港股蓄势冲关前的一点冷思考

　　明言至理

　　如果美债大幅回落，目前乐观的投资情绪将迅速逆转，全球股市将会受到波及。

　　吕锦明

　　港股承接去年底的强势，今年以来一路高歌猛进；近期更是录得十四连升，刷新港股有史以来最长的升市纪录。截至本周五收盘，本轮港股升势高点距离港股历史高位31958.41点仅数百点之遥。因此，不少中小投资者乃至外资大行都乐观认为，港股有望在短期内冲关刷新历史新高纪录。

　　的确，继续推高港股的基本面因素有不少。比如：外围美股道指突破25000点，为环球股市率先做出创新高的示范动作；许多港股投资者憧憬通过互联互通机制，内地资金继续上演“北水南下”扫货式买入蓝筹股的戏码；今年港股市场将迎来上市制度改革，市场预期此举有望吸引一大批国内外新经济行业来港上市；另外，内地计划让“一带一路”相关企业来港发行人民币计价新股等等。

　　但是，可能对港股向历史新高迈进的掣肘因素也不容忽视。以美股为例：在道指突破了25000点大后，美股的估值已经偏高，目前的平均市盈率已超过了20倍的警戒线，这可能成为美股借估值偏高进行大幅调整的诱因；另外，目前美股平均股息率仅有2.09%，略高于两年期美国国债收益率1.96%。由此可见，美股估值偏高加上投资者关注股息率能否有足够高的安全边际，可能引发美股在高位出现回调，港股也会受到影响。

　　有一个因素值得投资者留意，即鲍威尔将在下个月接替耶伦出任美国新一任联邦储备局主席，摆在他面前的情况可能令其主导的美联储在政策推行方面进退两难。因为通胀低企的情况下，低息条件持续助长资产泡沫增加，但如果泡沫破裂对经济的破坏力也可能增加；而如果美联储新班子不加快加息步伐去压制资产泡沫，就将要面对另一个问题——如何收拾因美元资产价格急跌后出现的烂摊子。

　　实际上，美国加息和减税政策将为美股及港股带来不确定因素。美联储确立了循序渐进收紧政策的方向，市场预期2018年仍有三次左右的加息，分析普遍认为将令资产价格有所下调；至于美国减税政策，更是金融市场不常面对的情况。关于美国减税会否引发资金大规模回流，其它国家会否跟随美国减税来保留住在本国的外来投资，这些都是市场需要面对的问题。

　　值得留意的一个市场现象是，一直被市场视为“零风险”投资品种的美国国债，在近期出现“异动”，美国10年期国债利率在一度抽高至接近2.6厘。业内人士预期美债利率上升，有可能成为环球股市显着回调的触发点。对香港市场而言，这可能引发全球资金流转向，拖累与美元挂钩的港元汇价进一步走弱，加剧资金外流压力，令香港的股市、楼市等资产面临考验。

　　因此，美股、港股等环球几大主要股市接连破顶创出新高。这与近日美国债券市场出现的不寻常抛售情况更是形成鲜明对比。这一点值得投资者冷静思考。美债急升，表明市场忧虑美联储继续加息，以及通胀预期升温。如果美国债券利率向上的趋势持续，意味着将会增加企业发债融资成本，进而不利于美国乃至全球经济的复苏，令推动股市升势的因素无以为继。

　　目前，环球投资者关注的一大热点是：持续数十年美国债市大牛市是否已接近尾声？从最近美国发布的一些经济数据来看，美国经济持续表现向好，而这也成为支持美联储采取渐进式加息与缩表措施的理由。另外，分析还指出，美元在过去一年贬值幅度将近10%，市场对美国通胀预期也逐步升温，上述因素对美国债券市场发展带来负面影响。如果美债大幅回落，目前乐观的投资情绪将迅速逆转，包括美股、港股在内的全球股市也会受到波及，投资者对此必须有冷静、清晰的判断。

　　（作者系证券时报记者）