药明生物(02269)PE暴增至287倍 高价背后的数据逻辑

　　论CRO业务，在港股上市4个月的药明生物（02269）要说第二，国内绝对没人敢拍着胸脯称第一，因为数据可以证明一切。

　　APP观察到，药明生物2017年的中期，IND前收益增长50.3%至约4.48亿元人民币（单位下同），IND后服务费快速增长约83.8%至约2.06亿元；而港股有这块业务的金斯瑞（01548），临床前药物研发服务收益仅为220万美元（约1445万元）。量完全不是一个等级。

　　数据上的绝对龙头，药明生物在股价上也是硬气，号称新股中的大牛股。据K线显示，2017年6月13日挂牌自今，该股累计涨幅62.2%，甩同期的恒指近53个点。股价从首日的收盘价28.25港元飙涨至今的40.65港元，都快翻番了。

　　行情来源：富途证券

　　股价疯狂飙升，药明生物自然成为了各大券商的香饽饽，纷纷给予推荐。

　　9月20日，瑞信发表报告，首次覆盖药明生物，并予以“跑赢大市”的评级，而把目标价直接给到了45.8港元。也就是离当天的收盘价还有5块钱的巨大上涨空间。

　　瑞信首次覆盖药外，此前7-8月间，美银美林、摩根士丹利、西南证券(600369) 也分别首予药明生物“增持”、“买入”的评级。目标价也是高的让人咂舌：如美银美林的目标价45元港元；摩根士丹的为37元港元，西南证券则为44.7港元。结合当前的股价放眼一看，这些机构的预测还是很靠谱的。

　　受市场热捧、券商青睐，药明生物的PE也瞬间从123多倍跃至当前的287倍，市值高居472亿港元，稳居港股生物概念股龙头。大行唱好、投资者“又喜又怕”，该公司究竟有何神奇，APP带你看逻辑。

　　生物制剂市场急速增长，CRO跟着吃肉喝汤

　　9月20日，瑞信的一份“首次覆盖药明生物，予‘跑赢大市’评级，目标价45.8港元”的研报引起了市场关注。

　　APP从该研报中看到，该机构一下子将其目标价拉入到45港元以上，给出的理由是：该股是生物制剂的合约研究及生产机构，瑞信相信该股将会受惠生物制剂急速增长市场，并具竞争性。”

　　生物制剂急速增长的市场？先抛开瑞信的分析，据APP观察，这个市场的确在处于高速增长的状态。以2016年全球最火爆的畅销药物为例，排名靠前的多为生物制剂，包括6个单克隆抗体、1个重组蛋白和1个疫苗。

　　同时，根据Frost&Sullivan数据，全球生物制剂市场由2012年的1642亿美元增长至2016年的2208亿美元，复合增长率约为7.7%，预计2021年将增长至3501亿美元，增速远超过非生物制剂市场。

　　全球生物制剂市场的火爆也带动了国内欣欣向荣。数据显示，我国生物制剂市场由2012年的627亿元增长至2016年的1527亿元，复合增长率高达24.9%，预计2021年将达到3269亿元，增速显着高于全球其他地区。

　　但因为生物制剂开发的过程具有资本密集性、复杂性及高度技术性等特点，越来越多的生物制药企业开始选择CRO，因为第一，能节约研发的时间、费用等成本；第二，能减少失败到来的不良损失；第三，能放开手脚，不耽误现有业务，个性化选择等等。这样的优越性，然这一市场得到了蓬勃发展，就国内来说，该服务市场已由2012年的7亿元增长到2016年的21亿元，复合增长率约为30.5%，预计我国生物制剂研发服务市场于2021年将增长至92亿元。

　　从APP上述分析的数据中一眼就能明白，在未来五至十年内，生物制剂市场将发展成为快速成熟和转型的市场，CRO自然连带着成为生物领域的热门需求产业。就这点，药明生物凭借自己的地位与技术，绝对是较大的受益者。

　　数据面前，二级市场也不是傻瓜，在瑞信高目标价的加持下，药明生物继续保持增长态势。截至9月20日收盘，该股4.5%，报40.65港元，成交额1.4亿港元，流入主力均为大中户。

　　市场向好，业绩为股价加分

　　市场是繁荣了，但没有业绩支撑，一切也是白搭，何况是一只市盈率已经高于200的股票。要知道，市盈率高于过百的企业在港股可并不多见。

　　APP观察到，2017年上半年，药明生物收益达6.54亿元，同比增加59.5%；毛利约2.64亿元，同比增加41.6%；纯利约9220万元，同比增加9.9%；每股基本及摊薄盈利0.09元，不派中期股息。

　　别看纯利没有过亿，但在会计的调整（比如处理掉利息开支上升、外汇损失等）下，税息折旧及摊销前利润约2.66亿元，同比增长51.7%；纯利约1.53亿元，同比增长35.8%。这样一看，你是不是会舒服点？

　　收益大幅度，按地区划分，主要来源于美国及国内。具体来说，美国地区贡献约3.42亿元，占据该公司总收收益的52.3%；国内额约2.55亿元，占据39.1%。能从美国这个“什么都讲技术、讲数据”的国家拿来3.42亿元，侧面证明了药明生物在技术上有一定的优势，毕竟人家自己国家就有好几家做CRO的企业。

　　既然能在CRO需求量最大的两个国家都能拿到真金白银，那从IND划分究竟早期贡献大，还是中后期贡献大？2017年上半年，IND前收益增长50.3%至约4.48亿元，约占该公司收益的68.5%；IND后服务费快速增长约83.8%至约2.06亿元，约占该公司收益的31.5%。

　　这一组数据说明，药明生物现有业务还多为“化合物”，赚的都是一点“首付款”，真正赚钱的还是后面。如此一来，随着项目的进程深入，收入将会越来越高。

　　当然，靠“首付款”的同时，药明生物也开发了新的客户。截至2017年6月30日，该公司已与全球20大制药公司(按2016年各自的药品销售额计算)中的12家开展合作。期内服务客户151名，未完成订单由同期的约6800万美元迅速增加564.7%至当前的约4.52亿美元。

　　一句话，旧业务该收钱的阶段还没真正实现，但新订单就有的“吃了”。显然未来的业绩有保障。APP分析发现，订单的强劲增长得益于欧洲业务的快速增长，较同期对比，欧洲业务增长了1663.6%，印证了“一生二、二生三”。

　　另外，在厂房扩建方面，无锡30000L商业化生产工厂中2×1000L灌流连续生产线于2017年二季度投入生产使用，14×2000L批式流加生产线预计2017年底前投入运营。此外，上海7000L临床生产工厂预计2018年第二季度投入运营。招募员工方面，公司2016年12月有1624名员工，2017年H1扩容至1998名员工，预计2017年底扩容至2600-2800名。

　　而这些动作，我们不难猜测都是为新订单，以及确保能完成订单做的准备工作。以与誉衡药业(002437) 出售全人创新PD-1抗体国际权益给美国Arcus Biosciences公司为例，都是需要人和设备把它做出来的，但这样的投资回报率也是惊人的，就这一个权益，合同总金额高达8.16亿美元，预计2017年下半年就可获得1850万美元的首付。此外，还有约10%的未来销售分成。

　　光看这一笔，2017年全年收益就能上升数个点。届时，你还真的会在乎200倍的市盈率么？（田宇轩/文）