【原油早报】海通期货：油价一周混战结束，混沌中酝酿重大变化

　　很多投资者都感叹这个行情太难判断了，油价的波动进入到了一个典型的多空相持阶段。一周五个交易日下来，高低点波动有6美元左右，但是周线图上收了一根长影线星线，看具体波动细节则是多空双方都很苦恼，多次出现的上冲下破都是虚晃，让人无所适从。走出这种节奏的背后是基于当前原油市场面临着复杂的影响因素，除了宏观层面利空因素压制，OPEC与美国之间的关系也让市场感到紧张，另外近期欧洲天然气价格大幅回落、柴油价格也开始走弱，这让市场对能源危机担忧情绪有所降温。总体来看过去一周资金参与市场很难立场坚定，油价也在这样的氛围下反复摇摆。

　　不过更能反应全球供需局面的布伦特原油涨幅明显大于美国WTI原油，我国SC原油则基本匹配了布伦特原油的波动，相对来讲受到美国政府全力压制油价的影响，美国WTI原油表现最为温和，一周下来只有小幅回升。不过通过本周二之后原油市场月差结构重新回暖还是能看出来，显然投资者在评估原油市场供需变化之后，对OPEC减产效应带来的供应偏紧预期仍在，只是当前市场氛围下，时间越来越临近美国中期选举之前，拜登政府压制油价意愿强烈，这也让油价近期波动陷入了非常典型的相持观望阶段。显然众多资金都在等待这一度过这一关键时间窗口在做决策。

　　供需层面变化整体利好油价

　　最新一期的EIA周度报告公布的数据显示，截至10月14日当周美国石油库存整体继续下降，尤其是原油库存下降超预期。这也让投资者再度思考当前原油市场供需层面的变化。越来越多人注意到了美国今年原油产量恢复是明显低于预期，远比预计的下半年产量提速并没有出现，在本周原油日产量增加10万桶/日的恢复到1200万桶之前，美国原油产量甚至是一度再次跌破了1200万桶/日，这让市场感到困惑，要知道美国今年新增钻井数持续增长并在10月份刷新了疫情后的高点，但是美国的原油产量恢复却远远落后于预期。虽然不断有报道美国页岩油的产量今年来不断刷新纪录，但事实是这样的增长幅度是远远落后于飙涨的油价，美国业内人士指责拜登总统从本届政府“一开始”就试图“竭尽全力”停止国内石油生产。本届政府的联邦油气租赁项目数量比二战以来的任何一届政府都要少。我们正处于创纪录的低点。在奥巴马政府的同一时间点，他们在近海已开展了60项租赁。而到目前为止，拜登政府却只有六项。”这位石油行业高管继续表示，“本届美国政府一直在左右摇摆，说他们想要更多的产量，但却没有出台更多政策来鼓励更多的生产。”

　　根据RystadEnergy 的研究今年5月以来，美国钻井和完井活动双双增加。这一增长使这些指标几乎回到了原来的峰值。然而投产活动却并非如此。新井投产是新产量的关键因素，但在5月和6月，我们观察到该指标大幅下降，导致完井和投产活动之间差距很大。投产的井数量减少是今年夏季美国石油产量水平下降的关键原因。产量情况不仅是钻井活动的问题，也与油井产能有关。数据显示了美国几个致密油盆地30天平均初始产量（IP）的发展情况。从2016年到2021年，二叠纪盆地关键区块的初始产量持续增长。根据初步结果，该盆地2022年初始产量已开始下降。与2021年钻的所有井的平均值相比，二叠纪盆地2022年前5个月投产的井的平均初始产量下降了6%。由于初始产量下降，在短期内增加产量变得更加困难。与之前的周期相比，最近这个复苏周期的产量增长较慢的原因有几个，包括服务行业的瓶颈、勘探生产公司更加保守、从完井到投产之间的时间更长以及油井产能下降。积极的一面是，如果新井投产速度赶上完井活动，那么产量可能会再次快速增长。

　　显然美国石油产量低于预期对全球供应前景有重大影响，在美国原油产量慢于预期情况下， OPEC宣布减产之后油价一度连续大涨5日，对此拜登政府高度紧张，为了控制油价其反复强调会继续投放战略储备，美国总统拜登当地时间周三宣布政府将从美国战略石油储备中再释放1500万桶石油。并将在油价67-72美元每桶或以下时补充战略石油储备。在被一名记者问及如何回应共和党人的指控——即释放石油储备是为了政治利益时，拜登迅速驳斥了这种说法。EIA报告显示美国至10月14日当周EIA战略石油储备库存为1984年6月1日当周以来最低，在美国持续的警告之下油价在过去2周有一定幅度回落，不过对此美国石油协会主席兼首席执行官迈克·索默斯在接受媒体采访时表示，拜登再次释放战略石油储备的决定，正将美国置于“非常危险的境地”，在地缘政治剧烈动荡的今天，我们处于一个非常不稳定的位置，”索默斯称，“我们需要在适当的水平上部署战略石油储备，以应对我们当前所处的地缘政治局势。”此前美国还考虑停止石油出口选项，但从今年以来美国原油、成品油出口都明显高于历史同期的表现，以及欧洲地区对美国能源供应的依赖程度来看，欧洲在拒绝俄罗斯能源之后，以及很难再失去美国的支持，一旦执行这个选项，能源市场必然将再次掀起血雨腥风。

　　而根据目前市场对OPEC+200万桶/日减产计划评估来看，作为仅次于2020年世纪减产的力度，此次减产对油价还是有明显的托底作用。虽然美国对减产行为表达了强烈不满，再叠加宏观利空因素施压下油价出现了明显的回落，但随着近期油价回落有助于给美国与OPEC的摩擦降温。且OPEC反复向市场传递了其减产并非带有政治色彩也不是想推涨油价，只是出于稳定原油市场的角度考，这缓冲了市场焦虑。随着时间推移市场会继续消化减产实际效果给油价的带来的影响，目前情况来看虽然实际减产量大概在100-110万桶/日，如果执行到位，再叠加12月欧盟对俄罗斯原油正式执行制裁，供应端在后续实际还是具备炒作题材，对此不建议对油价过度看空。而需求层面美国继续处于季节性炼油量回落阶段，需求尚可，值得注意的是中国原油加工量继续刷新高点，开工率创疫情以来新高，这对原油市场需求将带来明显提振。

　　周五外汇市场再次出现了剧烈的波动，日本政府和日本央行买入日元卖出美元，以干预汇市，此举正值美元兑日元USD/JPY32年来首度突破151。此前，日本当局再次表明了阻止日元汇率过度变动的态度。日本政府和日本央行在9月22日时隔24年首次实施了外汇干预，这次是追加干预。在上周美国公布9月CPI数据继续超市场预期后，市场完全定价美联储11月加息75个基点并认为可能进一步提升加息空间，这也让美元保持了强势，但是这一点在周五夜盘出现了一些变化，美联储戴利表达了对过度紧缩的担忧，并表示美联储将降低加息幅度，他表示“我们会放缓加息步伐，不是暂停加息，而是加息50或25个基点”。此后美国收益率曲线开始变陡。如果是这样的话，收益率曲线急剧趋平的趋势可能会暂停。戴利说，由于不确定性，降低加息幅度很重要。问题是数据不配合。美国2年期和10年期国债利差今天倒挂25个基点。相比之下，8月10日的倒挂幅度达到58.24个基点，为上世纪80年代以来的最高水平。掉期交易反映出美联储在11月2日的会议上加息75个基点的可能性为100%。对于12月，市场目前预计加息幅度仅在58.5个基点左右。这比周四的约67个基点有所下降。

　　宏观层面尤其是美联储加息预期的任何变化都足以引发金融市场的剧烈波动，可以看到周五夜盘美国旧金山联储主席戴利(Mary Daly)周五表示，美联储应避免因加息幅度过大而使经济陷入“非受迫性衰退”，现在是开始讨论放慢加息步伐的时候，这让美元大幅回落，包括股市、大宗商品等风险资产则出现大幅反弹，。预计后期投资者仍会在宏观层面加息概率和经济衰退压力减缓之间对市场的影响有反复博弈。而时间进入11月之后则将正式进入OPEC减产，美国中期选举之后市场大概率会再次认真评估随着减产的推进原油市场供需层面的变化。目前来看还是要对减产高度重视，一旦市场再次出现明显的供应紧张，而11月美联储加息落地之后一旦市场对后续加息预期有松动，那市场风险偏好回升是大概率事件，这是投资者需后续需要做好应对的重要潜在变化。