信达期货：棕榈油2105做多策略

　　综述：在整体全球油脂库存消费比处于十几年的低位水平的背景下，全球的棕榈油库存产地截至9月份的数据整体也处于偏中性的水平，而主要的消费地中国和印度的棕榈油库存仍旧处于往年同期低位，综合看全球棕榈油的库存也处于中等偏低水平，叠加目前的期价高基差水平，我们认为整体棕榈油将继续维持震荡偏强的走势；

　　交易概述：棕榈油5月在5700-6000区间逢低买入800手左右，整体会接近6200上下考虑部分滚动，结合自身供求和整体宏观通胀预期驱动的话，目标位可以看至6300-6500；整体止损价位参考5600上下；

　　一、基本面供需数据

　　1、全球供需

　　10月USDA报告：预估201/21美豆单产51.9，9月51.9，去年47.4，市场预估区间51.2-52.5；产量4268百万蒲式耳，8月4313，去年3552，预估区间4192-4350，；变化较大的是出口，预估20/21年度美豆出口2200，9月2125，去年1676；预估20/21库存290百万蒲式耳，9月预估460，去年523，市场预估区间285-460，库存接近市场预估区间下沿。库存消费比预估6.43%，9月预估10.34%，去年13.24%。

　　巴西产量预估1.33亿吨，9月预估1.33，去年1.26，市场预估区间1.31-1.34，。巴西仍然预计丰产，机构没有包含拉尼娜可能带来的产量影响。

　　全球大豆库存8870万吨，9月预估9358，去年9375万吨。20/21全球库存消费比23.94%，低于9月预估的25.36%，也低于去年的26.46%。全球大豆库存消费比预计下滑至15年熊市以来最低；但仍高于11-14的牛市水平。

　　小结：报告利多，全球大豆供应较9月预计进一步紧张，且尚未包含拉尼娜可能带来的影响。

　　从全球油脂来看，预计20/21全球棕油库存消费比13.37%，9月预估13.34%，去年15.35%；豆油库存消费比预估6.81%，9月预估6.71%，去年7.23%；菜油7.01%，9月预估6.76%，去年8.42%；主要4种油脂预估9.63%，9月预估9.75%，去年11.05%。三种主要油脂的库存消费比仍然处于2000以来的低位，但较9月预估值都增加，供应紧张程度预计有缓解；全球的库存消费比较9月消化，因为葵油库存下滑较多。总体油脂库存消费比仍然利于做多；

　　2、国外棕油库存

　　MPOB9月月报，马棕产量186.9万吨，环比增0.32%；出口161.2万吨，环比增1.88%；月末库存172.5万吨，环比增1.24%。产量及出口均不及预期，月末库存基本符合预估，从预期的角度看报告偏中性，但整体报告感觉偏多一点，在增产的时候产量却一直起不来，包括10月预计产量也是环比下降的，出口也是环比提升的；预计整体马棕库存将维持在同期低位状态；

　　印尼的库存压力明显要比马来大，但印尼为了执行生柴政策的资金来源，预期有增加出口征税的可能，从而预计会导致印尼的出口成本反而比马来高，这样一来进口方更加会倾向于进口马来棕油。总体上马来和印尼的棕油库存加起来高于均值水平，和19年同期基本持平；考虑到东南亚第四季度开始季节性减产即将到来，整体生产国的库存再大幅累积的可能性较小；

　　3、消费地（中国和印度）库存情况

　　中国国内的豆油库存已经开始季节性下滑，且整体库存不算高，大豆的进口高峰已经过去，库存一般会持续下滑到次年的4-5月。棕油和菜油库存仍旧处于同期偏低水平。就库存水平来讲，棕油和菜油库存已经脱离了极低区域，向均值水平靠近，但总体仍然偏低，且均低于19年水平。总体来讲国内的油脂库存水平仍然是偏低的水平，但整体的紧张水平较前期有所缓解。

　　印度自疫情以来进口棕油的量显着下滑，处于极低的水平。相应的印度国内的食用油和棕油的库存也下滑至极低。印度的库存也是一个很利多的水平；

　　从10月上旬印度溶剂萃取商协会（SEA）发布报告称，截至9月底，印度植物油总库存160.2万吨，环比小幅下降-7.5%，为同期低位。其中港口库存58.2万吨，较7月大幅下滑，主要由于九月植物油进口量环比-20%。其中棕油进口量环比-12%，月进口量低于五年均值，港口库存40万吨，与16年库存低位持平。印度植物油库存和棕油库存均有补库空间，数据利多；

　　二、基差

　　目前棕榈油1月和5月的基差是处于同期最高的，这个对做多是非常有利的。