【原油早报】国泰君安期货：测试支撑

　　昨夜，内外盘油价大幅下跌，Brent再次跌破90美元/桶水平逼近前低，SC近月月差也下跌至几乎平水。美联储鹰派表述以及CPI回落均造成了实际利率的继续走强，抑制了大类资产价格，包括原油在内的铜等均出现大幅回落。主观上看，油价仍处于过去2个月以来宽幅震荡的区间内，仍有反弹的可能。对于未来1个月油价大趋势，我们暂时维持9月25日以来各类周报、晨报里对油价走势的判断不变，即认为油价近日回调有限，上行风险仍然存在，外盘两油四季度仍有可能阶段性回升至100美元/桶。并且，对于未来几周，我们认为油价或步入有色系后尘开启补涨，上行风险较此前提升，理由如下：第一，从当前供需面诸多信号来看，原油供应仍然偏紧；第二，9月以来，市场对于海外紧缩周期下衰退利空的交易过于一致，需警惕海内外市场阶段性风险偏好的反转。考虑到12月4日OPEC会议即将召开，短期出现供需格局反转的概率暂时有限。对于上述第二点，近两日市场风险偏好仍随着实际利率的提升在恶化，存在部分证伪的可能，需继续观察。

　　当然，考虑到宏观面的复杂性，对于市场风险偏好的预判难度本身较大。如果四季度海外经济提前进入衰退，甚至出现诸如欧债危机级别的风险事件，在历史级别的利空预期下油价仍有可能直接一路下行、加速下跌。此项风险在欧洲央行表示将大幅加息后有所提升，仍需密切关注。另外，过去一周市场对年底再次爆发地缘风险事件的预期有所提升，关注中东、俄乌等地缘冲突再次发生的可能。在俄军败走赫尔松地区后，关注冬季发起反攻的可能。

　　整体来看，在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们的观点与6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。虽然宏观视角下的油价中长期下行压力依旧较大，但在三季度外盘两油已经下跌逾30%（内盘SC下跌逾20%）、OPEC+强势减产决议达成后，短期仍需关注月度级别的上行风险。