豆粕期权上市 标的豆粕期货持续振荡

　　豆粕期权上市一周多来，一直平稳运行。标的豆粕期货处于振荡格局中。除了交易首日和4月12日豆粕看涨期权波动率略有上升外，其余时间波动率走势像标的豆粕期货盘面一样平淡。

　　标的豆粕期货持续振荡

　　近期，美豆缺乏利多刺激，盘面一直处于弱势振荡中。巴西收割进入尾声，机构继续不断上调其产量预估;3月出口量创历史同期新高，未来对美豆出口的挤占将愈加明显。阿根廷上周降雨一度引发市场担忧，目前看产量前景仍比较乐观。在4月11日USDA发布的月度供需报告中，南美产量如市场预期被上调，全球及美国大豆供给宽裕格局不变。美豆还未开始大范围播种，预计播种面积创纪录基本成定局;4月下旬大豆开播后关注天气及播种进度可能带来的炒作题材。目前判断美豆弱势格局将继续，但若无进一步利空，则继续下跌空间有限。

　　国内方面，远期进口大豆充裕格局不改，预计5—7月累计到港2600万吨，同比增加300万吨。上周油厂开机率继续小幅下滑至43.84%，因部分油厂大豆到港但未装卸，新一周油厂开机率有望回升至50%以上。豆粕成交量相比清明节之前有所好转。此外，由于油厂豆粕远期成交表现不佳，而未来大豆到港量巨大，华东远期6月和9月的基差报价大幅降低，吸引了部分现货成交。因此节后豆粕成交放量，上周三个交易日日均成交22.2万吨。截至4月1日，油厂的豆粕库存为72.75万吨，一周前为83.96万吨。

　　目前资金博行情反弹的意识较强，加之USDA报告的利空暂时释放，昨日大连豆粕开盘上冲，略强于美豆。接下来需关注阿根廷收割期和美豆播种期的天气可能带来的炒作题材，如一切正常，则豆粕大概率维持振荡格局。

　　波动率是期权最关键的指标

　　波动率是期权最关键的指标，这里主要指隐含波动率IV，而非历史波动率。两者通常较近似，但由于市场分歧，一般情况下隐含波动率要稍高于历史波动率。目前，历史波动率逐步走低，带动隐含波动率走低。近期标的豆粕期货处于小幅振荡走势。在我们建立的期权策略组合中，看空波动率的卖出宽跨组合策略取得了最好的收益。

　　当前，豆粕期货的历史波动率幅度正处在“筑底”过程中，豆粕期权的隐含波动率也从上市初期的15%—17%降至10%—13%。回溯历史波动率，即使目前IV继续下行，但空间已比较有限。对中长线投资者来说，目前是构建仓位的好时机。

　　总之，在利空逐步释放的背景下，结合潜在的天气炒作，大连豆粕有望稳步反弹。但鉴于炒作题材不确定，可尝试用看涨期权构建牛市价差策略，例如买入9月平值看涨期权m1709-C-2750，卖出虚值看涨期权m1709-C-2850。此策略适合温和看涨标的价格。如果豆粕期货价格不涨反跌，策略的最大损失也很有限;而如天气果真出现异动，投资者可将卖出的看涨期权买回平仓，仅留看涨期权的多头去追逐更大的获利空间。