中航期货：焦炭涨势如虹 短期或告一段落

　　近期焦炭在山西去产能持续推进，新置换产能尚未投产的背景下，供需缺口持续存在，同时河南等地区跟进焦化产能淘汰，焦价大幅上行，在这一背景下，现货也已连续上涨六轮，从目前盘面价格测算，期价已透支未来两到三轮的调价，但随着新增产能投放的陆续展开以及钢厂铁水产量的下滑，未来涨幅或有限，因而对焦炭采用逢高短空的策略。

　　一、宏观经济面

　　【生产维持平稳 货币环境或趋紧】

　　10月全国制造业PMI保持稳定在51.4%，连续八个月处于扩张区间，且高于过去两年同期水平，10月财新制造业PMI53.6，高于预期52.8，较上月53有显着改善，同时这是财新制造业PMI年内第三次刷新2011年2月以来新高，显示制造业整体景气情况明显向好，经济修复依然是目前宏观经济的主线，经济恢复还将持续数月是大概率事件。

　　高频数据方面，生产的表现边际走弱，10月乘联会乘用车零售销量增速明显上行至16%，而批发销量增速涨至10%，上周全国高炉开工率继续回落，钢厂生产趋缓。

　　在最近一次央行发布会上，政策层表达的态度有明显转变，强调国际上总体经济复苏的趋势，明确说“总体恢复的方向应该是确定的”，对于国内调研结果显示，我国经济比较强劲；本次央行政策层经济判断的改善几乎是近期最为乐观的一次，并表示政策“退出是迟早的，也是必须的”，未来货币环境继续宽松的概率正在下降，收紧的概率逐步上升。

　　二、供需基本面

　　供应：【开工率下滑 利润维持高位】

　　临汾再度出台限产文件，山西去产能持续推进，新置换产能尚未投产，焦化利润处于高位，产能利用率显着提升，煤焦现货价格走强，第五轮提涨迅速落地，根据测算，山西仍有上百万吨去产能目标需要在11月内完成，而新投产产能出焦时间或在11月下旬到12月，市场供需缺口短期补充的概率不大；

　　上周Mysteel统计全国230家独立焦企样本结果显示，综合产能利用率76.99%，环比减0.61%，年同比增3.56%；剔除淘汰产能的利用率为86.34%，环比增0.32%，年同比增10.21%；焦炭日均产量68.88，减0.54；焦炭库存65.14，减7.93；炼焦煤总库存1671.68，增18.16，平均可用天数18.25天，增0.34天。上周样本内关停6家焦化、新开3座焦炉，山西去产能仍在进行，月中旬之前仍有部分焦企将会关停，产量有继续下降趋势。

　　与此同时，焦化利润持续上行，上周Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利480.88元，上涨42.52元；山西准一级焦平均盈利496.37元，上涨33.62元；山东准一级焦平均盈利521.29元，上涨42.16元；内蒙二级焦平均盈利467.27元，上涨52元；河北准一级焦平均盈利512.72元，上涨43.4元，上周焦炭第六轮50元/吨价格上涨正式落地执行。

　　图1：焦化企业开工率

　　数据来源：WIND

　　库存与需求：【可售资源少 铁水产量下降】

　　上周Mysteel港口焦炭库存显示，天津港(600717,股吧)25增1，连云港(601008,股吧)2.5减0.5，日照港(600017,股吧)73增2，青岛港(601298,股吧)132减1，总库存232.5增1.5。港口上周有进口焦炭到港，且疏港量增多，但可售资源依然较少，价格高涨。

　　焦煤方面库存也处于下行状态，京唐港124平，青岛港98减7，日照港47减2，连云港48.5增8.5，湛江港15减5，总库存332.5减5.5。多数港口进口煤额度所剩无几，目前进口焦煤卸船及通关难度依旧较大，锚地船舶较多。

　　钢厂方面，需求依然旺盛，原料库存继续下降，上周Mysteel统计全国110家钢厂样本：焦炭库存452.31，减1.13，平均可用天数13.74天，减0.05天；炼焦煤库存877.46，减7.36，平均可用天数17.48天，减0.15天；喷吹煤库存354.21，减4.85，平均可用天数14.02天，减0.21天。本周高炉开工小幅下降，钢厂库存维持低位，短期需求依然旺盛。

　　值得注意的是，近期铁水产量持续下滑，随着后续限产的持续推进，焦炭的需求端缺口将逐步下滑，同时，随着置换产能的进一步投产，供需形势将出现边际改善，在这一背景下，已透支未来两到三轮的调价的焦炭主力或有短期回调的可能。

　　图2：焦化企业库存位于低位

　　数据来源：WIND

　　图3：钢厂日均铁水产量边际转弱

　　数据来源：WIND

　　小结

　　近期焦炭在山西去产能持续推进，新置换产能尚未投产的背景下，供需缺口持续存在，同时河南等地区跟进焦化产能淘汰，焦价大幅上行，在这一背景下，现货也已连续上涨六轮，从目前盘面价格测算，期价已透支未来两到三轮的调价，但随着新增产能投放的陆续展开以及钢厂铁水产量的下滑，未来涨幅或有限，因而对焦炭采用逢高短空的策略。

　　策略：短空J2101合约，介入区间：2450-2550，止损区间2650-2700，止盈区间2200-2250，仓位占用约20%左右。

　　中航期货1队