光大期货【纯碱】：供需博弈继续进行 期货盘面存在跟随环境反弹契机

　　1、供应：供给端近期下降较为明显，行业检修和复产同步推进，但近期河南、山东等地均有企业检修且多以大型企业为主，因此行业生产水平整体下降，上周纯碱行业开机率较上周小幅下调1.23百分点至79.64%，联碱企业开机率下降较为明显，氨碱企业开机率小幅上调2个百分点。当前，纯碱行业生产水平处于近五年的中等水平，纯碱周度产量虽然也跟随生产水平出现明显下降，但上周53.18万吨的绝对水平仍处于五年来的次高位，因此，生产水平的下降对供给端减量带来的影响不易过分乐观。本周重庆、江苏地区检修企业将逐步复产，江西、湖南地区仍有企业存检修计划，但检修和复产博弈之后行业开机率或出现小幅提升，幅度约为3个百分点，供给端支撑将有所减弱。

　　2、库存：上周纯碱企业库存继续累积11.5%，这是自6月底以来连续第二周大幅累库，值得注意的是，轻质碱累库幅度5%左右，但重质碱企业库存上周累积幅度达到18%，这在一方面不利于企业继续挺价，另一方面不利于盘面情绪企稳。当前纯碱企业快速累库主要受制于现货价格的高位运行，但盘面的贴水幅度扩大也导致中下游补库转向社会环节或期货市场采购，上周社会库存下降5.6万吨左右，且待发量依旧充足，后期预期继续下降。下游玻璃企业原料纯碱库存上周小幅增加至31~32天，全产业链库存出现转移。

　　3、需求：上周纯碱企业出货速度缓慢，部分企业产销能够维持产销平衡，纯碱整体表观消费量及企业产销上周均出现止跌甚至小幅反弹迹象，但二者也均处于近几年的最低水平，需求端整体不容乐观。当前纯碱需求端弱势的一方面在于投机成分大幅下降，中下游企业受经营状况、期货价格下跌及市场情绪等因素影响，采购意向明显受限，仅维持刚需水平。另一方面在于近期平板玻璃产线计划内放水冷修较为集中，且市场也出现计划外放水冷修，引发市场对纯碱未来需求缺失产生进一步担忧。光伏玻璃未来虽然增量依旧可观，但近期产线点火相对较少，且光伏产业链上游价格高位依旧对下游需求产生限制。短期在市场情绪企稳前，预计纯碱需求仍维持刚需水平。

　　4、观点：当前纯碱基本面处于供应小幅下降、需求弱势的局面，供需两端存在博弈情况。本周供给端生产水平或小幅提升，需求仍维持刚需概率较大。近期纯碱企业库存累积幅度较大，现货报价也出现松动迹象。但当前企业库存绝对水平并不高，且产业链货源处于转移周期，社会环节库存低位、下游玻璃厂库存刚需的情况下，市场货源偏紧现象仍有可能发生。再加上近期宏观情绪偏弱、商品市场整体下挫的背景下，市场悲观情绪的蔓延超越了纯碱基本面自身影响。上周宏观经济数据有所回暖，纯碱市场情绪存在修复可能，预计本周纯碱期货价格将出现触底反弹契机，可适当进行短线多单布局。

　　5、风险：供给端检修力度不及预期；玻璃产线超预期放水冷修；光伏玻璃产线点火进度延迟；国家政策、宏观经济以及相关品种的联动效应。