上半年油价的趋势下行拐点会提前到来？

　　过去一周，油价走势弱于我们预期，内外盘油价重心下移。其中，内盘表现强于外盘，这一点与我们之前预判一致。在宏观面，过去一周美国最新一期非农就业数据大幅超过预期，引发市场对美联储或再次转鹰的预判以及美元资产吸引力的提升。美元反弹格局下，过去一周包括美股、贵金属、有色、能源在内的多类资产一度大幅下挫。虽然长期看，美联储加息放缓、国内经济复苏下美元弱势或未结束，但需注意美元的阶段性上行风险，或在未来一个月对油价构成新的利空。在原油自身供需端，过去一周成品油市场的弱势非常值得关注。外盘方面，过去一周天然气价格延续弱势、继续下跌。尤其值得注意的是，此前一度坚挺的柴油裂解价差大幅下跌，或印证着自2021年末以来的发电、取暖燃料紧缺格局的彻底扭转。考虑到2月5日起俄罗斯大量受到欧盟制裁的成品油流向还未最终确定，一旦市场出现阶段性过剩，成品油尤其是柴油裂解价差或继续收缩。这种情况下，我们在前期观点中所述的“成品油高裂解价差或对油价形成支撑”这一逻辑将运行终结，建议持续关注。内盘方面，由于市场预期改善，1月成品油贸易商积极备货，一度带动汽柴油价格大涨。但随着短期补货热情的消退，过去一周市场成交清淡，山东等部分地区价格出现明显回调，削弱了市场前期对内需的乐观情绪。在炼厂对原油的补库方面，中、印两国大幅采购廉价的俄罗斯ESPO原油的同时，欧洲暂未加大对中东地区的原油采购以填补中、印对中东需求收缩后的缺口，造成了市场无法准确计价这一阶段的全球原油供需平衡。这种情况下，对2023内需复苏下原油需求增加的预期也暂时只能停留在弱预期层面，无法落地。而在过去一周美元走强、海外柴油裂解价差大幅收缩后，一旦国内炼厂再次选择观望，不排除构成新的油价下行驱动，那将意味着上半年油价的趋势下行拐点要比我们此前预期的（二季度）提前到来。

　　整体来看，过去一周美元反弹、柴油裂解价差回落降低了油价2月延续趋势反弹的可能；另一方面，当前全球油品低库存的格局暂未出现较大变化，美欧核心通胀高企对油价的反向支撑也暂时不能确定完全终结。因此，我们对这一阶段油价的判断从“谨慎看多”修正为“震荡”，建议观望。在策略上，长期看较为稳妥的策略仍旧是“多SC，空Brent”，在此不予赘述，详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。