镍矿是如何定价的？

　　镍资源定价机制的发展

　　1820年，迈克尔·法拉第通过在纯铁中添加镍成功地制造出合成陨铁。此后，镍矿开始有了经济和工业意义。起初，镍矿主要用来生产铬镍钢，多应用于不锈钢材和军事器械。镍资源价格主要以生产厂商与政府交错主导定价。1979年，伦敦金属交易所引入镍合约，镍资源定价逐渐转变为以期货市场定价模式为主。

　　01

　　20世纪80年代前，生产厂商与政府交错主导定价。

　　镍在战时是一种至关重要的大宗商品，是制造推进喷气式飞机、导弹和一些航天器的发动机所需的金属。纯镍则常应用于高性能电池，如启动喷气发动机或为卫星供电的电池。潜艇和水面舰艇上为了防止化学腐蚀通常使用奥氏体不锈钢和镍基高性能合金。

　　一是和平时期，由生产厂商定价。1891年，在法国圣夏蒙诞生了第一批商业铬镍钢，这也是第一批不锈钢之一。铬镍钢比当时业界普遍使用的碳钢板优越得多，由此引发了新型钢的大规模生产。刚开始，民用镍矿严重短缺，直到1957年下半年，供应量才跟上民用需求量。随后短暂出现了一段供应过剩时期。镍金属价格在此形势下10多年内保持得相当稳定。

　　二是战争爆发或政治动荡时期，往往出现政府定价的情况。此时，镍矿需求往往会急速上涨，常常远超短期供应能力，进而出现价格飙升。生产厂商控制有色金属价格的格局被打破，生产厂商定价被战时生产委员会或紧急价格控制条例冻结。如1951年到1957年，处于朝鲜战争时期的美国镍矿和工厂满负荷运转仍无法满足镍矿的需求。这段时期，美国所有镍矿都由政府实施配额，并为国家战略储备收购镍矿。

　　三是供应短缺引起供应结构多元，区域供应商价格影响力下降。1969年，加拿大是世界上主要的镍生产国，出现一系列长期的罢工。两个最大生产商——国际镍业公司（Inco）和鹰桥公司（Falconbridge）产量同比下降20%左右，镍价短暂快速上涨。1969年至1974年间，澳大利亚、多米尼加共和国以及新喀里多尼亚启用了新的矿山和加工厂。加拿大供应商在世界市场的份额减少，对价格的影响力降低。这是镍定价历史上一个较为重要的转折点。

　　02

　　20世纪80年代至今，以期货市场定价为主。

　　1979年4月23日，伦敦金属交易所（LME）首次引入镍合约。镍成为伦敦金属交易所交易的第七种金属。由于期货定价透明度高，传播迅速，越来越多的镍消费商倾向于使用期货合约价格购买镍，实现购买价格的相对稳定和商品的套期保值。此后，伦交所镍业务稳步增长，世界主要镍生产商影响力逐步下降。如今，伦敦金属交易所镍期货价格在长期合同中被用作参考价格。生产厂商定价机制在20世纪80年代逐步退出历史舞台。

　　02

　　全球镍资源定价与市场基本情况

　　01

　　全球镍资源供给高度集中，印尼镍资源产业政策变化影响全球镍价。

　　一是全球镍资源丰富，主要分布在“赤道附近”国家。

　　全球镍资源丰富，主要分为红土型镍矿和硫化型镍矿，两者在全球资源占比分别为63%和37%。由于红土型镍矿是一种典型的风化－淋积－残余矿床，其多形成于“赤道附近”地区。据中国地质调查局数据显示，截止到2020年底，全球镍资源储量约为9063万吨。全球镍资源储量排名前五的国家分别是：印尼、澳大利亚、俄罗斯、古巴和巴西，全球占比分别为31.72%、13.96%、8.5%、7.14%和6.26%。我国镍矿储量398万吨，占全球4.39%。

　　二是全球镍资源供给端集中，镍价受印尼镍资源产业政策影响变化较大。

　　镍资源生产集中。2021年，东南亚地区的镍产量就占全球的55%。根据美国地质调查局公布的数据，2021年，全球镍矿总产量为270万吨，其中印尼和菲律宾产量最大，分别占全球镍矿产量37%和14%。从生产商来说，全球前五大镍生产商分别为：俄罗斯诺里尔斯克、巴西淡水河谷、中国金川、嘉能可和必和必拓。2021年，五大生产商镍总产量占全球产量的约35.4%。

　　作为全球镍资源量和供给量最大的国家，从2014年起，印尼宣布禁止原矿石出口，镍价多次受其产业政策变化上涨。随之，印尼开始形成镍加工产业链。从过去以禁止镍矿石原料出口，逐渐向新能源电池原料生产倾斜，并规划向下游产业布局延伸，这将推动全球镍价上涨。

　　02

　　全球镍资源消费高度集中，呈现“二元消费”格局，未来新能源电池为其主要需求增长领域。

　　一是全球镍资源消费集中，呈现“二元消费”格局。

　　全球镍资源需求也高度集中。从2013年开始，中国的镍消费占全球消费比就已经达到了50%。从消费结构上看，呈现“二元消费”格局，其主要消费端为不锈钢和新能源汽车电池。不锈钢为镍最大下游需求领域，占比70%以上；电池领域镍消费占比仅为5%。近几年，随着全球电动汽车产业的快速发展，三元电池市场发展预期向好。镍在该领域未来需求或将较快增长。根据国际能源署(IEA)预测，2030年全球新能源电池镍消费将达到92.8万吨。

　　二是三元电池高镍化取代电池用钴提升镍需求预期，新能源汽车电池企业提前布局镍矿资源，推动镍价上涨。

　　当前钴价超过35万元/吨，而镍价为19万元/吨，镍金属成本优势较为明显。面对日益新增的成本，全球电池供应商将三元电池中镍钴锰或者镍钴铝的配比从6∶2∶2改为8∶1∶1或无钴。三元电池“高镍低钴”不仅可以降低成本和提高电池能量密度，还提高环保效用，三元电池高镍化成为发展趋势。对此，宁德时代(300750)、韩国LG、比亚迪(002594)和日本松下等动力电池头部企业相继以采购或者入股的方式布局镍资源，为供货高镍电池做准备。在新能源汽车产量的爆发式增长叠加三元电池高镍化发展趋势的双重推动下，预计镍资源供应缺口不断增大，不断推动镍价上涨。

　　三是全球不锈钢产量稳步增长，不锈钢行业集中度提高，进一步提高议价能力。

　　自2009年以来，全球不锈钢粗钢产量稳步增加。根据国际不锈钢组织（ISSF）的数据，2021年全球不锈钢粗钢产量达5628.9万吨，较2020年增长约10.6%。2021年，我国不锈钢生产全球占比为56%，亚洲地区（不包括中国和韩国）占比13.4%，美国占比4.1%，欧洲占比12.3%。近几年，随着世界主要钢铁企业经过兼并重组成为大型跨国公司，不锈钢行业在全球产业的集中度也日益提高，我国形成以青山、宝武和德龙三大巨头为行业主导的不锈钢新格局，3家企业全球市场占有率约42%。国外不锈钢产量主要集中于卢森堡阿塞洛尔·米塔尔集团、德国蒂森克虏伯、西班牙阿赛里诺克斯、瑞典阿维斯塔波拉里特、韩国浦项等几家特大型钢铁集团，行业集中度将不断提高，进一步提高镍议价能力。

　　03

　　LME为全球镍市场交易的定价中心，全球约50%的镍交易参考LME镍价。

　　一是LME镍价为国际镍市场交易的核心定价参考指标，上海期货交易所区域影响较大。

　　伦敦金属交易所是世界上最大的有色金属交易所，拥有国际认可的仓库网络，就镍矿而言，其大部分仓库位于荷兰鹿特丹，新加坡仓库占比排在第二位，库存量全球第一。全球约50%的镍交易参考这里的价格，使其成为全球镍市场交易的定价中心。上海期货交易所作为世界第二、亚洲最大的金属交易所，已经成为区域镍交易定价中心，其价格受伦敦金属交易所影响。

　　二是LME灵活的交易规则使其镍市场交易流动性强，汇集全球最全面的镍市场供求信息。

　　由于交易参与主体种种限制和交易制度设计方面的不够完善，我国上海期货交易所在市场流通性上不如伦敦金属交易所，无法对国际镍价形成主导作用。主要原因包括以下三个方面：首先，LME期现货一体的交易机制有助于提高市场流动性；其次，我国不允许经纪公司成为客户的庄家，而伦敦金属交易所允许期货经纪公司成为做市者，24小时不间断交易，使得交易者云集；第三，LME允许期货经纪公司对客户采取授信交易，而我国只能是保证金交易。

　　三是伦镍事件后LME陷入信任危机，上海期货交易所有望成为国际金属交易定价中心。

　　价格发现和风险对冲是期货市场两个基本功能。本次LME镍期货逼空造成镍价严重失灵。自3月16日恢复交易后，连续多次出现技术故障，跌破当日跌停板限制。LME多次修改涨跌幅限制。据智通财经报道，伦镍事件后，LME多次取消部分交易，陷入信用危机，大量投资者迅速抛掉手中合约，LME未平仓头寸降至15年最低点，交易商也在尽可能地将交易从LME转向别处。近些年来，上海期货交易所交易规模不断扩大，交易制度不断完善。其金属期货的成交量和持仓量直逼伦敦金属交易所，镍和锌等部分矿种的交易规模已经超越LME，成为世界第一，上海期货交易所有望接棒LME成为国际金属交易定价中心。

　　03

　　我国在全球镍资源市场的情况及其对价格的影响

　　01

　　我国镍消费量全球第一，严重依赖进口，镍定价影响弱。

　　我国镍资源匮乏，仅为全球的4%，人均探明镍储量仅为世界平均值的1/5，资源总量不高。我国作为全球最大的镍消费国，从2013年镍消费89.86万吨到2021年镍消费155万吨，我国的镍消费逐年递增，且占比均超过全球消费量的50%，镍市场需求严重依赖进口，对外依存度达90%。其中，菲律宾和印尼为我国主要镍矿进口国，两国镍矿进口占我国镍矿进口总量的95%。近年来，随着印尼开始禁止镍原矿石出口，菲律宾成为我国镍矿石最大进口国。

　　02

　　我国高冰镍工艺大幅增加新能源电池原料供给，将长期影响全球镍价格。

　　我国青山实业公司以红土镍矿生产高冰镍，打通了镍产品最大的两个应用领域——不锈钢和电池材料领域，以前红土镍矿火法冶金工艺生产的镍铁产品就是进入不锈钢领域，而红土镍矿湿法冶金工艺生产的氢氧化镍钴则进入电池材料领域，两大产品被认为是不可以互相转化的。青山高冰镍工艺打通，则意味着镍铁产品可以转化为高冰镍，而高冰镍本来就是电池材料的原材料——硫酸镍的原料。由此，两大镍市场不再独立无关，原来割裂的镍市场估值体系被连通，不仅可以解决因产能过剩造成的镍铁价格走低，又可以解决电池材料需求暴增而因此增加高冰镍的供给。新能源电池作为镍产业链中重要的消费端，这也将影响镍的价格水平。

　　03

　　我国镍期、现货价格受LME价格主导，对国际镍价影响较弱。

　　我国镍资源交易平台主要有上海期货交易所、无锡市不锈钢电子交易中心和金川-平安电解镍现货交易平台，其中对国内国际镍价影响比较大的为上海期货交易所。2015年3月27日，沪镍期货正式上市交易，镍期货上市前，国内现货镍的报价主要是参照无锡电子盘和金川现货报价，上期所镍期货正式上线后，现货市场的参与者在报价时会跟着期货盘子走，其方式或将类似于铜现货市场最普遍的以当月合约加升贴水来定现货价格的做法。在期货定价机制下，国际贸易中镍价以LME镍价格为核心，参考上海期货交易所镍价格。