彭鲸桥 莫海军：反弹过后恐继续寻底

　　4月以来三大期指分化明显，得益于金融及石油石化等蓝筹板块发力，上证50指数连续上涨，沪深300指数跌幅近1%，中证500跌幅超10%。近两周以来上证指数徘徊于3000点至3100点之间，技术上有小双底雏形，在权重提振下短期指数仍以振荡反弹为主，但在去杠杆严监管的大背景下，流动性仍处紧平衡状态，投资者风险偏好难以大幅回升，中期来看，仍需谨慎。

　　近期银行间市场受到普遍关注。5月22日1年期Shibor报价4.3024%，首次超过贷款基础利率，其后继续上涨逼近央行1年期贷款基准利率，连续四日超过贷款基础利率。与此同时，长端利率的上行伴随隔夜shibor下行，央行“锁长放短”特征明显。从公开市场操作来看，最近三个月央行MLF净投放分别为3030亿、440亿及495亿元，逆回购操作中28天逆回购占比分别为32.9%、20.5%及3.9%，最近两个月特别是5月减少明显，这表明在外汇占款短期无忧的基础上央行或加大流动性管控，为后续货币政策腾挪空间。整体上，近期货币政策仍指向温和去杠杆，有利于指数短期振荡反弹。

　　从监管表态来看，尽管监管层不希望市场出现大幅波动，但并不意味着监管放松。新华社连发7篇评论强调金融去杠杆、防风险政策重要性和必要性。央行一季度货币政策执行报告也认为当前中国经济面临的主要是结构性而非周期性问题，所以货币政策将保持审慎中立。由此可见管理层对金融去杠杆政策的坚决态度，监管趋严将是中长期趋势。

　　4月经济数据全面走弱。4月固定资产投资增速回落，其中房地产和基建回升而制造业投资回落，其他投资基本持平。或因制造业投资拖累，固定资产投资和民间投资亦同时回落。4月商品房销售增速回落，受全国各地频频出台的房地产调控政策影响，地产销售降温，但调控对房地产投资的影响还未显现。与此同时，社会零售增速及工业增加值增速也双双回落。整体而言，4月经济数据转弱，这与PMI数据及高炉开工、发电量、耗煤量等微观数据变化一致。

　　短期来看，投资高增速未来几个月仍面临回落压力。在基建投资方面，交运水利、电热气水等投资增速继续低迷，PPP年初项目落地后对投资增速回升的提振作用有所减弱。中央投资、新开工项目等增速继续同比负增长。在地产投资方面，领先指标房地产销售增速自去年9月开始见顶回落，随着各地限购限贷政策出台，房地产投资增速面临较大的回落压力，尽管土地供给的增加有助于拉动房地产投资，但无法抵消新开工和施工数据的下滑。

　　综合来看，短期经济仍面临持续回落的风险，国内金融严监管、去杠杆、防风险的趋势仍将维持，市场信心难以修复。短期振荡反弹后股指恐继续寻底，建议投资者保持短多长空思路，市场弱势时可持有多IH空IC对冲组合。