豆粕期权上市在即 期货公司借机转型参与期权做市

　　伴随着豆粕期权上市在即，近日期货公司纷纷马不停蹄的赶往各地举办商品期权专题交流会，一时间豆粕期权成为业内讨论的焦点。作为国内第一个上市的商品期权品种，豆粕期权的准备工作基本完成，入选豆粕期权的10家做市商公司名单已经确定。大商所相关负责人表示，在上市初期将对部分业务参数从严管理。据悉，投资者期权知识测试分数需达到90分及以上，才能参与商品期权。

　　中国证监会日前公布了豆粕期权和白糖期权的挂牌交易时间，其中豆粕期权交易“金靴”将率先落地。据了解，经过周密准备，综合考虑各方因素，豆粕期权合约将于3月31日在大连商品交易所挂牌交易，白糖期权合约将于4月19日在郑州商品交易所挂牌交易。

　　期货子公司参与期权做市

　　“近段时间期货公司都在搞期权培训，我们也收到不少邀请函。对于商品期权还是很有兴趣参与，正好可以和自身的量化交易策略结合起来使用，将影响今后的策略。伴随着后期的期权交易的活跃，预计期货市场和期权市场会延伸出更多创新策略。”上海期货私募杨经理接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　随着豆粕期权和白糖期权挂牌交易时间的临近，不少期货私募、产业客户都已开始布局期权产品。上海神凯投资管理有限公司投研总监高艳滨表示，期权能使期货市场更为平稳。期货市场具有价格发现的功能，即对现货的价格发现，而期权的推出，对期货市场起到活跃与稳定的双重作用。

　　与此同时，大商所公布了豆粕期权做市商的10家公司，分别为浙江南华资本管理有限公司、华泰长城资本管理有限公司、中粮祈德丰投资服务有限公司、上海海通资源管理有限公司、招商证券股份有限公司、浙江浙期实业有限公司、银河德睿资本管理有限公司、浙江永安资本管理有限公司、鲁证经贸有限公司、中证资本管理(深圳)有限公司。

　　对于大商所公布的做市商，西部期货经纪业务管理部副总经理闫海表示，10家期权做市商基本上来说都是期货公司的风险管理子公司，证券公司包括一些合资的金融机构在参与交易所的期权做市业务。其中，九家为期货公司的风险管理子公司，一家为证券公司。

　　“近年来，期货公司招募专业化的交易团队，依托子公司或者资管部门以各自独立的运作方式参与期权市场，目前来看主要以做市商的交易模式为主，附带一些套利交易模式，他们在市场上主要起到增加流动性和稳定各相关合约之间的价格关系的作用。”新湖期货分析师吕章明接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　除此以外，吕章明表示，期权做市商对于期权的合理定价也起到一定的作用。期权价格主要决定于对其未来标的波动率的评估，做市商也可以采取一些波动率交易模型来配合做市商报价交易，稳定期权的波动率曲线，有利于防范期权被过分热炒投机而偏离本身的基本面。

　　期货公司借机转型

　　据记者了解，期权上市之后，期货公司除了起到传统的交易通道作用之外，还可以做很多工作，特别在投资者教育和市场普及与拓展方面。吕章明表示，目前期权对于国内投资者来说还较为陌生，甚至包括很多的实体企业，他们对于期权的了解也相当有限。

　　实际上，期权确实是一种非常实用的金融工具，利用期权可以让实体企业的风险管理更加精细化。西部期货经纪业务管理部副总经理闫海表示，特别是豆粕期权上市给农业产业、饲料产业、油脂产业等送来了市场发展的“稳压器”，打造了规避风险的实用工具，搭建了展示自我魅力的大平台，未来期货机构尤其是期货资管机构等将迎来服务实体经济的大舞台。

　　此外，期货公司通常会为客户提供协议行权服务，即在到期日根据与客户约定的条件代客户进行行权相关申报。需要说明的是，到期日结算时，交易所会对未在规定时间内提交行权或取消自动申请行权的期权持仓，实值期权自动行权，平值、虚值期权自动放弃。

　　据了解，一直以来，大商所、郑商所和众多市场机构齐心致力于期货市场如何服务实体经济的工作，并率先开展了“保险+期货”的准期权服务实体经济的工作，打通了期货市场支农惠农的“最后一公里”。这也意味着豆粕、白糖期权上市以后，将让期货服务“三农”的成本优势更明显。

　　新的风险对冲工具

　　对于豆粕期权，黑龙江省大豆协会会长唐启军表示，商品市场迎来新的风险对冲管理工具，实体企业将由原有的期货套保对冲转为期权管理对冲，其最大的不同之处在于，期货套保对冲需要企业在期货方面有一个非常成熟的操作团队及风控体系，而对于一些企业来说，很难在短期完成这样的专业团队建设。

　　唐启军指出，用期权风险对冲可以在事前预知对冲成本(权利金)，可以提前平衡现货采购与风险对冲中的成本，运用期权成熟的企业，也可以利用对市场判断，卖出期权增加企业的销售收入。可以说，豆粕期权上市意味着未来大豆、玉米期权已经不远。

　　对于商品期权来讲，除了私募基金已经提前布局外，实体企业对期权产品也非常关注。由于套期保值是实体企业不可或缺的风险管理工具，期货是企业进行套期保值操作的具体手段之一。白糖、豆粕期权的推出，为实体企业提供了一种全新的企业风险管理工具，满足了企业多样化的投资需求。

　　新纪元期货期权衍生品分析师褚思伟表示，参与豆粕期权的投资者结构应该跟期货市场的结构相似，也是由投机和套保组成。不过由于期权策略的多样性，如果细分起来，可能期权的投资者更加多样化。

　　先从投机交易来说，因为期权体现在交易中的维度更多，所以投机交易同样可以增加许多维度：可以作为卖方来赚取时间价值;或者作为虚值期权的买方来以小博大;也可以构建Delta中性的投资组合而对波动率进行投机交易等等。而从套保的角度来看，除了传统的现货套保，也会出现一些投资者进行期货的套保，为期货交易添加更多的策略。

　　褚思伟指出，豆粕期权与豆粕期货的交易时间将会是一致的，但得注意刚上市的3月31日当晚不进行夜盘交易，4月5日当晚恢复夜盘交易。豆粕期权上市交易，对于现有的豆粕期货走势不会造成显著性的影响，期货走势主要还是由豆粕自身基本面决定的，但豆粕期权上市会促使豆粕期货交易活跃。

　　此外，对于投资者关注的目前做一手豆粕和白糖期权的需要多少资金问题，褚思伟表示，由于期权价格的影响因素很多，要想确定需要的资金首先要确定期权的价格要素。对于某个期权来说，除了波动率这一变量不好确定外，其他要素都可以是已知的。

　　我们只能取一个历史平均的波动率，大概计算一下期权的权利金。我们取豆粕和白糖的波动率都为20%，现价为2900元/吨的豆粕30天到期的平值期权的价格为66元/吨，现价为6800元/吨的白糖30天到期的平值期权的价格为155元/吨。

　　因为交易期权买方只需要支付权利金，而卖方需要缴纳保证金，所以对于买方和卖方所需要的资金也不一样。对于买方来说，交易一手上述的豆粕和白糖期权需要支付的权利金分别为660元和1550元;而对于卖方来说，需要缴纳保证金，保证金的计算交易所有明确的公式，可以通过公式计算获得。需要注意的是，因为买方只是支付权利金，所以买方不需要每日结算，而卖方因为缴纳保证金需要每日结算，所以每日的保证金会根据市场的变化而变化。