营收增长纯利下行，中报之后宝胜国际(03813)能否告别过山车行情？

　　7月底，一代鞋王百丽正式退市。众所周知，百丽除了女鞋之外，还是运动品牌Adidas、Nike的国内主要销售分销商之一。如今，百丽仅给香港资本市场留下了一个背影，同为Adidas、Nike的国内代着名分销商，宝胜国际（03813）现状如何呢？

　　近日，宝胜国际公布了2017年上半年业绩。从这份业绩来看，宝胜国际上半年的表现可以说是喜忧参半。

　　喜的是，截至6月30日，该集团的营业收入同比增长14.5%至95.15亿元人民币（如无标明，单位下同）。公告中称，收入增长主要来自同店销售增长、新开设店铺贡献营业收入以及新增线上渠道。

　　虽然宝胜国际的收入明显增长，但利润的表现却不尽人意。同期，该集团的股东应占溢利同比减少19.6%至2.99亿元。据APP了解，溢利的减少主要由于销售及经销开支及行政开支的增加，以及出售子公司的亏损所致。

　　三年来首现中报利润下滑

　　资料显示，宝胜国际为国际品牌鞋类和服装的分销商，其母公司为宝成集团。宝成集团的业务主要分为鞋类代工生产与运动品销售。前者由同在港股上市的裕元集团(00551)负责，后者则由宝胜国际负责。宝胜国际原为裕元集团旗下的零售业务，于2008年被分拆独立上市。

　　除了Adidas、Nike之外，宝胜国际旗下品牌组合还包括Kappa、Reebok等。截至6月30日，宝胜国际在国内共有5464间直营店及3036间加盟店。

　　2012以及2013年时，由于当时国内运动用品市场不景气，李宁、安踏等品牌业绩疲软，导致为其提供OEM、ODM生产的宝胜国际收入下滑、出现亏损。2013年，宝胜国际的收入为109.4亿，公司拥有人应占亏损为2.38亿。

　　为改善这一境况，2013年底，宝胜国际将鞋类制造业务转让给裕元集团。2014年起，该集团业绩重回正增长轨道。

　　2017年上半年，宝胜国际的收入延续了此前的增长趋势，但其归属公司拥有人利润却在近三年的中报中首次出现下滑。上文中提到，溢利的减少主要由于销售及经销开支及行政开支的增加，以及出售子公司的亏损所致。

　　其中销售及经销开支及行政开支共为29.2亿元，较去年同期增加17%，占营业收入总额30.7%。宝胜国际解释，这部分费用主要是集团在店铺扩张及优化、店铺翻新以及员工培训等部分持续投资，导致员工成本、租金开支及特许专柜费用相应上升。

　　除了经销、行政开支之外，毛利率下滑也是影响宝胜国际上半年净利润的原因之一。期内宝胜国际的毛利为32.92亿元，同比增长11.2%；毛利率为34.6%，较2016年同期减少了1个百分点。

　　宝胜国际称，毛利率下滑的主要原因是库龄期较久的存货清货速度较预期缓慢，而造成存货拨备增加。上半年，该集团的存货拨备为8702.6万。

　　上半年股价频坐过山车

　　虽然今年上半年宝胜国际交出了一份喜忧参半的成绩单，但与之相比，其股价的走势或许更让投资者捏了一把汗——不到6个月出现3次跳水。

　　（行情图来源：APP）

　　第一次发生在1月9日，与一则公告相关。公告中称，于编制2016年度的业绩及对公司会计记录进行内部审查期间，发现2016年12月份内有若干不正确的销售记录，此可能导致于2016年度结束前并无发生的销售交易认列为营业收入。虽然公告说，涉及销售金额并不重大，但不少投资人还是用脚投票。公告发布的次日，宝胜国际的股价暴跌22.22%。

　　当日的跳水或许更多是因为市场恐慌和猜测，毕竟销售数据夸大不是一件小事。那次暴跌之后的两个月，宝胜国际的股价有所回复。但在3月和5月时，该股又出现两次跳空下跌。

　　据APP了解，此后的两次暴跌分别发生在2016年业绩和2017年一季度业绩公布之后。半年内多次出现极端行情，也表明在经历销售数据夸大、高层人事变动之后，投资者对宝胜国际仍然心存疑虑。

　　那目前来看，宝胜国际的前景究竟如何？谈宝胜国际的前景，不可避免要来看看阿迪达斯和耐克的销售情况和行业状况。

　　APP获得的资料显示，在截至6月30日的三个月内，Adidas集团销售额同比增长19%至50.38亿欧元，核心品牌adidas销售额增幅达21%。其中adidas在中国地区的销售额增长最为显着，大涨28%至8.65亿欧元，剑指季度10亿欧元目标。

　　耐克公布的2017财年第四季度财报显示，旗下Nike品牌的销售额增长7%至81亿美元。该集团的大中华区等新兴市场大涨11%，成为带动全球市场引擎。

　　行业方面，欧睿国际的报告显示，2016年全球服装鞋类总销售额同比增长 3.8％，达到 1.7万亿美元，是 2008年以来增幅最小的一年。但运动服饰表现出色，运动鞋和服装2016年的增长率分别为 10％和 6％。

　　欧睿国际预计，到2020年，中国的运动服装市场每年将保持两位数增长至2808亿元，增长速度超过奢侈品市场，奢侈品市场每年仅有个位数增长。

　　随着全民健身的概念开始向主力消费人群渗透，消费者的消费习惯已经悄然变化，从以往追求时髦的概念消费，越来越倾向于功能型专一的体验消费。如今，仅在运动鞋类方面，许多人就配备有跑鞋、篮球鞋、足球鞋等不同功能的装备，不再像是以前那样买一款即休闲又能运动的“万金油”式休闲鞋来应付一切。长远来看，包括宝胜国际的在内的运动服饰企业仍有较大的增长潜力。

　　再来看看宝胜国际的估值。截至8月11日，宝胜国际的股价报收于1.44港元。WIND资讯上的数据显示，该集团的市盈率为13倍。与港股市场上其他体育用品股相比，宝胜国际的估值相对较低。

　　但仍需要关注宝胜国际的人力、租金等成本费用。今年年初，高盛就曾发表研报称，该集团2016年第四季开店过于进取，导致毛利率减少和员工薪酬上升。从该集团今年上半年的毛利率和经营溢利率来看，上述成本仍然在上涨。同时，该集团今年上半年出现较大的管理层变动，之后的业务发展能否保持此前的速度，仍有待观察。