【油脂早报】徽商期货：油脂短期承压延续回调

　　近期市场对经济衰退预期增强，风险偏好明显下滑，全球大宗商品市场价格全线走弱，原油价格大跌，包括油脂在内的大宗商品遭遇集体抛售。除了宏观利空影响外，棕榈油面临印尼的巨量棕榈油库存及加速恢复出口所带来的的压力，油脂板块集体跳水。

　　宏观担忧经济衰退

　　近期金融市场系统性风险增加，美国通胀率至近40年高点，美联储为应对通胀压力加快紧缩步伐，6月15日美联储加息75bp，美联储主席鲍威尔表示坚定致力于降低通胀，加息将会持续，全球流动性缩紧，市场对经济衰退预期增强，资金回撤避险，以原油为代表的大宗商品市场价格大幅下跌，国内油脂板块集体飘绿，宏观面氛围利空。

　　油厂出现胀库，印尼加快刺激出口

　　印尼棕榈油产量正处在增产周期，产量恢复较快，据GAPKI数据显示4月印尼棕榈油产量为426万吨，环比增加2.6%，同比增加3.9%。不过份5月印尼出台限制出口政策，导致国内压榨厂减少棕榈果的收购压榨，产量遭受部分损失。在产量持续恢复背景下，印尼棕榈油库存增速迅猛，从去年10月末340万吨连续6个月上涨，截至4月末库存涨至610万吨，环比上涨7.3%，同比上涨86.5%。4月28日印尼完全限制出口，直至5月下旬解除限制，转为施行DMO新政，刚开始出口许可证发放进度偏慢，叠加船只运力问题，印尼通过加速出口释放库存压力的进展整体偏慢。据悉，当前印尼118个棕榈油压榨厂中，估计共有58个工厂因罐容爆满而关闭，另外114个棕榈油厂也处于半关闭状态。5月底印尼库存出现大幅累库，国内出现胀库压力，6月印尼对待出口态度转变，多措并举刺激出口。

　　自解除禁令以来，印尼政府下调出口关税，并启动了一项出口加速计。印尼下调出口levy上限，当毛棕出口价格超过1500美元/吨后，其出口levy上限为200美元/吨，此前上限375美元/吨，新的出口levy政策实施周期至7月31日。8月1日-31日，毛棕出口levy将再度上调至240美元/吨。此外根据加速出口计划，印尼政府针对没有加入印尼散装食用油分销计划的出口商，额外支付每吨200美元的特别出口税(tax)即可获得装运许可证，但出口商需要提交证明其库存及出口计划的文件。根据加速出口计划，截至22日印尼签发了61.3万吨出口许可，DMO义务下批准的出口配额目前是225万吨，其中也已发放89.4万吨的许可证，累计签发超150万吨，签发速度加快。目前印尼处在产量高峰期，月产量在400万吨以上，且棕榈油库存处在历史高位，面临胀库风险，而国内月需求约150万吨左右，只有月出口250万吨以上才能免于胀库限产、被迫增设库容，所以中短期印尼出口供应边际增加。

　　马棕累库预期加强

　　6月马来西亚棕榈油产量有所恢复，根据UOB数据显示6月1-20日棕榈油产量增幅为8%-12%，其中沙巴产量幅度为+4%至+8％；沙捞越产量幅度为+9%至+13％；马来半岛产量幅度为+9％至+13％；6月马来西亚劳动力短缺没有大幅改善，自4月初马来重开国门以来，市场普遍预计外劳有望加快引进从而提升马棕产量，但从马来移民局的数据以及5月马棕产量数据来看，外劳引进进程依然缓慢，马棕依然面临劳动力短缺情况，所以6月马棕产量环比增幅有限，月环比增幅预估为6%-8%。

　　由于印尼6月重新开放棕榈油出口，马来西亚棕榈油出口市场受到竞争，出口转为下降，据船运机构显示6月前20日出口约66-74万吨，环比下降10%-17.5%。马来西亚延续8%出口关税，相比印尼出口缺乏政策利多，预计6月马棕出口稳中趋降。马来西亚棕榈油供需结构转为宽松，6月末预计有望累库至170万吨。

　　棕榈油进口利润修复 库存止跌回升

　　2022年以来，国内棕榈油进口利润倒挂，棕榈油月度进口量大幅下降，据海关数据统计，1-5月棕榈油进口总量为50万吨，较上年同期减少71%。近期随着印尼开放出口，棕榈油进口成本下降，国内棕榈油CNF进口利润一度转好，8-9月 船期进口利润在-50-50元/吨左右，一定程度上有利于提高贸易商进口的积极性，本周新增买船多集中在8-9月船期，7月船期报价暂时不多。只要后期印尼棕油发船畅通，5月被延后到港的印尼船及6月新增买船，预估7月国内棕榈油实际到港量近30万吨。

　　由于5月印尼船发货延迟，6月国内棕榈油到港量依然较低，国内食用棕榈油库存延续历史极低水平，截至6月22日当周棕榈油库存为25.8万吨，周环比下降0.9万吨。当前印尼延续签发出口许可，国内7月棕榈油到港量将显着增加，库存将止跌回升。

　　后市逻辑

　　6月印尼油厂面临胀库压力，签发棕榈油出口许可速度加快，且马棕产量恢复，出口转降，累库预期增强，总体而言，产地的棕榈油供应呈现逐渐增加势头，国内受印尼出口影响，进口利润改善，国内采购需求释放，将缓解国内供应紧张，叠加宏观悲观氛围，国内棕榈油价格的下行压力仍难以消退，带动油脂震荡偏弱格局仍将继续。

　　风险因素：马棕累库不及预期、印尼产量下降

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