“高低”已过顶峰处 燃“腰”不久亦可期

　　高低硫燃料油期货半年报

　　摘要：原油成本端方面，2022年下半年原油价格依然经受巨大挑战，预计原油价格总体呈宽幅震荡走势，主要逻辑如下：

　　下半年全球原油供给弹性依然较低背景下，供给端对价格利空力度有限。需求方面，美联储为抑制持续高企不下的通胀，开始持续激进式加息政策，流动性前景堪忧，可能使得全球经济增速放缓，但预计全球经济增速依然同比增长，对应的全球原油需求依然呈增长局面，二季度需求环比下滑已成定局，但三季度在欧美国家驾驶季来临以及中国经济复苏带动下，需求有望继续增长。总的来看，下半年原油依然呈现供需双增的局面，整个原油市场供需平衡场景可能在下半年某个时间段出现，总体预计原油价格呈宽幅震荡局面，谨慎给予WTI原油价格85-130美元/桶波动区间。

　　高硫燃料油供需：下半年亚洲地区来自俄罗斯以及中东地区的燃料油量继续呈增长态势，而来自欧洲地区的套利货涌入量预计依然维持在低值水平，总的来看，高硫燃料油供应继续呈宽松局面，需求方面，高硫燃料油发电旺季来临，使得高硫燃料油需求旺盛，中东及南亚地区发电企业备货积极，同时天然气价格高企，高硫燃料油发电替代经济性明显，总体来看，高硫燃料油三季度处于供需双增局面，四季度随着发电旺季消退，高硫燃料油预计开始供需过剩。

　　低硫燃料油供需：低硫燃料油供给方面依然受降硫原料紧缺问题，全球低硫燃料油供给端依然紧张，预计在短期内难以缓解，需求方面，下半年国内疫情防控扰动逐步减弱甚至消失，贸易活动增加，三季度船燃需求呈边际增加局面，四季度随着冬季来临，东亚韩国及日本备货低硫燃料油需求态势继续提振低硫需求。总体来看，低硫燃料油下半年供需依然较好，维持偏紧局面，核心矛盾依然在降硫原料紧张问题上，如果下半年汽柴油供需紧张局面大幅缓解，降硫原料紧张局面缓解，低硫燃料油供需可能开始呈现平衡状态。

　　行情展望：下半年高硫燃料油自身基本面方面供需矛盾不明显，但季节性以及结构性机会依然存在，2022年影响燃料油价格的核心因素仍在原油-成本端，下半年原油依然呈现供需双增的局面，整个原油市场供需平衡场景可能在下半年某个时间段出现，总体预计原油价格呈宽幅震荡局面；基于燃料油供需基本面表现来看，低硫燃料油供需相对偏强，预计2022年下半年高硫燃料油运行价格区间2000-4500元/吨，低硫燃料油价格运行区间为3900-6600元/吨。

　　风险提示：原油价格继续上涨 汽油供需紧张局面持续