宏观：出口维持稳定 关注春节效应影响

　　摘要：

　　12月外贸数据呈现进口强、出口弱的特点。前期进口原材料和中间品完成生产并进入出口环节，与分项中来进料加工贸易出口额超季节性增长逻辑一致。也表明产出端缺电导致的供给瓶颈结束。而临近春节，企业节约库存成本、出口强于进口现象再现。上述因素共同推升出口。另外海外疫情近期虽然持续恶化，但之前增长明显的医疗用品出口未继续明显上升。基建投资等稳经济手段显效，则令部分原材料进口韧性增强。展望未来，海外经济短期反弹拉动中间品需求，但后期依然面临回落风险，美国就业补贴等财政刺激结束后，终端消费品需求增长也将放慢。大宗商品价格回落可能拖累名义出口金额，但短期价格继续由上向下传导，下游产品名义出口金额受影响缓慢。人民币汇率维持强势对出口有负面影响但程度较小。综合上述因素我们认为，12月已经体现出的春节前出口前置效应，1月出口同比增速可能仍较高，但环比可能回落。全年来看外需整体转向平稳，高基数令出口增速回落可能性大，不排除部分月份同比负增长。进口将继续随国内库存周期和经济压力波动，主要关注上游原材料需求改善程度。

　　正文

　　数据显示，中国12月出口金额3405.00亿美元，同比增长20.90%，稍强于预期的20 %，但较前值22%小幅回落，总体保持稳定；进口金额为2460.40亿美元，同比增长19.50%，明显低于预期的27.8%，较前值31.7%也大幅回落。进口明显弱于出口的情况，导致12月贸易顺差再度回升至944.6亿美元，创有史以来最大单月增长。

　　总体上看，12月美元计价出口金额继续上升，边际变动基本符合季节性，同时基数比较正常，对同比增速影响不大。进口金额边际表现明显弱于季节性，主要是11月出口增量较大导致，总体和11月和12月数据看略超季节性。且同期基数略偏高，剔除基数作用后同比增速上修至27.31%。本期外贸数据呈现进口弱、出口强态势，表明前期进口原材料和中间品完成后，开始进入出口环节，这也和来进料加工贸易出口额超季节性增长逻辑一致。此外，临近春节前后，预计企业节约库存成本、出口强于进口的现象将再度出现。但局部地区疫情可能导致春节期间开工率上升，这一情况将不及2019年和之前状况。

　　具体在进口方面。分贸易方式来看，一般贸易和海关监管、保税区贸易同比增速明显下降，来进料加工贸易同比稍有上升。边际上看，一般贸易高位回落而弱于季节性，来进料加工贸易维持高位强于季节性，海关监管和保税区贸易继续上升。工业原材料进口量方面，大豆、原油、铜同比增速回正，初级塑料同比负增长略有扩大，铁矿石进口同比转负增长。边际上看，铜和原油进口超季节性，大豆基本符合季节性，塑料弱于季节性，铁矿从前期高点回落。工业中间品和制成品方面。汽车和汽车底盘进口量同比负增长扩大，边际上看也略弱于季节性。高新技术和机电产品进口增速也有所下降。边际上看高新技术产品进口继续上升，机电产品进口回落。情况显示主要进口分项受到同比基数影响不大，来进料加工贸易维持高位，暗示1月春节前出口可能仍有短期表现。而基建投资等稳经济手段显效，令原材料进口韧性增强。

　　出口分项方面。分贸易方式看，一般贸易同比增速小幅下降，来进料加工贸易同比增速加快，海关监管和保税区贸易同比增速明显回落。边际上看，一般贸易符合季节性，来进料加工贸易超过季节性，关监管和保税区贸易略弱于季节性。分产品看，6大劳动密集型产品同比增速减慢，但高新技术产品和机电产品出口增速加快。边际上看，劳动密集型产品弱于季节性表现，高新技术和机电产品尤其是前者超季节性明显。分国家来看，对主要发达国家和新兴国家出口增速均加快，但对AXJ国家出口速度放慢。边际上看，对美出口超季节性，对欧、日、东盟等出口符合季节性。总体上看，海外重要节日前补货影响结束后，春节前抢出口带动出口呈现强势，海外发国家经济韧性也带动出口增长。

　　综合来看，12月外贸数据呈现进口强、出口弱的特点。前期进口原材料和中间品完成生产后，开始进入出口环节，与分项中来进料加工贸易出口额超季节性增长逻辑一致。也表明产出端开工已基本恢复，缺电导致的供给瓶颈彻底结束。同时临近春节前，企业节约库存成本、出口强于进口的现象也开始出现。上述因素共同推升出口。海外发国家经济近期回暖对出口也有一定带动。另外海外疫情近期虽然持续恶化，但之前增长明显的医疗用品出口未出现明显回升，暂时维持稳定。基建投资等稳经济手段显效，则令部分原材料进口韧性增强。

　　展望未来，海外经济短期反弹拉动中间品需求，但后期依然面临回落风险，美国就业补贴等财政刺激结束后，终端消费品需求增长也将放慢。大宗商品价格回落可能拖累名义出口金额，但短期价格继续由上向下传导，下游产品名义出口金额受到影响相对缓慢。人民币汇率维持强势对出口有负面影响但程度较小。综合上述因素我们认为，12月已经体现出的春节前出口前置效应，可能不利于1月出口环比表现。全年来看外需整体转向平稳，高基数令出口增速回落可能性大，不排除部分月份同比负增长。进口将继续随国内库存周期和经济压力波动，主要关注上游原材料需求改善程度。