低库存力挺 锌市股期联动走升

　　近期，一路震荡下跌的锌价走出了一波反弹行情。伦锌从6月中旬开始一直维持上涨态势，国内锌价则启动得更早，不仅收回了6月初的跌幅，更突破了震荡区间。与此同时，锌产业链相关股票如驰宏锌锗、建新矿业，近期也走出了一波漂亮的升势，在二级市场受到关注。

　　本轮行情的主导因素在于精炼锌的低库存。对比2006年，LME库存持续降至低于10万吨的超低库存情况下，锌价迅猛上涨，目前在整体产业链供给需求均大幅扩张后，LME库存也处于持续下降阶段，且库存在半年内下降30%降至30万吨水平，刺激锌价上涨。同时，国际铅锌研究小组数据显示，2017年1-4月全球精炼锌产量升至449.39万吨，较上年同期增长2.26%，但仍未回到2015年460.38万吨的水平。2017年4月，全球锌市供应缺口扩大至92,400吨，3月修正为供应短缺72,700吨。1-4月全球锌市供应短缺112000吨，上年同期为短缺20000吨。ILZSG称，消费者、生产商及交易所锌库存4月降至1260400吨，3月为1355100吨。

　　经过2016年锌产业链去库存后，目前冶炼企业的锌矿库存水平和下游企业的精炼锌库存均低于去年水平。锌矿供给的收缩，导致加工费降至低位，较低的加工费制约冶炼企业生产。除了韩国高丽亚铅因加工费减产，国内冶炼厂也在二季度集中减产，导致二季度精炼锌产量下降，库存快速走低。

　　在国内锌矿产出增量不大，前期国内锌矿库存已基本消耗的情况下，港口锌矿库存也已去年同期大幅回落，目前处于低位震荡。虽然由于前期检修减产，冶炼厂锌矿库存回升至1个月左右水平，但在国内产量增幅有限的情况下，预期今年进口锌矿将增加，缓解目前锌矿供给紧张情况，这也与近期海关进口数据相符。

　　而锌矿供给收缩也逐渐影响到冶炼环节，无论是出于加工费的博弈还是锌矿短缺，冶炼厂在今年二季度集中减产使得供给减少，库存持续走低至低位。2017年上半年LME锌库存下降12.60万吨至30.19吨，取消仓单占比从24.81%上升至73.12%；上期所锌库存下降7.95万吨至7.34万吨，仓单则下降5.5万吨至2.7万吨。据我的有色，全国锌锭现货库存下降7.13万吨至11.8万吨。全球库存均大幅下降至近年来低点，目前全球交易所库存仅约37.5万吨，尚不足一个月的消费量，因此低库存依然支持锌价偏强。

　　2017年5月-6月，由于国内锌锭库存快速下降，可交易现货减少，现货一度偏紧。国内精炼锌市场的紧张从上海贸易升贴水走高至200元/吨也可见一斑。这也使得国内锌价更强，沪伦比走高，进口套利窗口打开，预计后期进口将增加。因为库存和仓单快速走低，6月SHFE仓单偏低，可交割仓单一度低至18.5万吨，大大低于6月合约的持仓量，导致在接近6月合约交割日前引发了“逼仓”风波，月间价差扩大至超1000元/吨，现货升水超2000元/吨。后以仓单快速增加，月间价差迅速回落结束，顺利平稳交割。

　　同时，6月份国内进口套利窗口打开带来大幅盈利后，刺激大量精炼锌进口，国际市场精炼锌偏紧导致伦锌回升。6月22日LME锌库存减975吨至304000吨，虽然库存变动幅度不大，但注销仓单下降近4万吨，注销仓单占比激增至65.9%，刺激LME锌价快速上涨。在国内市场，则由于进口锌锭的流入打压前期现货升水，库存短期内有所回升。

　　在目前整体产业链库存均大幅低于去年水平的情况下，一旦需求好转，锌价将维持易涨难跌。一旦需求进一步好转，锌价和整个锌业板块有望继续攀升。

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