申万宏源：港股缘何越走越强？

　　刚进入9月份，香港股市恒生指数便冲上了24000点，超越了去年年底的点位，创出了10个月以来的新高。当然，相对于欧美市场来说，这样的行情还算不上什么，因为人家那里很多是创出了历史新高。但对比一下沪深股市，走势当属强劲。这也就难怪，最近沪港通中“南下”的资金络绎不绝，港股通无论是使用额度还是额度收益率，都明显超过了沪股通。

　　这几年来，随着内地企业不断到香港股市上市，原先那里的以外资股及华人股为主的格局已经明显改变，中资股已经在香港股市中占据了重要地位。在这个意义上来说，当前港股的上涨，在一定程度上也可以说是中资股在上涨。这里一个典型的例子就是内地的腾讯，现在市值已经超过了2万亿港元，成为亚洲市值最大的上市公司。于是，问题也就来了：中资股在香港能够上涨，为什么在内地却表现疲弱呢？要知道，境内的沪深股市，目前点位距离去年年底时的位置，普遍还要相差13%左右。考虑到去年年中以来港股与沪深股市一样，都经历过暴跌，那么今年以来几乎是大相径庭的走势就很值得人们思考了。

　　其实，现在整个世界经济都不太好，即便是被认为复苏最为有力的美国，经济增长也十分缓慢，结构性矛盾依然突出。在这种情况下，股市的上涨，特别是还在不断挑战高位，应该说主要并非是因为基本面的关系，而更多是同资金面有关。美国虽然停止实施量化宽松政策，但是仍然执行超低利率，并且在加息上也是十分的犹豫。可以认为，现在全世界的流动性都比较宽松，特别是一些主要经济体实行的是零利率乃至负利率的政策，导致无风险收益率处于非常低的水平，这就在客观上起到了引导资金进入股市的作用。在某种意义上说，一个阶段来欧美股市的上涨，本身就是其低利率环境下货币充裕的结果。同样的，香港股市的上涨，也有类似的因素。当然，这里不可忽视的还在于，由于港币与美元挂钩，不能排除部分内地居民，通过投资港股等形式来进行海外资产配置，以规避人民币贬值的风险。总体而言，港股的上涨，主要还是受益于世界范围的流动性宽松，以及港币汇率的相对走强。反观境内的沪深股市，虽然从大环境来说，资金面也是没有什么问题的，但是在各种因素的综合影响下，资金进入股市变得比较困难，而“救市”以来所形成的市场格局，更多是倾向于维持某种平衡，因此很难带来有示范性的财富效应，这也就在很大程度上制约了资金的进入。于是，也就有了股市波澜不兴、成交萎靡以及个股行情缺失这样的现象。很显然，问题的症结，很大程度是在资金上，如何解决好资金的有效供应，就成为内地股市能否奋起直追的一个重要抓手。

　　人们注意到，最近有关方面在改变资金格局上不断有所动作，包括取消沪港通的年度总额限制，对RQFII实行备案与审批相结合的制度等，这些有利于海外资金入市。那么，与此同时是否也应该着力推动境内资金的入市呢？基础养老金、社保基金等的入市问题都已经提很久了，现在是到了该全面落实时候了。

　　港股上涨，指数创阶段新高，这是好事。从对港股上涨的分析着手，不难看出其中的上涨逻辑，而这对于我们搞好境内市场是有启发的。面对活跃的香港市场，投资者不能仅仅是羡慕，而是要找出自己的问题所在，努力去解决它。只有有所作为，才能够打造出一个即规范、又活跃，对投资者具有吸引力的股市。