港股牛市进行时，航运股这辆飞驰的车能否继续上？

　　太平洋(601099) 上的船多起来了。

　　周一早上，航运业最重要的经济指标——波罗的海干散货指数（简称：BDI）收报1183点，延续了2017年7月以来的攀升势头，能客观反映集装箱市场状况的重要运价指数CCFI（中国出口集装箱运价指数），自2016年大幅提升后一直保持高位运行。

　　运价指数高企，意味着航运盈利能力已大大增加。

　　需求端方面，欧美地区经济复苏的消费回升为航运带来了市场，行业景气度上升，港股航运板块已是一片欢腾。

　　从数据上看，港股该行业本年度涨幅的中位值高达34.16%，在红得发紫的TMT和地产行业之外，航运可能是港股今年最耀眼的板块了。

　　今年的中报业绩也印证了大部分航运相关企业的盈利水平，航运业回暖趋势进一步确定，航运业被推向了市场热点。

　　现在进场，还晚不晚？

　　冰点融化，航运业看到曙光

　　航运业周期性特别强。2016年BDI指数创下历时级低位，航运业达到冰点。表象是，大海上货轮几乎销声匿迹。

　　此后BDI指数开始回升，在逐步接近盈亏线后，进出口贸易复苏又带来了航运需求，运力供给端的缩减也为行业带来了曙光。

　　随着航运回暖趋势基本确定，部分较优秀的标的，也浮出了水面。APP在2017年初曾研究过的东方海外国际（00316）（下图），3月份起股价一路上行。7月，东方海外得到中远海控（01919）高溢价收购刺激后，股价再次飙涨，到达了现阶段73港元/股的平台，据最初推荐时，涨幅已近翻倍。

　　作为收购主体，中远海控也因东方海外的收购成功，逐步在行业内脱颖而出，有望成为领军者，在航运业集中度大幅提升的如今，依旧能占据一席之地。

　　自2017年7月收购完成后，中远海控股价（下图）由3.66港元/股的价格冲至最高点达5.59港元/股，增幅超过50%。

　　除此之外，还有拥有亚洲贸易市场高频运输经营模式的海丰国际（01308）（下图），作为细分领域龙头的航运股，公司通过自身经营特点，抵御住了行业寒冬。

　　待到行业回暖，立刻开启了加速上冲的势头，2017年6月底放量后，一路由5.5港元/股的平台，涨至7.32港元高点，涨幅达到33%。

　　业绩兑现，航企迎来了盈利时期

　　各运价指数的高位运行，以及航企业绩的大面积兑现，正逐步印证此前提出的航运投资逻辑，航企们正处于盈利的好时期。APP了解到，BDI、CCFI（中国出口集装箱运价指数）等重要的运价指数，都于2017年有了较大幅度提升，其中BDI指数，7月份以来的再次开始持续上涨，近期高点冲至1266更是表明了航运业回暖的强劲态势，而CCFI指数则自2016年初650的低位一路上行，至今稳定在850的平台运行。

　　下图清晰明了的显示，各航企2017年半年经营成绩普遍转好，要么扭亏，要么净利大幅增长。

　　等到上述逻辑被市场普遍认可，各航企的股价已经部分体现了市场逐步提高的预期值，意味着航运回暖带来行业普涨的第一阶段投资机会，空间已没那么充足了。

　　航运景气度持续性如何？现阶段仍否还有介入空间？大部分投资者此刻更为关心。

　　航运需求端较充足，运力供给端较乐观，航企盈利具备一定的持续性。

　　首先来看需求端：受益于全球贸易复苏，尤其是美国和欧盟是我国最主要的出口目的国，其消费回暖态势带来的外部需求，使得我国进出口链得以修复。

　　从7月海外主要经济体经济领先指标（制造业 PMI 指数）来看，美欧经济景气仍处于近期高位和景气扩张区间，叠加我国 PMI 新出口订单指标、外贸出口先导指数等出口领先指数仍在修复，并且，国家一带一路战略的不断落实使得中国和相关国家贸易越来越频繁，未来势必会充分利用周边国家的能源优势，进口扩大趋势明显，因此进出口改善是具备持续性的。

　　而这也对应了现阶段的航运趋势：美国走量，欧洲走价。从美国航线上来看，尤其是亚洲至美国集装箱运输在运输量和同比增速上都处于明显的上升阶段，运输量的提升和价格的稳定带来中美航运产业向上波动；在欧洲航线运输中，航线运价经历了较大幅度的上涨，价格成本上升趋势比较明显，以此带来中欧整体航运数额的上涨。

　　继续来看运力供给端：首先是行业集中度有着非常明显的提升，过去5年发生了10 多起兼并收购，CR10 接近 80%。

　　2017年4月1日，老牌的2M与新生的OCEAN Alliance和THE Alliance三大联盟正式开启运作。相比15年的四大联盟，17年的三大联盟代表的市场份额更大，本身联盟数量也由4个减少到3个，单个联盟的市场份额占比明显提升。同时，联盟内涉及的船企数量减少，使得内部的协同更加容易达成。

　　经过本轮大型的整合重组潮，未来行业出现恶性价格竞争的概率有望大幅度下降，运力投放也会更加理性。同时，可以看到2016-2017 年新增集装箱船的订单几乎为零，行业进入订单消化期，订单运力比在不断下行。

　　因此，航运未来两年仍大概率将保持需求略大于供给的状态，对于标的选择的方面，在经历行业低迷期对企业的考验后，强者恒强仍是较合理的状态。

　　以下所提及标的是个人认知范围内较为认可的企业，仅供大家参考。

　　一、东方海外国际

　　以货柜运输业务为100%纯主业的东方海外国际，2017年上半年实现5361万美元的净利润，相比2016年上半年亏损5666万美元而言大幅扭亏，主要得益于公司在营收增长13%的基础上，毛利实现了近72%的增长，毛利率大幅提高也证实了公司的盈利能力好转趋势。

　　截至2017年9月4日收盘，公司股价为72.75港元/股，对应市值为455亿港元。由于此前受溢价收购刺激，股价已较大程度体现了预期值，因此该标的已非现在的最佳选择；

　　二、中远海控

　　以集装箱航运、码头为核心业务的行业巨头，中远海控于2017年上半年实现18.6亿元人民币的净利润，也实现了大幅度的扭亏。公司现行股价达到了5.03港元/股，对应市值为829亿港元，虽然2017PE值仍较高，但综合考虑到其规模效益提升、集运业务纯净度提升以及协同效应的产生，已经具备成为行业领军企业的潜力，在行业集中度已缩至三大联盟的现在，市场或将给予较高的期望值。

　　三、海丰国际

　　以实现亚洲区域高频航运、物流服务的海丰国际，2017年上半年实现8508万美元的净利润，同比增长近21%，公司现行股价为7.22港元/股，对应市值为191亿元，增长态势较稳健的海丰，2017年PE值或将下降到13倍以下，并不算贵。

　　同时考虑到其抵抗行业低迷期的独特经营模式，同时叠加航运回暖双重增效，公司是具备长期关注价值的。

　　四、胜狮货柜（00716）

　　作为集装箱制造的龙头企业，胜狮货柜于2017年上半年实现1660万美元净利润，同比大幅扭亏。公司现行股价为1.6港元/股，对应市值不到39亿港元，综合考虑到集运行业回暖对集装箱的需求大增，以及环保政策对公司获取订单具有利好导向而言，公司未来时期的业绩较为确定，公司2017年PE或降至10倍左右，同样具有较高的关注价值。

　　五、青岛港（06198）

　　作为全球最大的综合性港口之一的青岛港，2017年上半年实现了15.5亿人民币的净利润，同比较大幅度上涨。

　　但就港口企业方面，吞吐量数据持续上升是市场乐意看到的，区域激烈竞争导致港口企业成本也在持续上升，则是市场担忧的一面，但从中期业绩总体来看，港口企业的盈利能力还是有所回升。

　　据此来看，港口板块中仍是有机会的，推荐同时还具有港口整合潜能的青岛港作为可关注的港口标的。（文/江松华）