关于A股入摩 这几大问题紧密关系未来的投资布局

　　北京时间6月21日凌晨，MSCI（明晟）正式宣布将中国A股纳入其指数体系。A股自2013年来，四次冲击MSCI指数终获成功。

　　将加入中国A股的大盘股是222只，从数量来看，较市场之前预期的“169只”股票有所扩大，明晟公司如何选定222只股票？明晟公司披露，明晟MSCI称，将加入222只中国A股的大盘股。选择方法为：MSCI现有国际中国指数成分股共有459只个股，排除195只中型市值个股、10只无法通过互联互通购买的大市值股票、12只长期停牌股票以及10只在指数审核期间停牌的股票，剩下的222只大盘股纳入新兴市场指数。

　　执行步骤方面：将A股纳入MSCI新兴市场指数初始5%的比例是否一步到位，即宣布的一年后（2018年5月前后）一次性实施调整，仍取决于“沪股通和深股通的每日额度是否被取消或者大幅度提高”。在现有情况（每日额度未取消或大幅度提高）来看，A股纳入MSCI指数计划分两步实施这个初始纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制；第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施；第二步在2018年8月季度指数评审时实施。

　　一、MSCI新旧方案有何不同

　　长城证券首席策略分析师汪毅

　　MSCI闯关成功归结于政策方面的突破：（1）证监会此前表态，证监会对A股能够纳入MSCI是乐见其成的，呈欢迎态度，任何一个新兴股票市场指数没有中国股票指数都是不完整的。（2）各项制度的完善（特别是准入制度）加大A股通过的概率。针对去年MSCI提出的上市公司停复牌监管、QFII资本赎回限制、金融产品预先审批制的问题，目前 A股停牌情况有所改善，基于沪深港通的新方案打破了QFII资金回流的限制，A股市场相关制度建设更加完善。（3）MSCI新方案进一步加强了A股通过的可能性。今年3月提出的MSCI新方案借道“互联互通”，绕过了QFII/RQFII配额限制，初期纳入的中国A股数量从原计划448支减少到169支，缩小版的新方案大大加强了入选的可能性。

　　　　价值板块及龙头个股有望受益：MSCI纳入个股主要集中在大金融、大消费和科技板块，且多数是估值盈利匹配的白马蓝筹公司。从海外资金偏好来看，通过分析QFII持股情况，发现QFII重仓持股主要集中在银行、食品饮料、家用电器、计算机、医药生物等行业，重仓股票多数具有低估值、高股息率的特征。

　　市场短期象征意义较大 中长期有望倒逼A股制度改革

　　第一，短期象征意义大于实际意义。纳入MSCI短期流入资金占全部A股流通市值的比例仅0.19%，短期资金影响相对有限，更多在于风险偏好的边际变化，价值龙头股短期可能有所提振，但后续如何演绎视市场风格而定。

　　第二，中长期意义更大。纳入MSCI不仅有助于促进人民币国际化进程的持续推进，还有助于倒逼A股市场体系改革，吸引海外资金流入，市场投资风格有望逐渐回归价值投资。

　　第三，市场此前对MSCI已经有所预期，叠加短期增量资金有限，建议看淡MSCI事件的影响，市场后续走势仍需结合其他关键因素来进行判断。我们维持市场继续弱势震荡的判断，存量资金抱团价值板块及龙头个股的行情可能会延续甚至扩散，成长股真正的反弹机会需要看到资金利率或风险偏好的方向发生明显变化时才会出现。现阶段注意力仍需保持在稳定业绩，估值合理的板块及个股上。

　　二、最大看点：究竟能引来多少“活水”

　　李少君团队 国泰君安首席策略分析师

　　A股自2013年来，四次冲击MSCI指数终获成功。我们认为：一是纳入数量超预期，提振风险偏好。二是流动性利好，更多侧重中期而非短期。三是50抱团趋于极致，龙马将迈向扩散/切换。具体分析如下：

　　其一，纳入数量超预期，提振风险偏好。MSCI今年3月提案纳入169只A股股票，但最终实际纳入222只，指数配置权重也较之前有所提高，超出市场预期，短期内会提振风险偏好。另外纳入MSCI指数，是中国资本市场国际化的重要标志。其示范作用，将在中期带动其他国际指数（包括国际债券指数，如摩根大通GBI EM指数、花旗WGBI指数等）纳入中国元素，推动国际资金增加中国资本市场配置。这种作用已被韩国股市纳入MSCI的历史进程和表现所印证。

　　预计未来五年因纳入MSCI指数引致的资金总流入或达上千亿美元。这种中期流动性利好的折现，也将推动风险偏好进一步改善。但正如我们前期指出：整个下半年，尽管金融去杠杆近期更加注重节奏和部门之间的协调，但方向和基调不会改变。这就决定了风险偏好改善的幅度或有限，市场普涨或难持续，而对风险偏好要求极高的中小创恐难有系统性机会。

　　其二，流动性利好，更多侧重中期而非短期。

　　从资金量看：基于5%的纳入因子，A股分别配置到MSCI全球指数、新兴市场指数的权重约为0.15%和0.73%，对应的资金增量约为41亿和110亿美元，总计约151亿美元。相对于A股市场近7万亿美元的体量而言，比例有限。从配置时间看：流动性并非立刻注入，正式实施时间分两步，分别是2018年5月和2018年8月。但MSCI并未排除调整为一次性实施的可能性。

　　其三，50抱团趋于极致，龙马将迈向扩散/切换。短期看，伴随市场情绪修复，投资者将更愿意给予经济结构中出现的边际亮点接受其风险定价，这就让前期因高度确定性而被追捧的“漂亮50”性价比优势衰减。我们认为：尽管总量改善有限，但不乏结构亮点。龙马行情将向二线蓝筹、中盘蓝筹、创蓝筹集中。随着前期市场风险释放，中报季到来将为相关业绩表现良好的板块提供催化。建议重点关注具有细分领域竞争优势边际改善可能的二线蓝筹，具有估值优势的中盘蓝筹、业绩估值匹配度良好的创蓝筹。

　　三、能否带来牛市？

　　中航信托宏观策略总监 吴照银

　　明晟公司宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，初始纳入中国A股的222只大盘股。整体上看，其象征意义大于实质意义，长期意义（三五年之后）大于短期意义，绝对不是简单地理解为有大量海外资金会进入中国A股，从而掀起一轮大牛市。

　　首先此举象征意义大于实质意义。中国作为世界第二大经济体，整体股票市值也位居世界前列，明晟公司要想成为真正意义上的代表全球股市的指数公司，没有纳入中国A股市场是非常不完整的，所以纳入A股是明晟公司自身发展的需要，而不是“中国A股闯关成功”。如果说“闯关”，应该是明晟公司闯关，以及追踪明晟指数的海外基金闯关，它们是要借此来中国A股市场赚钱的，绝对不是来送钱的。中国A股的市值经过连续下跌后仍有50多万亿，难道真的就缺那么几百亿吗？如果真的这几百亿就能把中国A股推向牛市，那国家队的数万亿资金为什么起不到作用？至于有人拿出韩国股市当年纳入明晟指数后形成数年牛市来证明，这种逻辑是有问题的，这也抹杀了韩国当年经济对股市上涨的功劳。

　　其次长期意义（三五年之后）大于短期意义。至少在未来一年内，不会因此增加一点追踪MSCI新型市场指数的基金流入，一年后陆陆续续大约会有100亿美元资金流入，这对A股指数的实际影响很小。但是此举在长期有助于中国资本市场国际化，有助于中国A股的各项规章制度更完备，对整体A股市场制度建设以及上市公司的规范运行是有长期意义的。

　　四、投资者最关注的事：未来买什么？

　　申万宏源(000166,股吧)首席分析师王胜团队

　　本次的边际变化主要集中在两点，第一，本次纳入A股数量由原来的169只提升到222只，占新兴市场指数权重由0.5%提升至0.73%，新增标的可能主要集中在AH股中H股属于MSCI中国指数成分股、能够通过互联互通机制交易且未停牌的大盘A股，这一点是超市场预期的；第二，MSCI明确将于2018年5月和2018年8月分两步开始纳入计划，若互联互通机制中单日额度限制被取消或者大幅提高，MSCI不排除修改为一次性实施方案。 MSCI将于2017/6/21推出MSCI中国A股国际大盘暂行指数，8月推出MSCI中国暂行指数和MSCI新兴市场暂行指数，供投资者选择。

　　互联互通渠道资金流向转变反映MSCI预期前期已经发酵。1-5月沪港通和深港通通道南下净流出规模达到493亿，而6月资金流动方向开始由南下变为北上，出现逆转，6月5日-16日两周北上资金净流入达到97亿人民币，总量资金的方向逆转一定程度上反映了MSCI预期的提升。

　　从资金配置结构角度，资金配置结构化矛盾特征明显，建议投资者短期规避部分交易拥挤个股。

　　互联互通渠道中原有169只MSCI标的已经持续获外资增持，6月以来获增持的个股占比达到50%，部分个股外资持股比例已经达到极高值，增持标的主要集中在家电、休闲服务、汽车、银行和交运行业。 从增持个股数量角度，原MSCI标的增持占比持续提升，2017/3/24（MSCI发布新方案之后）以来增持标的数量达到107只，占比达到63%；2017/6/1以来增持标的数量有85只，占比达到50%，部分个股的外资持有流通比例绝对值较高，最高的达到28%，11只个股持股占比在5%以上，有31只个股持股比例超过1%；从增持行业分布角度，2017/3/24以来增持家数占比较高的行业分别为采掘、家电、食品饮料、通信、休闲服务和综合行业，增持比例较小的为机械设备、纺织服装、建筑装饰和银行行业；2017/6/1以来增持家数占比较高的行业为家电、休闲服务、汽车、银行和交运行业，增持行业占比最小的主要为综合、通信、农林牧渔和机械设备行业。

　　QFII重仓股同样体现配置结构极度集中的特征。 根据2017年1季度QFII重仓持股数据，原MSCI标的持仓市值占QFII重仓市值比例达到70%，持有MSCI标的28只，数量占比仅13%，其中有18只MSCI个股持股占比达到1%以上，除银行外部分标的QFII重仓比例达到7.67%。若将QFII渠道和互联互通渠道中外资持股比例简单累计，多只个股外资持股比例在10%以上，甚至有个股外资持股达到35%（QFII持股一般不超过30%，可见交易拥挤程度较高），资金配置结构矛盾突出。

　　外资边际增配空间有限，叠加部分标的前期过高涨幅，原MSCI相关标的上行乏力。 尽管外资在不断增持MSCI相关标的，但原MSCI标的6月以来表现平平，主要由于原MSCI标的与国内投资者抱团的白马股和漂亮50等重合度较高，前期涨幅过快，导致持续动能不足。对比MSCI标的池与全部A股标的相对行业指数的超额收益，2017年年初以来和2017/3/24以来原169只MSCI标的是整体跑赢全部A股标的的，但是6月以来原MSCI标的表现明显较弱，上涨动能明显不够；从跑赢行业指数的标的数量占比再次验证这一趋势，年初以来和3月24日以来原MSCI标的跑赢行业指数的股票数量占比分别达到56%和59%，远高于全部A股的32%和34%，但是6月以来原MSCI标的跑赢行业指数的个股数量占比仅为48%，低于全部A股的52%。

　　从国际经验角度，韩国初步纳入MSCI后，一个月时间内股票指数均出现较为明显上行，长期投资者结构优化、波动率和换手率缓慢下行，全球市场联动性显著提升。 其中韩国综指扭转前期颓势上行7.1%；但是对于股指的中期趋势影响有限，韩国综指仍延续前期下跌态势。从投资者结构看，外资持股占比均出现持续上行；投资者结构变化带来两地波动率和换手率中枢的缓慢下行，估值方面，韩国估值中枢下行趋势不显著。从全球市场联动性角度，纳入MSCI初期，韩国股市与全球市场联动性均显著提升；长期来看，两地市场与全球市场联动性中枢在曲折中缓慢上行，与全球市场相关度持续提升。

　　从市值规模偏好角度，韩国初步纳入MSCI新兴市场指数后，中小盘股指数表现均更强，长期看大盘股指数上涨更为突出；从行业偏好角度，纳入MSCI后两地风格偏好差异较大，与两地特色产业不同有关，主要受益于稀缺性溢价逻辑。 从稀缺性溢价的角度，国内的白酒和中药行业有望受益于该逻辑，但鉴于目前这些交易方向较为拥挤，微观结构发生变化，建议投资者短期规避，但这些方向长期仍具有布局价值。

　　长期而言，我们认为MSCI将A股纳入新兴市场指数有助于吸引海外投资者系统性关注A股，优化投资者结构，未来3-5年中结合监管政策的持续推进，有利于实现A股美股化，蓝筹股继续获取超额收益的市场特征得以延续。

　　短期而言，MSCI纳入A股对于市场的影响主要体现在于提振市场情绪，提升风险偏好，实质影响有限。 经测算，A股初步纳入MSCI有望带来 800亿左右的增量资金，较3月方案新增200亿左右，但是1年的过渡期使得这一资金的流入是渐进的，对于市场短期实质影响有限。建议投资者规避交易拥挤个股，关注基于风险偏好提升带来的优质超跌价值成长股的投资机会。

　　免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。一切有关本文涉及上市公司的准确信息，请以交易所公告为准。股市有风险，入市需谨慎。

　　中金策略_222支MSCI纳入A股标的.xlsx