位元堂(00897)：市盈率已为负，百年老字号真成“药渣”？

　　港股市场，医药板块中的百年老字号药企犹如凤毛麟角。数来数去，除了同仁堂科技(01666)也就只有位元堂（00897）了。

　　尽管一同贵为中医药老字号，但对比二者发展，可谓南辕北辙。前者市值158.56亿港元（单位下同），在同业排名中，仅次于中国中药（00570），位列前十；后者则在香港“街市大王”、财技大师邓清河的治理下，营业额不过8亿上下，市值区区4.93亿。用业界的话描述，“当前仅5亿的市值，完全凭的‘位元堂’这块有120年历史的招牌支撑着。”

　　涉嫌吃“招牌”老本同时，位元堂还多次因合股的“财技”被扣上了有A股“ST”之称的“仙股”金箍。

　　市值不行、名声不好……位元堂的股价也自然好不到哪里去。通过前复权计算，位元堂自1997年10月至今，区间跌幅高达99.97%，涉及成交量1070.85亿股，涉及金额210.2亿，每股“退水”1329.509港元。股价跌的令人吃惊。

　　不过，6月23日，位元堂股价却呈现回升，让人好奇。查询后分析认为，或是其由盈转亏的业绩带来的关注量所致。

　　净利润亏损达9300万

　　6月21日晚间，当人们快进入梦乡之际，位元堂公布了自己2016财年业绩。截至2017年3月31日止年度，公司实现收入约7.38亿，同比减少10.5%；股东应占亏损约9300万，同比由盈转亏；每股基本亏损0.1057港元，不派息。

　　细究其营收、净利润双双跳水，按邓清河的说法，主要是由于按公平值经损益表入账的未变现股权投资的公平值亏损、营业额下跌，以及分占联营公司易易壹金融(00221)的业绩重大下跌所致。

　　期内，位元堂因买卖证券股票，录得亏损净额约4750万（2016年：收益净额约310万）；而因持有易易壹1.32418625亿股股份，占其已发行股份约28.51%，受易易壹业绩影响，该公司亏损约4770万（2016年：分占溢利约7790万）。

　　除了上述业务亏损外，还发现，位元堂的主营药品业务也未能独善其身。

　　期内，本港零售市场受到国内旅客减少影响，中药及保健食品产品的营业额较去年度减少约10.93%至约5.783亿；西药及保健食品产品的营业额则因“佩夫人”止咳露销量下滑也较去年同期减少了约8.26%至约1.499亿。

　　无论是主营业务，还是证券投资业绩，位元堂似乎没有一项能取得好的发展，这也难怪全年净利润下滑的如此明显。

　　不过，让人奇怪的是，该股并未受到业绩不利影响，反而因带来的曝光量，让股价得到正面上扬。突然来的幸福，恐怕连管理层都未曾想到。经过一天时间发酵，截止6月23日收盘，该股低开高走，收0.395港元，涨了近6个点。成交量创今年新高，达到1267.49万股，成交额约495.59万。

　　副业也不给力

　　按一般企业经营套路，主营业务发展受阻，公司就可能另辟蹊径，寻求新的爆发点。位元堂这个百年老字号显然明白这一点，所以近几年，该公司也开始倒卖物业、出租，搞农产品投资等生意。

　　据发现，在2015年11月，该公司订立临时买卖协议，以代价8800万出售位于香港上水的物业。已于2016年5月完成，产生出售收益约6570万。同时，剩余的12项物业则部分已出租作商业用途，部分作其零售商铺。

　　能卖就卖，能租就租，可位元堂的运气似乎并不好，因香港楼市、商业等宏观问题影响，其物业投资年亏损了3180万。

　　当然，亏损并未阻碍位元堂发展“物业”的野心，并从长远认为这些物业组合能够稳定、巩固公司收入基础。于是，该公司在2015年7月与宝龙塑料厂有限公司订立临时协议，以总代价约8130万收购了位于深圳市坪山、建筑面积约为1.94万平方米的一幢工业厂房及两幢宿舍楼。

　　与此同时，位元堂还认购中国农产品（00149）的债券。2014年11月，该公司认购了中国农产品发行未偿还本金额为7.2亿将于2019年11月到期的10厘年票息非上市五年期债券。此外，根据日期为2016年7月的买卖协议，位元堂还向自己的控股股东宏安集团（01222）的子公司倍利投资收购了本金额为2亿的中国农产品债券。

　　化繁为简，加上接盘控股股东的持券，位元堂一共持有中国农产品债券9.2亿。按年报透露，该公司持有中国农产品债券的公平值为约9.121亿，也就是说，也亏了790万。

　　运营资金靠供股解决

　　业绩亏损，还拿这么多钱去做副业，位元堂的资金从何而来？查询发现，主要依靠“供股”。

　　2016年7月，位元堂与宏安集团发布联合公告，公司拟按“一供三”比例，以每股供股价0.43港元，较前收市价折让48.81%，发行不超过9.49亿股供股股份，筹集了约4.007亿的资金。“供股”的发行，也让宏安集团（原先约22.08%的股权变增加到51.32%）成为了位元堂完全意义上的第一大股东。

　　其中，这笔资金将分四个用途：一是5000万用于支付中国厂房安装设施及设备的款项；二是2亿用于根据债券协议收购债券；三是5000万用于偿还银行贷款利息；四是9980万或约9990万用作一般营运资金。

　　既然口袋富裕，那自然会将如银行结余、现金，现金流等指标带到一个较好的状态。期内，该公司银行结余及现金方面约为3.23亿（2016年：约2.05亿）；现金流方面，年终现金及现金等价物2.05亿。

　　资产流动比率与负债比率也得到了改善。资产流动比率（即总流动资产对总流动负债之比率）约4.1（2016年：约2.6）。从这方面说明位元堂偿还债务的能力在提升；负债比率（即借贷总额（扣除银行结余及现金）对母公司拥有人应占权益之比率）约16.4%（2016年：约23.0%），侧面则表现出该企业财务实力增强。

　　纵然位元堂通过供股获得了大量运营资金，增强了财务，但作为一家百年老字号药企，若只注重副业投资而不是主营业务，显然也就失去了投资价值。从当前0.395港元的股价以及一年亏掉近1/5市值来看，想扭转亏损，并不容易。