新湖期货李明玉：欧洲能源危机有持续恶化的迹象，能源价格支撑大宗商品

　　为展现期货公司投研业务发展状况，推动促进相关业务发展，和讯期货特打造【财经风云榜——期货投研榜】，针对期货公司投研情况进行月度排名。目前该榜单第五期8月份排名情况已经出炉，其中海通期货位列第一。为此，和讯期货特邀请新湖期货宏观金融研发总监兼黑色板块负责人李明玉，对当前市场热点分享自己的观点。

　　随着俄乌地缘局势的持续发酵以及欧洲可能面临冷冬的预期升温，李明玉认为，欧洲能源危机有持续恶化的迹象，其对能源类商品以及高耗能商品的影响加大。

　　分开来看，对于能源类商品而言，供应偏紧以及结构性错配是相关能源品的主要矛盾，预计后期能源价格仍以高位震荡为主，中长期供需矛盾缓和后价格重心将下移。欧洲天然气供应限制短期可能无法解决，年内库存谨慎乐观，但是供应脆弱性持续，且明年补库前途未卜，天然气价格震荡偏强。全球煤炭供需总体略盈余，但区域分化和结构性矛盾将支撑高卡煤价格持续高位。对于锌、化肥及造纸等能源成本占比较高的商品而言，价格可能持续高位，但黑色、铜、甲醇等与能源价格相关性较低商品价格主导因素仍在需求端，需要关注未来欧美经济衰退导致需求减弱的影响。

　　对于即将召开的9月美联储议息会议，上周公布的8月通胀数据超预期打破了市场此前对于美联储开始放缓加息的乐观预期。美国通胀数据公布后，市场对于美联储的加息预期进行了更高的重定价。市场预期来看，本次大概率加息75BP，也不排除加息100BP的可能，市场预期可能性在20%左右。李明玉说，从对于商品而言，如果加息75BP是属于预期内的，市场已经基本定价，属于利空兑现，短期可能对商品有一定的提振。但是如果一次性超预期加息100BP，美元会有较大提振，可能会对市场构成一定打压，不排除6月份的行情再度重现。

　　从8月欧美CPI数据来看，美欧当前的通胀粘性都非常强，而受地缘危机影响的欧洲通胀问题则比美国更为严重，李明玉表示，“我们看到美欧有两条比较顽固的通胀传导链条，一条是欧洲地缘危机-能源与粮食危机-高通胀的传导，另一条是美国完全就业-工资上涨-通胀的传导，再附加疫情等其他因素影响，预计美联储与欧央行激进加息的脚步很难减缓，一旦减缓美欧恐被滞胀与衰退迅速捆绑。”

　　国内商品方面，李明玉认为，首先人民币贬值导致国内商品出现波动，最直接的表现就是诸如黄金一类的商品出现内外盘价格走势的分化；然后，九月以来是多数商品的消费旺季，这在一定程度上对于商品价格有一定的消费预期，特别是目前有色等个别板块库存处于低位；其次，当前全球经济仍未能有效地脱离通胀，本轮通胀除了有之前宽松货币环境的因素外还有供给端的因素。然而，当下供给端的问题并未完全解决，特别是欧洲等区域受制于能源瓶颈，部分行业生产受到了很大的影响。最后，国内稳地产政策仍在推动中，给此前大跌的商品一定的修复。

　　“我们认为当下全球经济处于走弱的状态，加之货币环境的紧缩，给商品带来了一定的下行压力，此外中国经济进入了转型新阶段，地产权重将会逐步减弱，这给商品走势更带来了更大的不确定性。”李明玉表示，“整个商品在宏观面上面临的是衰退下的消费走弱和能源成本压力下的供给收缩，同时叠加货币紧缩估值变化三方面影响，商品的价格更容易剧烈波动。此外，我们还需要谨慎担心系统性风险的出现以及全球一定程度上的逆全球化和去美元化。”

　　“展望四季度，我们认为更倾向于商品可能会出现分化，中国对外依存度高的商品、猪周期品种以及一定程度的避险品种值得关注；建筑、能化相关品种则可能面临价格或者产业利润的压力。”李明玉说，能源价格的高企也成为其他大宗商品生产的成本支撑，特别是一些高耗能品种。不过目前这种影响已经所有走弱。新能源自身的建设则直接会对有色、硅等大宗商品形成消费的支撑，包括新能源汽车目前已经成为我国重要的消费增长点，这也将推动相关大宗商品消费的增长，这在有色等品种上可能体现的更为明显。