徽商期货-油脂-7月27日

　　短期多空博弈 期价区间震荡

　　徽商期货有限责任公司

　　郭文伟 农产品(000061)分析师

　　从业资格号：F3047852

　　投资咨询资格号：Z0015767

　　美国大豆进入关键生长阶段，不过产区天气对单产尚未造成实质损失，且新季种植面积尚有调增可能，新季大豆维持丰产预估。印尼面对棕榈油库存压力迫切去库，3季度又是产量旺季，库存压力缓解仍需时间。不过国内油脂库存处在历史低点，进口大豆榨利亏损，豆油供应收缩兑现，基差强劲，期现回归逻辑下对油脂下方支撑，预计短期豆棕油走势继续区间震荡。

　　印尼棕榈油供应压力持续

　　由于印尼限制棕榈油出口，国内库存以月均10%的增速持续累积，截至5月底库存已经达到723万吨，环比增加18.5%，同比增加135.5%。虽然5月下旬开始停止出口禁令，但是由于DMO规定与船只运力不足，6月实际出口仅166万吨，远低于正常月份250万吨的出口量，6月保守预估累库达到800万吨。棕榈油胀库压力令部分压榨厂停收、减收棕榈果，中上游产业半停滞，政府为此出台多项政策刺激出口，不断提高DMO比例，甚至考虑取消DMO规定。近期用税收方式调节，免除8月底前的棕榈油出口Levy，并且将8月CPO参考价定为1215.83美元/吨，对应毛棕和精炼油的出口tax分别下降68、55美元/吨。不过7至10月印尼的棕榈油正在生产旺季，产量随时弥补腾空的罐容，因此胀库短期难以完全消化。

　　马棕累库或不及预期

　　马来西亚棕榈油产量处于季节性增产周期，叠加印尼出台刺激出口政策将施压马棕出口市场份额，因此市场此前对马棕持累库预期。但是马来西亚外籍劳动入境缓慢，印尼甚至停止输送工人，棕榈种植园仍面临劳工紧缺的问题，导致马棕产量反季节性下降，据SPPOMA数据显示，2022年7月1-20日马来西亚棕榈油单产下滑7.55%，出油率增加0.36%，产量下降5.82%。马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2022年7月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降4.64%。劳工紧缺问题短期或仍难以得到有效解决，或将导致下半年马棕产量低于上年同期。此外，印尼开放棕榈油出口致使价格坍塌，棕榈油采购需求恢复，但是印尼船运紧张出口量受限，部分棕榈油买家再次转向马来西亚进行采购，导致马棕的出口降幅持续收窄，预估7月1-25日马棕出口环比下降2.7-11.3%，据高频数据看，马棕库存累积幅度或不及预期。

　　美豆丰产预期，谨防干旱天气炒作

　　7月份USDA报告的大豆种植面积沿用了二季度末的8830万英亩播种面积，较6月份虽小幅下调，但仍是美国第三大种植面积，并且市场对此面积仍有质疑，它只反映了6月16之前的播种情况，而播种期有三个州(明尼苏达州、北达科他州、南达科他州)降雨量过大，导致种植延误，仍有较多待播种面积，玉米晚播或令其转种大豆，7月份将重新调查该区域的农产品种植面积，因此8月USDA报告将会更新种植面积数据，预估在9000万英亩左右。

　　7月美国中西部趋于偏干旱天气，大豆干旱面积增加，大豆优良率逐步下调，从6月的70%下调到7月24日的59%，但高于去年同期水平，2021年大豆单产为51.4蒲式耳/英亩，7月USDA报告对大豆单产预测维持51.5蒲式耳/英亩。本月中旬中西部出现降雨，土壤墒情改善，目前大豆单产尚未遭受损害，不过7 月下旬至 8 月是大豆生长关键期，市场焦点将转向大豆产区天气，如果8月天气依旧无大变数，预期新季大豆随面积调整迎来丰产。

　　国内油脂库存偏低

　　国内进口大豆压榨利润持续亏损，美湾大豆8月船期压榨亏损110-240元/吨，巴西大豆亏损40-118元/吨，大豆压榨量预估下调，油厂开机率处在较低水平，导致豆油商业库存持续下降，截至7月25日豆油商业库存降至88.5万吨，周环比下降4.8%，处在历史同期低点。

　　国内棕榈油采购逐步增加，7、8月到港预估达到40万吨，国内棕榈油库存开始逐步累积，截至7月20日棕榈油商业库存达到37.3万吨，周环比增加6.55%，处在历史同期低点。

　　后市逻辑

　　宏观情绪和印尼棕榈油胀库压力仍主要市场行情，美联储有进一步提高加息幅度压力，宏观风险尚未完全释放。印尼面对棕榈油胀库迫切加快刺激出口，考虑到船只运力紧张，且3季度又是产量旺季，库存压力缓解需要一段时间，对棕榈油构成压力，不过马棕产量反季节下降，出口降幅收缩，累库或不及预期。美豆尚未造成实质性减产，且新季种植面积尚有调增可能，新季大豆维持丰产预估。不过8月是大豆正在关键阶段，若天气干旱随时发生炒作的可能，且国内豆棕油库存偏低，基差坚挺对豆棕油09合约有所提振。面对短期产量的不确定和长期的供应压力，短期豆棕油呈区间震荡走势，中长期价格重心承压下移。

　　策略：建议关注多P09空P01

　　风险因素：马棕产量不及预期，美豆天气干旱，美联储加息