍生品部负责人张一介绍，场外期权不仅可以满足企业个性化需求，在付出一定成本的情况下管理价格风险，而且可以在占用资金较少的情况下减轻企业对于期货交易人力资源的需求。

　　“企业使用场内期货进行对冲，会占用较多的资金，而且技术性更强，需要专业的人员进行操作，一旦期货端出现浮亏，会导致资金压力比较大。”他解释。也是基于这些考虑，华期创一衍生品团队和德康农牧认为运用场外期权为企业进行生猪价格的风险管理效果是该阶段最好的选择。

　　3月份，德康农牧认为，随着未来期现价格有效收敛，期货跟随现货价格下跌可能性较大，于是选择通过场外期权在控制最大亏损的前提下锁定养殖利润。“2020年春节的非瘟导致全国能繁母猪受损，对应今年三季度生猪产能，预计6月猪价会有一定的反弹。”德康农牧期货管理处相关负责人介绍，“所以我们选择了用5月下旬到期的欧式看跌期权进行套期保值，提前锁定销售利润。”

　　在确定了客户需求后，华期创一还针对德康农牧的期货团队、财务乃至管理层进行了多次关于场外衍生品相关知识的交流，并于4月初完成了生猪场外期权方案设计。2021年4月7日，德康农牧购买了以生猪期货LH2109为标的、行权价格26800元/吨的欧式看跌场外期权，对应现货544吨，支付约62.98万元的权利金成本。项目运行期间，生猪现货价格下跌4260元/吨，现货销售收入减少了200多万元，大幅下跌的形势符合德康农牧的行情判断。该场外期权于2021年5月21日到期时，生猪期货LH2109下跌了2910元/吨，最终德康农牧获得赔付约158.3万元，扣除权利金成本后期权端收益95.32万元，有效对冲了现货销售收入的部分损失。

　　“希望以后也能多借助期货、期权工具来锁定养殖利润。”德康农牧期货管理处负责人表示，未来公司将结合产业上下游，借助金融市场工具进行统一的风险管理，在稳定经营利润的基础上，把公司品牌做大做强。