港股演绎“三部曲”行情 中型股有望接棒下一波

　　7月以来，恒生指数屡创新高。截至8月7日，恒生指数今年以来累计涨幅达到25.86%，报收27690点。港股这一轮行情始于2016年2月，彼时恒生指数的点位只有18000点。约一年半左右时间，恒生指数向上攀升了近1万点。有些投资者开始对港股产生恐高情绪，考虑获利了结。但笔者认为，从估值和企业盈利来看，港股市场未来仍有上升空间。从市场风格和资金偏好判断，看好中型股的投资机会。

　　港股市场仍有上升空间

　　自2016年2月的底部启动开始，恒生指数一路上涨了近1万点，一年多来大幅上涨超过50%。当前，有投资者对港股的未来开始出现担忧，考虑获利小结。但笔者认为，市场涨的多绝不是考虑获利小结的理由。做投资时，除了关注绝对价格的价差，更应该关注站在当前时点来看，未来的发展趋势是否具有较大的确定性。

　　站在当前时点，影响港股走势的主要有两大因素：一是海外投资者对中国经济复苏的预期；二是企业自身的盈利水平情况。根据卖方研究报告及微观调研来看，海外投资者对中国经济增长的预期逐渐乐观。从上市企业的经营看，不少好公司的盈利水平相当可观。此外，来自资金面的数据也显示，海外投资者持有人民币资产的数据不久前创下了新高，这个趋势未来预计能持续。因此，从现在的时点上来看，说港股“疯狂”还言之尚早，未来可持续关注发展趋势。

　　除了经济复苏预期和企业盈利的基本面因素外，有些投资者关注港股估值水平，担心涨了近1万点的港股估值太贵。根据Wind统计，截至8月7日，恒生指数的平均市盈率为13.2倍。剔除腾讯控股外，其平均市场率为12倍左右。相比海外市场而言，港股对于海外投资者来说仍处于低估的水平，如纳斯达克100指数估值约在19-22倍。值得一提的是，恒生指数成分股的盈利增速达到15%,而纳斯达克100的企业盈利增速为10%。对比两个市场企业的估值和盈利能力，港股在全球市场中依然属于相对低估的市场。

　　为何恒生指数在一年时间涨了近1万点，估值依然不贵？这是因为当前港股表现强劲的原因之一，在于此前跌幅太深而现在回归到均值附近而已。2016年2月港股行情启动时，恒生指数（TTM）市盈率为7.34倍，市净率为0.86倍，处于绝对低估的范畴。与此类似的是2008年10月，恒生指数最低跌到1万点左右，彼时的市盈率只有6.79倍，市净率为1.08倍。随后一年时间，恒生指数攀升到23000点，一年时间指数翻番。由此来看，这一轮港股的强劲上行，其主要原因是估值回归到历史均值附近。而结合经济复苏、企业盈利和估值水平而言，未来港股市场仍有上升空间。

　　中型股符合

　　　　新增资金配置需求

　　伴随港股估值回归到历史均值附近，未来哪些行业或公司依然有较好的向上空间？

　　回顾过去，港股市场的估值体系中，通常会按照“三部曲”来演绎，即“危机估值暴跌-大市值估值回升-中小市值估值回升”。当危机出现时，投资者都会不约而同的离场，留下一地鸡毛的估值。当危机过去，国际资金通常会先关注到大市值的价值机会，大市值估值随后被抬高；随后投资者才会开始大规模追逐中小市值的Alpha机会。2011年、2012年、2013年恰好将三部曲演绎过一遍。2016年以来，港股再次演绎“三部曲”行情，即大盘、中盘及小盘板块轮动。

　　2016年以来，大盘股领先上涨，港股与A股的估值差大幅收窄，预计未来的上涨空间有限。相较而言，目前港股中盘股的简单平均估值约为15倍，中证500的简单平均估值约为33倍，两地估值差异仍然较大，因而未来一段时间中盘股具备较大的上升空间，有望接替大盘股，迎来一波较好行情。

　　从市场风向看，中盘股近期已经表现出明显的强势，恒生中型股指数在横盘数月后，7月中旬开始大幅上涨，单月上涨4.81%。多只中盘股上涨势头强劲，舜宇光学科技7月涨幅达32%，同期新华保险(601336) (601336,股吧)和广汽集团(601238) (601238,股吧)的7月涨幅分别为28%和22%。有研究机构认为，恒生中型股指数大部分成分股已被纳入港股通标的，虽然成交还不及大蓝筹活跃，但也不乏个别走出独立行情的强势股，在内地资金南下的推动下，中型股涨势可期。

　　在港股三部曲行情及两地估值差的背景下，笔者看好恒生中型股成分股的投资机会，主要原因有三个：首先，大型股的估值已充分重估，未来的估值洼地将是中小市值的优质公司，因此下一步估值修复机会轮到中型股指数的成分股；其次，这轮港股牛市中南下资金占主导机会，未来资金偏好以估值便宜中型成长股为主，而中型股成分股大部分市值在100亿-400亿左右，符合南下资金的新增配置需求。第三，中盘股与小盘老千股相比风险更低。因此，随着经济缓慢复苏，内地投资者在香港挖掘中小盘股票的行情，中盘股是首选。

　　（作者为广发港股通恒生中型股指数拟任基金经理李耀柱）(CIS)