新民促法长期利好 民生教育集团(01569)能否成为民办高等教育行业的领头羊?

　　APP获悉，国信证券(002736)发布研报称，民生教育集团(01569)已有学校盈利的稳定性，资金充裕、未来扩张的能力较强、民促法的实施对公司未来发展的长期利好，以及入选港股通标的后带来的流动性提升，机构结合行业平均PE 29.8倍，给予公司2017年20倍PE，“买入”评级。

　　高等教育规模扩大，进入门槛高

　　随着学生和家长对文化素质的重视以及高中毕业生升学率的提高，我国的高等教育规模日渐扩大。在加上新民促法允许民办高等教育机构自主选择是否变更所拥有的学校为营利性，给予了民办高等教育行业更大的发展空间和自由度。新民促法对民办高等教育的长期利好将逐渐体现。

　　目前监管部门原则上已经不再批准新建新的民办本科类院校，因此现有的民办本科学校的牌照成为稀缺资源。民办高等教育行业存在政策门槛、资金门槛和很长的审批、建设、运作周期，准入壁垒很高。

　　我国 2015年共有734家民办高等教育企业，前十大参与者的市场份额仅为 8.2%，且第四名到第十名学生人数差距非常小，市场呈现高度分散的特点。因此，行业集中度提升将是发展趋势。

　　民生教育是重庆市民办教育的龙头，市场占有率超15%。同时，公司也在山东、安徽等地创办和收购民办高等学校。公司还投资了一些海外的高等学校，与内地学校进行交流办学，增强自身的发展实力。而上市之后的融资为公司提供了充裕的资金，让公司的扩张能力得到进一步提升。

　　2015年我国民办高等教育行业收入达到926亿人民币，近五年的复合增长率为10.2%，明显高于我国高等教育行业整体2.1%的年复合增长率。2015年民办高等院校在读学610万人，据预测，到2020年在读学生人数有望增长至870万人，年均复合增长率7.36%。

　　收入依赖学费，发展特色项目

　　2015年我国公立高等教育60%以上收入为政府拨款，而民办高等教育80%收入依赖学费，政府拨款仅占收入的8.6%。收入结构的巨大差异使得民办高等教育机构必须通过设置特色专业、课程来吸引学生，从而在保持学校吸引力的前提下保持提高学费的能力。

　　公司的ACCA项目是国内唯一能免考九门ACCA考试的教学培训，大大增强了公司学校对报考新生的吸引力。未来该项目学生人数将会逐步增加，收费也有提高的空间，是提高学校ARPU值的重要途径。

　　此外，公司几所学校的各个专业均有针对性极强的实践课程设计，极大地强化了学生在人才市场上的竞争力。公司旗下学校的毕业生初次就业率始终保持高于全国高等教育毕业生平均水准。目前，各学校利用率较为充分，但均有充裕的土地可供规划开发新建教学楼和生活区。未来如有扩招需求，公司能够快速在集团层面做出规划、安排基础设施建设，满足学生规模增长。

　　利润与营收保持稳健增长

　　公司不断优化专业和课程设计，新增了ACCA的免考课程、教师资格证培训课程、专升本再教育等项目，同时开始回收学校内的后勤服务业务，在校学生的ARPU值稳定提高，有望持续增长。

　　2016年，公司提高了教师和行政人员待遇，毛利和毛利率出现下滑。但2017年上半年公司收支状况明显改善，实现收入2.54亿元，同比增长4.9%。毛利1.66亿元，同比增7.7%。核心净利润1.76亿元，同比增长18%。

　　费用方面，公司上市费用已在2017年中报的管理费用中体现，下半年管理费用将有明显下降。公司通过全国高考之后的志愿填报统一招生，因此销售费用率常年稳定在3%以下。公司上市后用募集资金偿还了绝大部分贷款，目前公司几乎没有负债，资产负债表中的负债基本都是预收学费和住宿费导致的递延收益，因此公司财务费用也保持低水平。