浙商期货：基本面持续向好 豆粕逢低做多

　　报告概述

　　美豆基本面持续改善，CBOT大豆高位运行为主。成本端，11月巴西豆折豆粕成本在3400元/吨左右，11月美豆在3300元/吨左右，对盘面支撑片偏强。基本面，原料供应充足，节后油厂压榨量再度回升至高位，豆粕需求高于往年，豆粕库存季节性回落，现货和远月基差平稳，处历年偏低水平。

　　整体而言，豆粕近月仍将随外盘高位运行为主，短期内建议短多M2101、M2105。

　　1．美豆供需格局改善

　　新年度美豆整体及对中出口量都超过了往年，市场对未来美豆出口抱有乐观情绪，目前正值美豆出口时机，提振短中期行情，从长期来看，中方进口量部分由巴西转为美国，美豆结构性供需得到大幅改善但对全球供需增益有限。

　　图1：美豆累计销售量

　　资料来源：usdA、浙商期货研究中心

　　图2：美对中累积销售量

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图3：美国大豆库存及库消比

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图4：全球大豆库存及库消比

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　2．国内市场

　　2.1．进口

　　四季度我国大豆进口量在2500万吨左右，处于近年来的较高水平，全年进口量预计达到创纪录的9900万吨。

　　图5：大豆进口量（预估）

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　2.2．供应

　　大豆持续到港，在双节备货的影响下国内油厂开机率提高，大豆库存小幅下滑。

　　目前油厂周度压榨量维持高位，210万吨以上，折豆粕周度产出约170万吨。

　　图6：沿海进口大豆周度库存

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图7：大豆压榨量（预估）

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图8：大豆盘面压榨利润

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　2.3．需求

　　豆粕表需也处历年较高水平，上周达到170万吨以上。

　　图9：豆粕表观需求

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　2.4．库存

　　豆粕库存季节性小幅回落。

　　图10：国内豆粕库存

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　2.5．现货及远月基差

　　近期豆粕现货基差及远月基差较为平稳。

　　图11：1月合约-东莞

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图12：1月合约-日照

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图13：5月合约远月基差-东莞

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图14：5月合约远月基差-天津

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图15：5月合约远月基差-日照

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图16：5月合约远月基差-张家港

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　2.6．豆粕价格折算

　　预估美豆11合约波动范围【1020美分/蒲式耳，1080美分/蒲式耳】，y2101波动区间【7250元/吨，7500元/吨】，在压榨利润为为0的情况下，m2101价格折算如下：

　　图17：美湾大豆进口成本及油粕价格折算

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图18：巴西大豆进口成本及油粕价格折算

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　3．结论

　　美豆基本面持续改善，CBOT大豆高位运行为主。成本端，11月巴西豆折豆粕成本在3400元/吨左右，11月美豆在3300元/吨左右，对盘面支撑片偏强。基本面，原料供应充足，节后油厂压榨量再度回升至高位，豆粕需求高于往年，豆粕库存季节性回落，现货和远月基差平稳，处历年偏低水平。

　　整体而言，豆粕近月仍将随外盘高位运行为主，短期内建议短多M2101、M2105。

　　浙商期货1队 向博