如果美股熊市再次降临，剧情将如何发展？

　　美联储决策者开始不那么担心经济衰退了，反而对股市泡沫更加忧虑，但这似乎丝毫不影响市场参与者的热情，截至周二（9月19日）美股收盘，标普500指数今年已经36次创收盘纪录新高，纳斯达克指数49次创收盘纪录新高。毕竟美联储基金利率还不足1%，此外，其他指标也不预示下一个熊市的到来。通胀疲软，信用利差紧张，大部分银行自由放贷，经济增长缓慢，市场似乎还没到达顶峰。

　　下面让我们回顾过去90年，看看在类似于今天的环境，是否曾诞生熊市。

　　下表显示1929年以来的13次熊市情况，本次统计采用罗伯特希勒(Robert Shiller)的标普500指数月均线，当股市较峰值下跌超过20%或较谷值上升超过20%时，周期重设。

　　　　接下来，通过排除始于经济衰退期的熊市来缩小范围，因为现在以及短期内经济衰退不大可能出现。这就剔除了前三次熊市——分别是在1929年、1930年和1932年开始的熊市。剩下的熊市在经济不断扩大时开始的，这也恰好解释了为何市场的顶峰难以预测。

　　另外，我们再把发生在1940年6月的跌幅超过20%的熊市排除在外，因为那与地缘政治密不可分，而现代的地缘政治风险应该不会像过去那样能够引爆股市，但是如果第三次世界大战爆发，可以参考“二战熊”。

　　经过两轮排除后，还剩九只“熊”。接着，我们将分析多少次熊市可通过上升的通胀率来预测——通胀率是最强的熊市指标之一。不断升高的通胀削弱购买力，导致货币政策紧缩，引发贷款人和投资者的担忧。从下图可以看出，九次熊市中至少有七次是由通胀过高触发的：　　该图显示了有七次熊市出现在通胀率为3%或以上的情况，但把这种情况与今天相提并论似乎毫无意义。目前通货膨胀低于2%，较1月份下降了近一个百分点。没有高通胀率的冲击，我们也不能依靠这七只“通胀熊”来预测未来。

　　再看看余下的两次熊市。其中一次开始于2000年8月，通货膨胀促成了市场的逆转，但货币政策和信贷条件更能说明问题。在股市见顶前，政策利率上升，信贷利差扩大，银行借贷标准收紧。当时的市场环境与今天截然不同，如下表所示(其中加入2007年10月的峰值作为对比)：　　换句话说，此前的13次熊市中有12次是由经济衰退、通货膨胀、世界大战、货币紧缩以及信贷市场困扰等综合因素造成的，那时的市场状况比现在更糟。这12只熊告诉我们要保持乐观——它们会继续蛰伏，直到情况恶化。但是，我们还没有考虑到1962年的熊市，这次的熊市被称为“肯尼迪暴跌( Kennedy Slide)”。

　　值得注意的是，1962年熊市的前奏看起来与2017年相似得可怕。自1946年以来，股市还未曾较月均线跌20%。约翰肯尼迪1960年赢得美国大选以后，牛市加速上涨，但1962年春季开始美股重挫，出现自1946年以来首次月内暴跌20%。下图对比了肯尼迪当选美国总统后三年及特朗普当选后十个月，标普500指数的走势：　　然而，由于通胀、货币政策、GDP增长、信贷环境等经济基本面因素良好，“肯尼迪暴跌”仅持续了不足三个季度，1963年9月，美股反弹并创当时的历史新高，较此前的历史高点仅距离21个月，这次牛熊市周期创历史最短记录，甚至比1987年从股灾恢复还快。

　　1962年的熊市对未来美股走势有何参考意义呢?

　　到目前为止，通货膨胀、货币政策、经济增长和信贷只比当年稍逊一筹。如果照此继续下去，即使出现“特朗普暴跌”，相信也会快速恢复，但前提是上述因素不构成威胁。

　　另一方面，基本面因素也可能会迅速变化，并且往往会相互关联，若四个基本面恶化，可忽略1962年的熊市，而参考其他情况，比如考虑到前所未有的货币刺激政策，美股可能会出现类似1930年、2000年和2007年的熊市。

　　简而言之，当市场见顶时，四个关键的基本面因素告诉我们，市场将会下跌后迅速反弹，还是继续深跌。